2023年12月保费收入点评：存款降息下保费增长延续

市场需求企稳，保费环比修复。A股5家上市险企2023年1月至12月累计实现原保险保费收入26932亿元，同比增长5.2%。其中中国太保、中国人保、中国人寿 、 中国平安 、 新华保险全年累计保费收入同比增长7.7%/6.9%/4.3%/4.1%/1.7%。在银行定期存款利率下调背景下，居民储蓄需求旺盛，尤其中高净值客户直接拉动件均保费收入的提升，5家险企12月单月保费收入环比增长24.8%。其中，中国人寿、中国人保、中国平安、中国太保单月保费增速为61.1%/29.8%/22.2%/6.6%。新华保险受银保渠道高基数等因素影响，单月保费收入同比下降9.5%。 个险贡献主要保费增速，银保复苏“进行时”。2023年三季度，监管提出寿险“开门红”期间不得大幅提前预收保费。在此影响下，寿险板块积极调整营销模式，从原有的“先签单、先收费”转为“先签单、后收费”。1）代理人全面发力保单预售工作，个险渠道利用政策调整红利期，积极拓展中高净值客户，挖掘居民长期储蓄需求。此外，险企“开门红”期间佣金激励政策较高，进一步提升代理人展业意愿。各险企12月保费收入环比大幅改善。 太保寿险、中国人寿、人保寿险环比增长16.7%/13.0%/5.8%。2）银保渠道方面，“报行合一”后，上市险企银保已基本完成重新签约，在市场需求的催化下，银行端销售积极性仍高，各险企已陆续推出针对银保渠道的新产品，全面蓄力渠道2024年保费收入增速。随着渠道质态的改善，我们预计银保渠道将持续引领行业2024年NBV增速。 财险发力“开门红”，保费收入环比大幅提升。2023年1月至12月各上市险企财险业务累计实现保费收入10083亿元，同比增速分别为：太保财险（11.4%)、人保财险（6.3%）、平安财险（1.4%)；对应当月保费环比增速为：人保财险（31.1%)、平安财险（17.6%）、太保财险（13.2%)。整体来看，财险业务全年维持稳中有增，其消费属性使其在经济复苏时期具备更好的保费收入弹性。其中，人保财险维持行业龙头地位，市占率在上市险企中同比上升0.29；太保财险领跑全年保费收入增速，市占率较去年同期提升0.98pt；平安财险市占率同比下滑，较去年同期下降1.26pt。 投资建议：2023年，寿险板块持续深化转型，在监管政策的引导下，行业积极压降负债成本，各渠道质态得到显著改善。财险业务受益于生产活动的持续复苏，保费收入实现稳中有增。随着2024年“开门红”的推进，12月各险企保费收入企稳，叠加监管政策对于保费收入节奏的引导，利好行业2024年上半年保费收入的持续释放。建议关注个险渠道具备龙头优势的中国人寿，及资产端弹性较高的新华保险。 风险提示：“开门红”保费不及预期；代理人改革不及预期；资本市场持续波动；长端利率下行；监管趋严等。 核心观点 2023年，寿险板块持续深化转型，在监管政策的引导下，行业积极压降负债成本，各渠道质态得到显著改善。财险业务受益于生产活动的持续复苏，保费收入实现稳中有增。A股5家上市险企2023年1月至12月累计实现原保险保费收入26932亿元，同比增长5.2%。其中中国太保、中国人保、中国人寿、中国平安、新华保险全年累计保费收入同比增长7.7%/6.9%/4.3%/4.1%/1.7%。随着2024年“开门红”的推进，12月各险企保费收入企稳，叠加监管政策对于保费收入节奏的引导，利好行业2024年上半年保费收入的持续释放。 表1：2023年1月至12月上市险企原保险保费收入（单位：亿元，%） 2023年以来，国有大行分别于6月8日、9月1日、12月22日前后三度下调存款挂牌利率。在此背景下，居民储蓄需求旺盛，部分银行储蓄存款向储蓄型保险迁移。其中，中高净值客户直接拉升件均保费收入，5家上市险企12月单月保费收入环比增长24.8%。其中， 中国人寿 、中国人保、 中国平安 、中国太保单月保费增速为61.1%/29.8%/22.2%/6.6%。新华保险受银保渠道高基数等因素影响，单月保费收入同比下降9.5%。 