保险 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 6 保险 2022年02月17日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《“险中取胜”行业系列深度报告之二-养老保障体系建设加速，养老保险产品或迎新增量》-2022.1.24 《上市保险公司12月保费收入数据点评-2021年NBV或低于预期，2022年开年业务压力延续》-2022.1.19 《上市保险公司11月保费收入数据点评-寿险保费依旧承压，转型惯性或压制险企1季度表现》-2021.12.15 负债端承压或将延续，资产端改善带来估值修复 ——上市保险公司1月保费收入数据点评 高超（分析师） 吕晨雨（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790120100011 ⚫ 多数险企1月寿险总保费负增长，新单价值同比或承压 2022年1月5家上市险企寿险总保费同比-0.4%（2021年1月+8.5%），其中：中国人保+22.7%、新华保险+3.6%、中国平安-0.8%、中国太保-1.1%、中国人寿-5.3%。 1月寿险总保费同比承压，3家险企总保费同比下降，预计新单保费受同期高基数、队伍规模下降、保障需求释放较弱以及春节时点提前影响有所承压，续期保费增幅未能填补新单降幅。考虑到业务经营节奏受到春节假期影响，我们预计2月新单价值同比改善概率较低，此外，由于主销产品多为规模型产品，价值率相对较低，新单价值同比或承压，我们预计2022年1季度各家险企新单价值同比或在-20%至-30%区间。 ⚫ 中国人保趸交业务发力，带动新单保费、总保费收入同比领跑同业 中国人保寿险及健康险版块1月趸交保费211.7亿元、同比+68.5%，期交新单保费90.9亿元、同比-16.4%，趸交业务持续发力，自2021年11月起保持同比正增长，带动1月新单保费同比+29.1%，总保费收入+22.7%，领跑同业。其余险企未披露保费分拆，但考虑到仅新华保险实现总保费收入同比+3.6%，其余险企寿险总保费收入同比负增长，我们预计新单保费或明显承压。 ⚫ 车险保费同比增长超预期，财险版块健康险增长或印证市场潜力仍在 2022年1月4家上市险企财险保费收入同比为+11.9%（2021年1月-2.5%），较12月的+1.0%提升10.9pct，各家险企1月财险保费同比分别为：人保财险+13.8%（12月+30.4%）、太保财险+12.7%（12月+7.7%）、众安在线+12.4%（12月-17.6%）、平安财险+8.2%（12月+14.2%）。财险版块保费收入同比明显优于我们此前预期，主要系车险保费同比超预期，人保财险1月车险保费275.8亿元，同比+14.5%，同比增速自2021年10月车险综改压力缓解后连续提升，主因或为龙头险企在车险综改后服务、定价、数据优势明显，市场格局优化，车险市场集中度提升所致，此外，新能源车销量提升或一定程度上拉高车均保费。人保财险意外伤害及健康险1月保费收入168.9亿元、同比+15.1%，平安健康1月保费收入24.1亿元、同比+31.4%，众安在线1月保费收入20.1亿元、同比+12.4%，财险公司健康险保费收入同比高增或说明居民保障需求仍然存在，低件均标准化医疗险正加速获得消费者认可，健康险市场潜力仍在。 ⚫ 负债端对PEV估值影响逐渐钝化，资产端改善或为下阶段投资逻辑 从目前披露的数据看，负债端承压态势基本确定，受制于寿险转型阵痛期以及队伍人力处于低位，负债端短期内边际改善概率较低，负债端对PEV估值影响逐渐钝化，资产端边际改善或成为下阶段投资逻辑。10年期国债收益率近期出现回升，2月16日已升至2.79%；地产链条风险化解不断推进，华夏幸福2月9日公告已签约实现债务重组金额429亿元，占金融债务2192亿元比例约为20%，资产端出现明显边际改善。根据我们测算，若长端利率预期回升至3%、地产链条风险化解预期回升，叠加EV增长，估值修复空间有望超过20%。社融改善利好市场对保险股投资端的预期修复，负债端对估值影响钝化，交易层面看机构持仓处历史低位，资产端弹性较大的标的是现阶段主线，推荐资产端修复空间较大的中国平安，受益标的中国人寿和友邦保险。 ⚫ 风险提示：经济复苏不及预期；长端利率超预期下行；保险需求超预期减弱。 -41%-31%-21%-10%0%10%2021-022021-062021-10保险沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 6 图1：1月上市险企年累计寿险保费同比有所分化 图2：1月上市险企保费同比分化 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 图3：1月上市险企年累计财险保费同比增速表现良好 图4：1月头部险企财险保费同比均实现正增长 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 图5：当前十年期国债收益率已回升至2.8%附近 