宏观点评报告：非农史诗级下修，9月降息50bp成备选

7月非农就业疲软。新增就业7.3万，预期10.4万。失业率上行0.13个百分点至4.248%（接近四舍五入至4.3%），劳动参与率下滑0.06个点至62.2%。时薪环比增0.3%，持平预期。 更让市场惊诧的是，5-6月非农就业大幅下修。5-6月非农就业大幅下修25.8万。其中5月下修12.5万至1.9万，6月下修13.3万至1.4万。如此幅度的下修，让市场意识到，前期非农表现好于预期，并不可靠。反倒是此前被市场嘲讽为反指的ADP，5月增3.7万，6月-3.3万，与修正后的5-6月非农更为接近。 非农打破了市场的选择性无视，大幅波动。7月30日美国的GDP数据，已经显示出美国居民消费、企业投资明显放缓的迹象。但市场选择性无视，仅关注GDP增长3%的表象（一季度抢进口做低基数）。此次非农打破了经济继续向好的幻觉，市场开始审视经济放缓的现实。因而各类资产反映剧烈，美元从100跌回98.7，2年美债下行超20bp，黄金涨2.2%，标普跌1.6%。降息预期从前一天的33bp升至56bp。 劳工统计局长被解雇，市场担忧后续非农数据操纵。数据发布后，美国总统宣布开除劳工统计局长，声称数据被操纵。但市场怀疑新局长上任后，数据质量更难以保证。对于非农统计而言，此前主要是统计方法导致的问题（旧的出生死亡模型跟不上最新经济形势、首轮回复率低），之后市场怀疑数据易受政治操纵。 因而，非农作为“首要数据”的重要性或下降，此后市场可能更加关注非农的替代数据。如ADP就业，申领失业金人数等。 美联储理事辞职，影子美联储主席或提前揭晓。理事库格勒宣布于8月8日辞职，任期本应于明年1月末结束，她还缺席了七月会议投票。这为美国总统提前安插影子美联储主席提供机会。下一任美联储主席候选人，或不必再等到年底才揭晓。沃勒相比哈塞特，可能更让市场安心。沃勒自2020担任理事，其对经济判断多次得到验证（2021高通胀、2022软着陆），相对哈赛特更容易被市场接受。 不排除9月追赶式降息50bp的可能。非农数据指向，美国劳动力市场没有此前数据显示的那么强劲，甚至存在较大下行风险。美联储又已落后于曲线，如8月非农不推翻7月结论，通胀又不明显超预期，9月美联储可能直接降息50bp，类似去年9月。 降息预期降温过程已终结，降息预期可能扩大至50-100bp。我们在此前曾分析，美联储每次降息升温/降温过程持续约3-4个月，本轮是从5月初开始，到8月1日或以终结，接下来3-4个月是降息预期升温过程。当期市场定价美联储年内三次会议降息50bp，但对美联储独立性下降的怀疑，可能促使部分投资者预期降息75-100bp。鲍威尔或在8月21-23日jackson hole会议的讲话释放降息相关信号，同时市场也会更加关注下一任美联储主席人选。 风险提示 美国经济、就业和通胀走势超预期，美国财政、关税等政策超预期。 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。