2024年11月保费收入点评：存款降息叠加产品优化，驱动新一轮“开门红”

上市险企全力筹备“开门红”，保费收入同比显著增长。进入11月，保险业全力冲刺全年保费收入目标，同时备战2025年“开门红”。在团队质态改善、人均产能提高、新产品上线等多因素加持下，上市险企前11个月实现保费收入26667亿元，同比增长5.6%。其中，中国平安、中国人保、中国人寿、中国太保、新华保险累计保费收入分别同比增长7.9%/5.5%/4.8%/4.3%/2.1%，行业改革红利持续释放。 人身险“开门红”开启在即，分红型产品占比提高。随着行业进入“开门红”筹备阶段，新产品上线、人力增员及客户储备带动行业短期整顿，短期人身险板块单月保费收入环比下降。其中，中国人保、中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险单月保费收入较上月同比+8%/+2%/-2%/-6%/-25%。从新发产品结构来看，分红型产品及年金险占比分别为42.3%及34%，有利于险企在当前长端利率快速下行背景之下，通过“低保底+高浮动”的形式降低利差损风险。此外，增额终身寿险占比仍高，预计仍将满足部分储蓄型客户保险需求，我们预计2025年“开门红”期间保费同比增速约为7%至8%，对应NBV增速为25%。 冲刺全年保费收入目标，财险保费增幅扩大。截至11月末，财险“老三家”共计实现财险保费收入9211亿元，同比增长6.0%，增幅较上月持续扩大。 其中，太保财险、平安财险、人保财险分别同比增长7.0%/6.8%/5.1%。受益于汽车保有量的稳步提升及部分非车险险种政策的持续催化，叠加年终考核季的临近，上述三家单月保费收入同比增长8.2%，环比提升6.6%。平安财险、人保财险、太保财险分别同比9.8%/9.2%/3.1%。9月以来，自然灾害整体影响相对减弱利好财险业承保利润的持续企稳。 投资建议：行业2025年“开门红”集中于11月末及十二月初开启，我们预计“开门红”期间增量机遇或集中于组合型产品策略带来的增量保险需求挖掘，从而为险企资产配置贡献稳定需求。资产端方面，展望2025年一季度，随着续期及新单保费规模的扩大和存量非标资产到期，预计险资资产配置需求仍高，对应长债及高分红类资产（以OCI计量的资产）配置行情或将延续，险资资金配置窗口期或集中在12月末至一季度末。我们持续看好险资一季度配置诉求的延续，建议关注中国人寿、中国太保、新华保险。 风险提示：市场需求不及预期；代理人改革不及预期；资本市场持续波动； 长端利率下行；监管趋严等。 核心观点 上市险企全力筹备“开门红”，保费收入同比显著增长。进入11月，保险业全力冲刺全年保费收入目标，同时备战2025年“开门红”。在团队质态改善、人均产能提高、新产品上线等多因素加持下，上市险企前11个月实现保费收入26667亿元，同比增长5.6%。其中，中国平安、中国人保、中国人寿、中国太保、新华保险累计保费收入分别同比增长7.9%/5.5%/4.8%/4.3%/2.1%，行业改革红利持续释放。 表1：2024年11月上市险企原保险保费收入（单位：亿元，%） 图1：上市险企2024年1月至11月单月保费收入（单位：亿元） 寿险：全力筹备“开门红” 人身险“开门红”开启在即，分红型产品占比提高。随着行业进入“开门红”筹备阶段，新产品上线、人力增员及客户储备带动行业短期整顿，短期人身险板块单月保费收入环比下降。其中，中国人保、中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险单月保费收入较上月同比+8%/+2%/-2%/-6%/-25%。从新发产品结构来看，分红型产品及年金险占比分别为42.3%及34%，有利于险企在当前长端利率快速下行背景之下降低利差损风险。此外，增额终身寿险占比仍高，预计仍将满足部分储蓄型客户保险需求，我们预计2025年“开门红”期间保费同比增速约为7%至8%，对应NBV增速为25%。 图2：上市险企2024年1月至11月单月人身险保费收入（单位：亿元） 表2：2024年11月上市险企人身险原保险保费收入（单位：亿元，%） 2023年以来，监管持续引导行业下调预定利率，在行业产品结构转型背景下，带动储蓄型保险快速放量，叠加“炒停售”等行为，引发市场对于2025年“开门红”需求透支的担忧。