2023年11月保费收入点评：淡化“开门红”，回归价值本源

财险价值凸显，寿险转型阵痛。A股5家上市险企2023年1月至11月累计实现原保险保费收入25247亿元，同比增长5.3%。其中中国太保、中国人保、中国平安 、 中国人寿 、 新华保险累计保费收入同比增速分别为7.5%/7.3%/4.5%/3.9%/1.9%。在监管政策引导下，预计2023年四季度及明年一季度为行业淡化“开门红”的过渡期，利好行业实现常态化销售、常态化经营，促进长期良性发展。单月保费收入方面，财险板块贡献主要保费增速。其中，财险保费收入占比较高的中国人保和中国太保环比修复，公司总保费收入分别环比提升5.8%和3.9%。寿险属性更强的中国人寿、新华保险均则出现环比大幅回落，分别环比下降12.6%和32.0%。 寿险回归市场需求，淡化“开门红”预期。今年三季度以来，监管针对人身险负债端陆续推出规范性政策，旨在规范行业销售行为、引导长期规范化发展。在监管政策引导下，人身险企主动调整销售节奏，从产品创设、营销模式、代理人销售技能方面进行筹备，逐步淡化“一年只做一季”的粗犷营销模式，结合市场实际保险需求，促进行业常态化经营。回顾历史趋势，保费收入具有一定周期性，11月为人身险行业销售空窗期，行业目前仍处于稳步回升阶段，我们仍持续看好后续行业转型下带来的估值修复机会。 财险业务稳中有增，消费属性凸显。2023年1月至11月各上市险企财险业务累计实现保费收入9211亿元，同比增速分别为：太保财险（11.8%)、人保财险（6.8%）、平安财险（1.4%)；对应当月保费同比增速为：太保财险（12.1%)、人保财险（1.1%）、平安财险（0.3%)。受出行需求的逐步释放及新能源车销量提升的影响，人保车险持续企稳，1月至11月实现保费收入2543亿元，同比增长5.5%；单月车险保费收入247亿元，同比增长6.0%。 人保非车险业务延续复苏态势，累计实现保费收入2184亿元，同比增长8.3%。整体来看，财险业务维持稳中有增，其消费属性使其在经济复苏时期具备更好的保费收入弹性，叠加人身险行业的短期回调，预计将成为贡献保费收入增速的“主力军”。 投资建议：受行业政策引导政策及短期销售节奏调整等因素影响，人身险月度保费收入持续承压，但从历史周期来看，行业仍处于转型向上阶段。行业整体主要从产品创设、团队培训、客户储备等方面进行销售策略的调整，淡化“开门红”预期，我们持续看好后续保费收入及新业务价值的修复。与此同时，财险业务贡献主要保费增速，其中财险业务贡献较高的公司保费收入增速更具优势。维持行业“超配”评级，建议关注负债端相对受益、资产端弹性较高的新华保险和中国人寿。 风险提示：“开门红”保费不及预期；代理人改革不及预期；资本市场持续波动；长端利率下行等。 核心观点 A股5家上市险企2023年1月至11月累计实现原保险保费收入25247亿元，同比增长5.3%。其中中国太保、中国人保、中国平安、中国人寿、新华保险累计保费收入同比增速分别为7.5%/7.3%/4.5%/3.9%/1.9%。在监管政策引导下，预计2023年四季度及明年一季度为行业淡化“开门红”的过渡期。从中长期来看，利好行业实现常态化销售、常态化经营，促进长期良性发展。单月保费收入表现则相对分化，财险板块贡献主要保费增速。其中，财险保费收入占比较高的中国人保和中国太保环比修复，公司总保费收入分别环比提升5.8%和3.9%，中国平安环比下降1.4%。受政策过渡期等因素影响，寿险属性更强的中国人寿、新华保险均则出现环比大幅回落，分别环比下降12.6%和32.0%。随着生产活动的持续复苏，财产险保费收入持续企稳，预计财险业务将成为“开门红”期间保费增速的主力军。 表1：2023年1月至11月上市险企原保险保费收入（单位：亿元，%） 图1：上市险企2023年1-11月单月保费收入（单位：亿元） 图2：上市险企2023年1-11月合计单月保费收入（单位：亿元） 政策驱动引导，寿险淡化“开门红” 今年三季度以来，监管针对人身险负债端陆续推出规范性政策，旨在规范行业销售行为、引导长期规范化发展。在监管政策引导下，人身险企主动调整销售节奏，从产品创设、营销模式、代理人销售技能方面进行筹备，逐步淡化“一年只做一季”的粗犷营销模式，结合市场实际保险需求，促进行业常态化经营。2023年10月以来，人身险企着手营销模式的变革，短期销售节奏有一定调整。同时，结合历史趋势来看，保费收入具有一定周期性，11月为人身险行业销售空窗期。