保险行业上市保险公司12月保费收入数据点评：人身险2023年高景气收官，2024年负债端展望乐观

保险II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 6 保险II 2024年01月17日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《估值已反应资产端悲观预期，关注负债端催化—保险行业2024Q1展望》-2024.1.3 《供需两端改善确定性强，储蓄型产品有望成新动能—储蓄型保险产品空间深度研究报告》-2024.1.2 《11月寿险保费同比延续分化，开门红预期不断改善—上市险企11月保费收入数据点评》-2023.12.17 人身险2023年高景气收官，2024年负债端展望乐观 ——上市保险公司12月保费收入数据点评 高超（分析师） 吕晨雨（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790522090002  2023年人身险板块景气度较高，对2024年负债端预期保持乐观 2023年12月5家上市险企寿险总保费合计813亿元、同比+5.0%，增速较11月改善9.2pct，其中：中国太保+16.7%、中国人寿+13.0%、中国人保+5.8%、中国平安-1.9%、新华保险-2.9%，上市险企单12月保费环比略有分化。人身险板块2023年全年景气度较高，2023年全年寿险总保费累计同比分别为：中国人保+9.1%、中国平安+5.8%、中国太保+4.9%、中国人寿+4.3%、新华保险+1.7%。展望看，（1）考虑到居民资产配置需求不断产生，净值化产品波动较大、定期存款利率下行以及居民风险偏好下移，负债端开门红业务进展有望改善并优于预期；（2）全年维度看，2023Q2单季度同比基数较高，但绝对值仍低于2020年水平，需求消耗情况以及后续恢复进展或优于此前预期，我们对2024年人身险行业全年景气度预期仍然乐观。  人身险板块2023年新单保费同比快速增长，保持较高景气度 中国平安人身险板块2023年个人业务新单保费1284亿元、同比+24.3%，单4季度186亿元、同比+2.7%，较单3季度的+25.4%有所收敛，全年仍保持较高景气度。中国太保寿险板块2023年代理人渠道新单保费296亿元、同比+29.0%，下半年101.6亿元、同比+23.7%，较上半年的+31.9%有所回落，新单保费同比保持较高景气度。中国人保人身险板块12月长险首年保费19.8亿元、同比-23.4%，较11月的-29.4%改善5.9pct，主要受到趸交保费同比-55.4%拖累，产品结构有所改善，全年看长险首年保费611亿元、同比+12.8%，较前11月同比下降1.8pct。  2023年12月多数险企财险保费同比收敛，非车险同比仍旧承压 2023年12月4家上市险企财险保费收入893亿元、同比为+2.1%，较11月+3.3%下降1.2pct，各家险企12月财险保费同比分别为：太保财险+7.8%（11月+12.1%）、众安在线+4.0%（11月+22.6%）、平安财险+0.9%（11月+0.3%）、人保财险+0.8%（11月+1.1%）。根据中汽协数据，2023年12月乘用车销量同比+23.3%，同比较2023年11月下降2.3pct。人保财险12月车险保费同比+3.8%，增速较11月下降1.6pct，意健险、农险及责任险12月同比承压，拖累公司整体同比，中国财险2023年财险保费收入5158亿元、同比+0.8%。众安在线12月保费21.3亿元、同比+4.0%、月环比-5.6%，2023年累计同比+24.7%，仍保持较快增速。  监管持续呵护行业，负债端表现或超预期 1月9日财联社报道，近日多家险企接监管窗口指导，要求压降万能险结算利率，自2024年1月起，万能险结算利率不得超过4%，6月起不得超过3.8%。我们认为，监管指导万能险结算利率上限利于降低行业负债成本，减少恶性竞争。万能险每月公布结算利率，随险企投资收益波动，预计不会带来炒停效应。养老、储蓄需求仍然旺盛，竞品竞争力走弱下保险产品吸引力提升；叠加供给端个险转型见效和银保以量补价的驱动，供需两端有望支撑2024年一季度NBV超预期。目前上市险企PEV估值位于历史底部位置，开门红超预期有望明显缓解负债端担忧，保险板块估值回升仍需资产端改善，保险股兼具beta弹性和负债端阿尔法，看好板块左侧机会，推荐中国太保、中国人寿、中国平安。推荐盈利稳健、高股息率的中国财险。  风险提示：经济复苏不及预期；保险产品需求复苏不及预期。 -29%-19%-10%0%10%19%2023-012023-052023-092024-01保险II沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 6 附图1：2023年上市险企寿险保费同比增长 附图2：2023年12月多数上市险企寿险保费同比改善 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 附图3：2023年上市险企财险保费同比增长 附图4：2023年12月多数上市险企财险保费同比分化 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 附图5：当前十年期国债收益率在2.5%附近震荡 数据来源：Wind、开源证券研究所 -10%0%10%20%30%202110202202202206202210202302202306202310年累计寿险保费同比增速中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保-100%-50%0%50%100%202110202202202206202210202302202306202310单月寿险保费同比增速中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保-20%-10%0%10%20%30%40%50%202109202201202205202209202301202305202309年累计财险保费同比增速平安财险太保财险人保财险众安在线-40%-20%0%20%40%60%80%100%202109202201202205202209202301202305202309单月财险保费同比增速平安财险太保财险人保财险众安在线2.02.53.03.54.04.55.02018-01-122019-01-122020-01-122021-01-122022-01-122023-01-122024-01-1210年期国债收益率（%）10年期国债收益率750天均线 