随着长端利率的快速下移及资本市场的震荡，险企资产端收益承压，为更好的实现资产负债匹配管理，自2023年以来监管引导行业进入新的预定利率下调周期。在此背景下，险企加大对定价利率更为敏感的储蓄型保险的销售力度，短期“炒停售”带动行业实现保费收入的脉冲式增长，但客户保险需求的不断挖掘或透支部分2025年“开门红”期间的保费增量，为“开门红”带来一定挑战。结合当前行业面临的几大趋势，我们持续看好2025年“开门红”的保费收入表现。 图3：我国人身险行业同比增速及周期分析 此外，为应对产品预定利率下调，险企纷纷加大新产品开发力度，多元化产品策略或进一步催化“开门红”保险需求。近年来，储蓄型产品（传统寿险等）在行业“开门红”期间保费收入占比较高，约为70%以上。10月行业共计新发产品435款，主要涉及12类险种，数量较9月增加110款。从占比结构来看，10月新发终身寿险161款，预计仍是2025年“开门红”期间主流产品。此外，两全险及养老年金险分别为88款及65款，分别位列第二及第三。整体行业产品策略仍以储蓄型保险及养老型保险为主。 表3：保险行业9月及10月新发产品种类及数量（单位：款） 从产品大类来看，根据行业公布的数据，目前行业在售的人寿保险产品超253款，其中分红型产品107款，占比超42.3%。有望带动行业在当前长端利率下行背景之下，降低利差损风险。 图4：保险行业9月及10月新发产品种类及数量（单位：款） 险企在加大产品创新的同时推动组合型产品策略，通过附加险形式拓宽保险保障范围，从而满足被保险人多重保险需求。例如增额终身寿险附加万能险、年金险附加重疾险、年金险附加分红险等组合，通过产品多样化设计降低客户对于单一产品的依赖度。我们预计相应产品策略将持续带动“开门红”期间保费收入。 表4：新华金福满堂保险产品组合 财险：保费收入延续增长态势 冲刺全年保费收入目标，财险保费增幅扩大。截至11月末，财险“老三家”共计实现财险保费收入9211亿元，同比增长6.0%，增幅较上月持续扩大。其中，太保财险、平安财险、人保财险分别同比增长7.0%/6.8%/5.1%。受益于汽车保有量的稳步提升及部分非车险险种政策的持续催化，叠加年终考核季的临近，上述三家单月保费收入同比增长8.2%，环比提升6.6%。平安财险、人保财险、太保财险分别同比9.8%/9.2%/3.1%。 9月以来，自然灾害整体影响相对减弱利好财险业承保利润的持续企稳。 表5：2024年11月上市险企财险原保险保费收入（单位：亿元，%） 图5：上市险企2024年1月至11月财险单月保费收入（单位：%） 投资建议 行业2025年“开门红”集中于11月末及十二月初开启，我们预计“开门红”期间增量机遇或集中于组合型产品策略带来的增量保险需求挖掘，从而为险企资产配置贡献稳定需求。资产端方面，展望2025年一季度，随着续期及新单保费规模的扩大和存量非标资产到期，预计险资资产配置需求仍高，对应长债及高分红类资产（以OCI计量的资产）配置行情或将延续，险资资金配置窗口期或集中在12月末至一季度末。我们持续看好险资一季度配置诉求的延续，建议关注中国人寿、中国太保、新华保险。 重点个股估值表 公司代码 公司名称 投资评级 优于大市优于大市优于大市优于大市 昨收盘（元）34.44 42.15 49.88 11.96 总市值（亿元）3313 11914 1556 2660 EPS 2024E 3.28 1.45 4.35 1.28 P/B及P/EV 2024E 0.49 0.61 0.35 0.89 2025E 3.52 1.80 5.36 1.44 2025E 0.46 0.56 0.32 0.84 601601.SH中国太保601628.SH中国人寿601336.SH新华保险2328.HK中国财险 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 风险提示 市场需求不及预期；代理人改革不及预期；资本市场持续波动；长端利率下行；监管趋严等。