数据来源：Wind、银保监会、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%202001202004202007202010202101202104202107202110202201年累计寿险保费同比增速中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保-60%-40%-20%0%20%40%60%80%202001202004202007202010202101202104202107202110202201单月寿险保费同比增速中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保-20%0%20%40%60%80%202001202004202007202010202101202104202107202110202201年累计财险保费同比增速平安财险太保财险人保财险众安在线合计-50%0%50%100%150%202001202004202007202010202101202104202107202110202201单月财险保费同比增速平安财险太保财险人保财险众安在线合计2.02.53.03.54.04.55.010年期国债收益率（%）10年期国债收益率750天均线 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 6 表1：上市险企1月人身险版块总保费收入同比分化 人身险板块 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 公司 2021年1月 2022年1月 2021年1月 2022年1月 中国人寿 2,189 2,072 13.1% -5.3% 中国平安 1,046 1,037 -3.1% -0.8% 中国太保 565 559 8.8% -1.1% 新华保险 346 359 12.8% 3.6% 中国人保 449 551 14.0% 22.7% 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 表2：上市险企 1月财产险版块均实现同比正增长 财产险板块 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 公司 2021年1月 2022年1月 2021年1月 2022年1月 平安财险 303 328 -13.2% 8.2% 太保财险 186 210 5.6% 12.7% 人保财险 531 604 1.2% 13.8% 众安在线 18 20 20.3% 12.4% 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 表3：中国人保寿险及健康险业务受趸交业务带动同比高增 中国人保保费收入 分类及明细 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 寿险及健康险业务 2021年1月 2022年1月 2021年1月 2022年1月 长险首年 234 303 6.8% 29.1% 趸交 126 212 3.9% 68.5% 期交首年 109 91 10.3% -16.4% 期交续期 192 216 32.7% 12.1% 短期险 22 33 -24.2% 48.3% 合计 449 551 14.0% 22.7% 数据来源：中国人保公司公告、开源证券研究所 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 6 表4：中国人保财险保费受车险带动同比增长 中国人保保费收入 分类及明细 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 财险业务 2021年1月 2022年1月 2021年1月 2022年1月 机动车辆险 241 276 -11.4% 14.5% 意外伤害及健康险 147 169 27.1% 15.1% 农险 46 53 34.3% 16.8% 责任险 38 45 8.0% 16.9% 企业财产险 29 28 16.7% -1.8% 信用保证险 3 8 -84.2% 219.1% 货运险 5 5 16.7% 12.1% 其他险种 23 19 1.5% -16.7% 合计 531 604 1.2% 13.8% 数据来源：中国人保公司公告、开源证券研究所 表5：受益标的估值表 当前股价及评级表 EVPS PEV BVPS PB 评级 证券代码 证券简称 2022/2/16 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2020A 2021E 601318.SH 中国平安 53.84 72.65 81.25 90.99 0.74 0.66 0.59 41.72 45.67 1.29 1.18 买入 601628.SH 中国人寿 30.76 37.93 43.05 49.08 0.81 0.71 0.63 15.92 17.57 1.93 1.75 未评级 1299.HK 友邦保险 88.30 41.92 47.02 52.83 2.11 1.88 1.67 40.51 43.24 2.18 2.04 未评级 数据来源：Wind、开源证券研究所 注：中国平安、中国人寿数据单位为人民币元，友邦保险数据单位为港元；除中国平安外，上述公司预测来自于Wind一致性预期。 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 6 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市