我们分析了上市险企2015年以来11月人身险保费收入，预计行业目前仍处于稳步回升阶段，因此我们仍持续看好后续行业转型下带来的估值修复机会。 图3：上市险企2015年至2023年11月份保费收入（单位：亿元） 2023年1月至11月上市险企人身险业务累计实现保费收入16036亿元，同比增幅达4.9%。人保寿险、平安寿险、太保寿险、中国人寿、新华保险较去年同期累计保费收入分别增长9.2%/6.4%/4.4%/3.9%/1.9%。其中中国人寿、太保寿险、新华保险、人保寿险、平安寿险单月保费收入环比下降57.7%/38.3%/33.4%/20.1%/15.4%。控费政策有利于引导行业中长期高质量发展，在规范销售行为的同时控制利差损，优化险企资产负债管理。此外，监管进一步助力行业实现产品结构及人力的转型，鼓励各渠道发挥自身优势，利好行业中长期结构化保费增速，实现渠道多元化发展。我们持续看好2024年行业渠道质态的持续优化，建议关注产品创设力较强的头部险企。 从近期上市险企主推产品来看，主要具有以下几类特征。1）“储蓄险+健康险”双轮驱动：定价利率下调后，储蓄险作为利率敏感型产品在销售层面具备一定优势。同时，作为目前理财市场唯一具有刚兑、长久期的产品，储蓄险仍具有绝对优势。此外，我国人均保额不足10万元，健康险市场仍有较大提升空间。2）可投保年龄范围提升：在主推储蓄型保险的背景之下，此类产品因疾病及年龄导致的理赔风险显著低于保障型保险，因此险企在一定程度下放宽储蓄险的可承保年龄范围，进一步捕捉高龄人群储蓄险需求。3）灵活的产品期限：针对不同储蓄险客户需求，险企分别推出中长期定期险及终身险，为不同客户提供灵活的产品期限选择。 表2：上市险企人身险近期主推产品 表3：2023年1月至11月上市险企人身险原保险保费收入（单位：亿元，%） 图4：上市险企寿险2023年1-11月单月保费收入（单位：亿元） 图5：上市险企寿险2023年1-11月合计单月保费收入（单位：亿元） 图6：人保寿险2023年1-11月长期首年期交保费收入（单位：亿元） 财险贡献主要保费增速 生产生活的持续复苏叠加消费属性，利好财险业务的稳定增长。2023年1月至11月各上市险企财险业务累计实现保费收入9211亿元，同比增速分别为：太保财险（11.8%)、人保财险（6.8%）、平安财险（1.4%)；对应当月保费同比增速为：太保财险（12.1%)、人保财险（1.1%）、平安财险（0.3%)。受出行需求的逐步释放及新能源车销量提升的影响，人保车险持续企稳，1月至11月实现保费收入2543亿元，同比增长5.5%；单月车险保费收入247亿元，同比增长6.0%。人保非车险业务延续复苏态势，累计实现保费收入2184亿元，同比增长8.3%。整体来看，财险业务维持稳中有增，其消费属性使其在经济复苏时期具备更好的保费收入弹性，叠加人身险行业的短期回调，预计财险业务将贡献主要保费收入增速。 表4：2023年1月至11月上市险企财险原保险保费收入（单位：亿元，%） 图7：上市险企财险2023年1-11月单月保费收入（单位：亿元） 图8：上市险企财险2023年1-11月合计单月保费收入（单位：亿元） 投资建议 受行业政策引导政策及短期销售节奏调整等因素影响，人身险月度保费收入持续承压，但从历史周期来看，行业仍处于转型向上阶段。监管规范性政策，利好行业中长期良性发展。行业整体主要从产品创设、团队培训、附加服务等方面进行销售策略的调整，在产品结构优化的同时寻求新的增长曲线，我们持续看好后续保费收入及新业务价值的修复。与此同时，财险业务贡献主要保费增速，其中财险业务贡献较高的公司保费收入增速受影响较小。维持行业“超配”评级，建议关注负债端相对受益、资产端弹性较高的新华保险和中国人寿。 重点个股估值表 重点公司盈利预测及投资评级 公司代码601628 601336 公司名称 中国人寿新华保险 投资评级买入增持 昨收盘（元）27.92 30.12 总市值（亿元）7891.5 939.6 EPS 2023E 49.10 5.12 P/EV 2023E 0.71 0.56 2024E 55.04 8.21 2024E 0.64 0.51 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 风险提示 “开门红”保费不及预期；代理人改革不及预期；资本市场持续波动；长端利率下行等。