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 6 附表1：上市险企2023年12月人身险板块总保费收入同比分化 人身险板块 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 公司 2023年11月 2023年12月 2023年11月 2023年12月 2023年11月 2023年12月 2023年11月 2023年12月 中国人寿 6,146 6,415 3.9% 4.3% 167 269 -1.2% 13.0% 中国平安 4,647 4,985 6.4% 5.8% 268 338 2.5% -1.9% 中国太保 2,240 2,331 4.4% 4.9% 94 92 -19.0% 16.7% 新华保险 1,597 1,659 1.9% 1.7% 68 62 -12.2% -2.9% 中国人保 1,405 1,458 9.2% 9.1% 44 53 -2.7% 5.8% 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 附表2：上市险企2023年12月财产险板块同比趋势分化 财产险板块 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 公司 2023年11月 2023年12月 2023年11月 2023年12月 2023年11月 2023年12月 2023年11月 2023年12月 平安财险 2,736 3,022 1.4% 1.4% 243 285 0.3% 0.9% 太保财险 1,748 1,903 11.8% 11.4% 138 156 12.1% 7.8% 人保财险 4,727 5,158 6.8% 6.3% 329 431 1.1% 0.8% 众安在线 273 295 26.6% 24.7% 23 21 22.6% 4.0% 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 附表3：2023年12月中国人保寿险及健康险业务同比改善 中国人保保费 收入分类及明细 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 寿险及 健康险业务 2023年11月 2023年12月 2023年11月 2023年12月 2023年11月 2023年12月 2023年11月 2023年12月 长险首年 591 611 14.6% 12.8% 10 20 -29.4% -23.4% 趸交 308 317 0.5% -2.9% 4 9 -37.9% -55.4% 期交首年 284 294 35.2% 36.6% 6 11 -20.8% 88.5% 期交续期 605 633 5.2% 5.3% 28 28 8.5% 6.3% 短期险 209 214 6.4% 10.2% 6 5 14.7% -312.0% 合计 1,405 1,458 9.2% 9.1% 44 53 -2.7% 5.8% 数据来源：中国人保公司公告、开源证券研究所 附表4：中国人保2023年12月财险各险种保费同比分化 中国人保保费 收入分类及明细 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 财险业务 2023年11月 2023年12月 2023年11月 2023年12月 2023年11月 2023年12月 2023年11月 2023年12月 机动车辆险 2,543 2,856 5.5% 5.3% 247 314 5.4% 3.8% 意外伤害及健康险 886 922 3.9% 3.6% 21 36 -16.5% -3.3% 农险 560 582 13.8% 11.9% 15 22 -15.5% -22.2% 责任险 316 342 2.5% 1.3% 18 26 -16.5% -11.6% 企业财产险 154 166 5.6% 7.0% 9 12 4.3% 29.9% 信用保证险 51 56 3.3% 4.8% 3 5 1.0% 24.6% 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 6 中国人保保费 收入分类及明细 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 货运险 49 54 10.5% 11.4% 4 5 7.9% 22.0% 其他险种 167 180 34.8% 30.2% 12 13 8.1% -10.7% 合计 4,727 5,158 6.8% 6.3% 329 431 1.1% 0.8% 数据来源：中国人保公司公告、开源证券研究所 附表5：受益标的估值表-寿险 当前股价及评级表 EVPS PEV BVPS PB 评级 证券代码 证券简称 2024/1/16 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2022A 2023E 601628.SH 中国人寿 26.38 43.54 47.74 52.11 0.61 0.55 0.51 15.43 16.07 1.71 1.64 买入 601318.SH 中国平安 38.70 77.89 85.82 94.55 0.50 0.45 0.41 46.97 53.84 0.82 0.72 买入 60