超级周期中的北美存储巨头，AI驱动史诗级涨价行情

超级周期中的北美存储巨头，AI驱动史诗级涨价行情 投资要点 西 南证券研究院 分析师：杨镇宇执业证号：S1250517090003电话：023-67563924邮箱：yzyu@swsc.com.cn AI推理爆发催生存储超级周期，美光迎来业绩快速扩张。随着AI推理的爆发，存储进入了由AI基础设施建设驱动的超级周期。美光作为全球三大存储芯片巨头之一，正处于这一转型的核心位置。公司业绩正经历从2023财年底部修复后的强劲反弹，2024-2025财年净利润同比增长130%和543%，2026财年一季度收入同比增长56.7%，毛利率达56%，净利润同比增长169%，净利率达40%，标志着公司已从主动去库存阶段跨入到利润快速扩张的新周期。 AI需求驱动存储供需失衡，存储市场迎来涨价潮，云存储业务高增印证AI需求拉动。AI的强劲需求导致全球存储供需结构性失衡，存储市场迎来涨价潮。TrendForce预计26Q1 DRAM和NAND Flash合约价的环比涨幅分别为90%-95%、55%-60%，DRAM、NAND Flash的产值2023-2027年CAGR分别达89.3%、46.6%。云存储事业部已跃升为公司第一大业务部门，FY23-FY25收入CAGR高达168.8%，充分印证了AI相关资本支出对存储的指数级需求拉动。 数据来源：Wind 战略重心转移，全面向AI与企业级市场聚焦。2025年底美光宣布退出Crucial消费类品牌业务，旨在将有限的晶圆产能和研发力量配置到高利润的AI数据中心领域。此举将重塑公司的利润曲线，进一步巩固公司作为AI算力底层系统中核心资源包的角色。 盈利预测与评级。公司是全球存储芯片头部企业，AI拉动存储需求爆发，预计公司未来三年GAAP净利润CAGR为80%、Non-GAAP净利润CAGR为74.5%。结合业绩增速，给予公司2027财年12xPE，目标价493.20美元，对应市值5551亿美元，对应4.9倍PB。首次覆盖，给予“买入”评级。 相 关研究 风险提示：存储周期持续度或不及预期的风险；AI需求或不及预期的风险；存储原厂大幅扩增产能的风险；竞争加剧的风险。 目录 1北美存储巨头，经营周期反转.................................................................................................................................................................1 1.1业绩的周期律：从消费电子驱动到AI引领成长........................................................................................................................11.2业务结构：DRAM与NAND的双轮引擎........................................................................................................................................3 2.1供需失衡，26Q1合约价纪录性跳涨..............................................................................................................................................42.2三足鼎立格局，美光的技术突围与市场卡位..............................................................................................................................6 3盈利预测与投资建议...................................................................................................................................................................................9 4风险提示.......................................................................................................................................................................................................10 图目录 图1：美光科技年度收入（亿美元）及增速............................................................................................................................................1图2：美光科技季度收入（亿美元）及增速............................................................................................................................................1图3：美光科技年度净利润（亿美元）及增速........................................................................................................................................2图4：美光科技季度净利润（亿美元）及增速........................................................................................................................................2图5：美光科技年度利润率...........................................................................................................................................................................2图6：美光科技季度利润率...........................................................................................................................................................................2图7：美光科技存货及变化趋势..................................................................................................................................................................3图8：美光科技存货周转天数（天）..........................................................................................................................................................3图9：美光科技年度业务结构（按产品类型分）...................................................................................................................................3图10：美光科技季度业务结构（按产品类型分）.................................................................................................................................3图11：美光科技年度业务结构（按应用领域分）.................................................................................................................................4图12：美光科技不同业务的毛利率水平（按应用领域分）...............................................................................................................4图13：全球存储产值及预估.........................................................................................................................................................................5图14：DRAM合约价走势..............................................................................................................................................................................6图15：NAND Flash合约价走势....................................................................................................................................................................6图16：2025Q3全球DRAM企业营收排名................................................................................................................................................6图17：2025Q3全球NAND Flash企业营收排名.......................................................................................................................................6图18：全球HBM市场前景.........................