保险II 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 6 保险II 2023年03月17日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《2月新单同比或迎改善，预计全年需求继续复苏—上市保险公司1月保费收入数据点评》-2023.2.18 《展业能力短期压制或解除，疫情对险企赔付影响可控—疫情对险企经营影响分析报告》-2023.2.1 《12月寿险保费受疫情影响承压，看好保险年度机会—上市保险公司12月保费收入点评》-2023.1.17 负债端筑底复苏趋势明朗，看好全年板块性机会 ——上市保险公司2月保费收入数据点评 高超（分析师） 吕晨雨（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790522090002  上市险企2023年2月寿险总保费均有改善，新单改善趋势有望延续 2023年2月5家上市险企寿险总保费累计5708亿元、同比+1.1%，较1月同比改善3.1pct，其中：中国平安+4.9%、中国人寿+1.9%、新华保险-0.1%、中国人保-1.4%、中国太保-5.6%，中国平安、中国人寿2月寿险累计总保费收入实现同比正增长，受春节所在月份不同影响，2月险企寿险总保费同比均较1月有所改善，同比分别为：中国人寿+28.8%、中国人保+25.2%、中国平安+8.4%、新华保险+6.2%、中国太保-5.1%。考虑到宏观经济复苏势头良好，疫情担忧逐步消退，居民超额储蓄有望释放，银保渠道发力明显，我们预计2月新单改善明显，3月将延续改善趋势，2023Q1上市险企NBV同比增速有望转正；展望看，全年储蓄型产品需求仍然将保持较高水平，保障型产品需求或随居民收入预期共同修复。  中国人保人身险2月新单保费明显改善，累计新单保费同比尚未转正 中国人保人身险板块2023年前2月累计长险首年保费339.6亿元、同比-4.3%，2月长险首年保费近71.0亿元，同比+37.9%，其中趸交38.2亿元、同比+20.7%，期交首年32.8亿元、同比+65.5%，2月长险首年保费为近12个月次高规模，经营策略及春节或为主要原因。分拆看，人保寿险2月长险首年保费61.2亿元、同比+97.4%，人保健康长险首年9.8亿元、同比-52.2%，趸交-72.0%明显拖累。  2023年2月财险保费明显改善，乘用车销售情况有望好转并带动车险 2023年2月4家上市险企财险保费收入722亿元、同比为+25.8%，较1月的+2.0%明显改善23.8pct，各家险企2月财险保费同比分别为：众安在线+39.8%（1月+1.5%）、太保财险+34.5%（1月+10.9%）、人保财险+24.6%（1月+1.2%）、平安财险21.3%（1月-2.1%）。中汽协披露，2023年2月乘用车销量同比+11.1%，同比较2023年1月改善43.9pct，人保财险2月车险保费同比+18.2%，较1月同比的+0.2%上升18.0pct，受基数影响，非车险险种同比均高增，其中农险+55.3%、意健险+21.1%。展望看，考虑到近期汽车消费市场降价促销以及各地陆续出台优惠政策，乘用车销售情况或迎来向上拐点，进而带动车险保费收入，非车险中，意健险及农险预计将受需求及政策带动延续增长趋势。  负债端筑底复苏趋势逐渐明朗，NBV同比改善幅度或超预期 低基数、转型见效叠加需求改善，我们预计负债端2023年2月新单同比明显改善，3月将延续复苏趋势，预计2023Q1上市险企NBV同比增速有望转正。全年维度看，预计储蓄型产品需求仍将保持较高水平且保障型需求有望随居民收入预期回升，同时，银保渠道有望受益于储蓄迁移、竞品遇冷迎来发展。各家险企寿险转型均有成果及数据验证，负债端筑底复苏趋势逐渐明朗，看好寿险NBV改善幅度超预期。保险资负两端改善有望贯穿全年，板块估值仍有空间，首推估值空间仍较大且NBV预期边际改善明显的中国太保，推荐转型已有数据验证的中国平安，推荐负债端稳健且资产端弹性较大的中国人寿，推荐友邦保险。  风险提示：经济复苏不及预期；海外风险事件超预期恶化。 -19%-10%0%10%19%29%2022-032022-072022-112023-03保险II沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业点评报告 行业研究 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 6 图1：2023年2月上市险企寿险保费同比改善 图2：2023年2月上市险企寿险保费同比改善 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 图3：2023年2月上市险企财险保费同比改善 图4：2023年2月财险保费同比改善 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 图5：当前十年期国债收益率在2.9%附近震荡 数据来源：Wind、银保监会、开源证券研究所 -10%0%10%20%30%202101202105202109202201202205202209202301年累计寿险保费同比增速中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保-100%-50%0%50%100%202101202105202109202201202205202209202301单月寿险保费同比增速中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保-20%0%20%40%60%202101202105202109202201202205202209202301年累计财险保费同比增速平安财险太保财险人保财险众安在线-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%202101202105202109202201202205202209202301单月财险保费同比增速平安财险太保财险人保财险众安在线2.02.53.03.54.04.55.02018-01-052019-01-052020-01-052021-01-052022-01-052023-01-0510年期国债收益率（%）10年期国债收益率750天均线 