表1：国有大行现行存款利率 图1：上市险企2023年1-12月单月保费收入（单位：亿元） 图2：上市险企2023年1-12月合计单月保费收入（单位：亿元） 个险全面发力，银保需求企稳 2023年三季度，监管提出寿险“开门红”期间不得大幅提前预收保费。在此影响下，寿险板块积极调整营销模式，代理人签单模式从原有的“先签单、先收费”转为“先签单、后收费”。2023年12月，代理人全面发力保单预售工作，个险渠道利用政策调整红利期，积极拓展中高净值客户，挖掘居民长期储蓄需求。此外，险企“开门红”期间佣金激励政策较高，进一步提升代理人展业意愿。各险企12月保费收入环比大幅改善。太保寿险、中国人寿、人保寿险环比增长16.7%/13.0%/5.8%。 银保渠道方面，“报行合一”后，上市险企银保已基本完成重新签约，在市场需求的催化下，银行端销售积极性仍高，各险企已陆续推出针对银保渠道的新产品，全面蓄力渠道2024年保费收入增速。随着渠道质态的改善，我们预计银保渠道将持续引领行业2024年NBV增速。 从近期上市险企主推产品来看，主要具有以下几类特征。1）“储蓄险+健康险”双轮驱动：定价利率下调后，储蓄险作为利率敏感型产品在销售层面具备一定优势。同时，作为目前理财市场唯一具有刚兑、长久期的产品，储蓄险仍具有绝对优势。此外，我国人均保额不足10万元，健康险市场仍有较大提升空间。2）可投保年龄范围提升：在主推储蓄型保险的背景之下，此类产品因疾病及年龄导致的理赔风险显著低于保障型保险，因此险企在一定程度下放宽储蓄险的可承保年龄范围，进一步捕捉高龄人群储蓄险需求。3）灵活的产品期限：针对不同储蓄险客户需求，险企分别推出中长期定期险及终身险，为不同客户提供灵活的产品期限选择。 表2：上市险企人身险近期主推产品 表3：2023年1月至12月上市险企人身险原保险保费收入（单位：亿元，%） 图3：上市险企寿险2023年1-12月单月保费收入（单位：亿元） 图4：上市险企寿险2023年1-12月合计单月保费收入（单位：亿元） 图5：人保寿险2023年1-12月长期首年期交保费收入（单位：亿元） 财险保费环比显著提升 2023年1月至12月各上市险企财险业务累计实现保费收入10083亿元，同比增速分别为：太保财险（11.4%)、人保财险（6.3%）、平安财险（1.4%)；对应当月保费环比增速为：人保财险（31.1%)、平安财险（17.6%）、太保财险（13.2%)。整体来看，财险业务全年维持稳中有增，其消费属性使其在经济复苏时期具备更好的保费收入弹性。 其中，人保财险维持行业龙头地位，市占率在上市险企中同比上升0.29；太保财险领跑全年保费收入增速，市占率较去年同期提升0.98pt；平安财险市占率同比下滑，较去年同期下降1.26pt。 表4：2023年1月至12月上市险企财险原保险保费收入（单位：亿元，%） 图6：上市险企财险2023年1-12月单月保费收入（单位：亿元） 图7：上市险企财险2023年1-12月合计单月保费收入（单位：亿元） 图8：上市险企财险业务市占率（单位：%） 投资建议 2023年，寿险板块持续深化转型，在监管政策的引导下，行业积极压降负债成本，各渠道质态得到显著改善。财险业务受益于生产活动的持续复苏，保费收入实现稳中有增。随着2024年“开门红”的推进，12月各险企保费收入企稳，叠加监管政策对于保费收入节奏的引导，利好行业2024年上半年保费收入的持续释放。建议关注个险渠道具备龙头优势的中国人寿，及资产端弹性较高的新华保险。 重点个股估值表 重点公司盈利预测及投资评级 公司代码601628 601336 公司名称 中国人寿新华保险 投资评级买入增持 昨收盘（元）26.38 29.32 总市值（亿元）7456.2 914.7 EPS 2023E 49.10 5.12 P/EV 2023E 0.71 0.56 2024E 55.04 8.21 2024E 0.64 0.51 风险提示 “开门红”保费不及预期；代理人改革不及预期；资本市场持续波动；长端利率下行； 监管趋严等。