核心观点与关键数据
- 财政政策逆周期调节：近期A股市场波动加大，财政部提出加大财政政策逆周期调节力度，通过稳增长、扩内需、化风险的一揽子增量政策实现，包括加大逆周期调节、保持财政支出刚性、使用特别国债和专项债等。
- 地方化债压力缓解：政策旨在减轻地方化债压力，释放更多资源发展经济，促进经济高质量发展。特别国债和专项债的使用还支持国有大行补充资本，推进存量房贷利率下调，提升信贷扩张能力。
- 房地产市场支持：政策组合拳措施旨在促进房地产市场稳定，通过增加商品房收购作为保障性住房、优化税费政策等方式，同时强调呵护市场主体、帮助企业渡过难关。
- 隐性债务化解：自2018年起，中国政府通过多种方式加速化解隐性债务风险，特别关注城投公司债务问题。近期政策会议强调推出增量政策以刺激经济，聚焦中央财政举债空间扩大、新增专项债券限额增加，以支持地方政府债务化解和重要政府投资项目。
- 关键数据：根据国际清算银行的数据测算，2018年9月我国政府债务余额为47万亿，而财政部公布的中央和地方债务余额为32.6万亿，两者之间的15万亿差额被认为属于隐性债务。兰部长提到目前债务化解已经完成了50%，即7万亿左右，因此剩下的可能有7万亿左右。
研究结论
- 政策影响：未来政策预期聚焦于中央财政的举债空间扩大及新增专项债券限额增加，以支持化解地方政府债务和重要政府投资项目。特别国债和置换债券形式被提及用于缓解债务压力，同时强调了对房地产市场风险的管理，包括通过专项债券收购闲置商品房转化为保障性住房，以促进供需平衡。
- 市场预期：特别国债的发行也被看作是补充商业银行资本金的重要手段，以确保银行业的健康发展。讨论还涉及了地方政府债务规模的预期和对债券市场波动的分析，认为未来城投债市场可能受到利好影响。
- 政策组合拳：政策旨在通过债务管理和金融工具的创新，支持经济稳定增长和地方政府的债务可持续性。财政政策和货币金融政策相结合，通过推出一系列组合拳措施，旨在促进房地产市场止跌回稳。
- 增量政策：近期召开的多个重要会议，包括中国人民银行、国家金融监管总局、证监会等联合召开的一揽子政策会议，以及随后的中央政治局会议和国务院常务会议，均强调了推出增量政策以刺激经济的必要性。
- 深圳新政策：深圳新政策主要包括四个方面：一是加大支持地方化解政府债务风险，增加较大规模债务额度；二是发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心资本；三是叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具推动房地产市场稳定；四是加大对重点群众的支持保障力度，提升整体消费能力。
- 专项债券种类：本次政策新增了专项债券的种类，除了近一年一直发行的特殊再融资债券外，还重启了土储专项债券和用于收购存量商品房的专项债券，丰富了专项债券工具库和调节方式，为未来增加额度提供了支撑。
- 隐性债务偿还：截至2023年末，全国隐性债务余额比2018年摸底时减少了50%。目前有机构预测剩余隐性债务额度可能在2万亿至5万亿之间，这将是近年来出台的支持化解债务力度最大的政策，一次性发放，期限三年，因此预期规模较大。
- 房地产风险应对：政策中提到通过债券支持地方政府回收闲置存量土地和商品房，有助于减少土地和房产的形式，增加政府对土地供给的调控能力，缓解地方政府和房地产企业的流动性和债务风险。
- 银行资本金补充：发行特别国债补充商业银行资本金有助于确保银行业健康的发展，也是银行继续支持实体经济的必然要求。连续降息虽然缓解了地方政府尤其是城投债的偿债压力，但同时影响银行息差和收益。
- 债券市场影响：近期债券市场波动较大，部分原因是政策预期不确定性及资金流向股票市场。但发布会后，对城投债市场尤其是短期城投债市场有一定信心，随着化债周期临近2028年底，理论上讲这块资金还是有保障的，因此对城投债市场短期是一个利好。