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 6 表1：上市险企2023年2月人身险板块总保费收入同比改善 人身险板块 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 公司 2023年1月 2023年2月 2023年1月 2023年2月 2023年1月 2023年2月 2023年1月 2023年2月 中国人寿 2,021 2,459 -2.5% 1.9% 2,021 438 -2.5% 28.8% 中国平安 1,077 1,423 3.8% 4.9% 1,077 346 3.8% 8.4% 中国太保 527 698 -5.7% -5.6% 527 171 -5.7% -5.1% 新华保险 352 464 -1.9% -0.1% 352 112 -1.9% 6.2% 中国人保 510 665 -7.4% -1.4% 510 155 -7.4% 25.2% 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 表2：上市险企2023年2月财产险板块实现同比正增长 财产险板块 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 公司 2023年1月 2023年2月 2023年1月 2023年2月 2023年1月 2023年2月 2023年1月 2023年2月 平安财险 321 500 -2.1% 5.1% 321 179 -2.1% 21.3% 太保财险 233 367 10.9% 18.5% 233 134 10.9% 34.5% 人保财险 612 1,002 1.2% 9.2% 612 390 1.2% 24.6% 众安在线 20 39 1.5% 16.9% 20 19 1.5% 39.8% 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 表3：2023年前2月中国人保寿险及健康险业务同比承压 中国人保保费 收入分类及明细 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 寿险及 健康险业务 2023年1月 2023年2月 2023年1月 2023年2月 2023年1月 2023年2月 2023年1月 2023年2月 长险首年 268 339 -11.5% -4.3% 268 71 -11.5% 37.9% 趸交 192 230 -9.2% -5.3% 192 38 -9.2% 20.7% 期交首年 76 108 -17.0% -2.2% 76 33 -17.0% 65.5% 期交续期 212 263 -1.5% 1.0% 212 51 -1.5% 13.0% 短期险 30 63 -9.2% 4.8% 30 33 -9.2% 21.5% 合计 510 665 -7.4% -1.4% 510 155 -7.4% 25.2% 数据来源：中国人保公司公告、开源证券研究所 表4：中国人保2023年2月财险保费受农险带动同比增长 中国人保保费 收入分类及明细 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 财险业务 2023年1月 2023年2月 2023年1月 2023年2月 2023年1月 2023年2月 2023年1月 2023年2月 机动车辆险 276 442 0.2% 6.3% 276 165 0.2% 18.2% 意外伤害及健康险 171 303 1.0% 8.9% 171 133 1.0% 21.1% 农险 61 96 14.5% 26.5% 61 35 14.5% 55.3% 责任险 38 61 -16.4% -4.1% 38 23 -16.4% 26.2% 企业财产险 29 38 1.7% 7.4% 29 9 1.7% 30.1% 信用保证险 9 12 11.6% 17.8% 9 3 11.6% 43.6% 行业点评报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 6 中国人保保费 收入分类及明细 年度累计保费（亿元） 年度保费同比 单月保费收入（亿元） 单月保费同比 货运险 4 8 -19.7% -5.0% 4 4 -19.7% 19.7% 其他险种 24 42 22.2% 39.7% 24 18 22.2% 71.3% 合计 612 1,002 1.2% 9.2% 612 390 1.2% 24.6% 数据来源：中国人保公司公告、开源证券研究所 表5：受益标的估值表 当前股价及评级表 EVPS PEV BVPS PB 评级 证券代码 证券简称 2023/3/16 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2021A 2022E 601628.SH 中国人寿 33.72 42.56 45.98 49.76 0.79 0.73 0.68 16.93 17.57 1.99 1.92 买入 601318.SH 中国平安 45.23 76.34 77.89 85.63 0.59 0.58 0.53 44.44 46.97 1.02 0.96 买入 601601.SH 中国太保 26.25 51.80 55.73 60.31 0.51 0.47 0.44 23.57 24.03 1.11 1.09 买入 1299.HK 友邦保险 76.40 47.09 44.41 51.30 1.62 1.72 1.49 39.01 24.57 1.96 3.11 增持