银河期货有色金属衍生品日报

第一部分市场研判

铜

• 市场回顾：沪铜主力价格小幅回落，收于77570元/吨，涨幅0.45%。现货铜因进口到货集中，沪期铜2410合约交割前持货商出货积极，预计明日升水承压下行。
• 重要资讯：中国财政部拟增加债务限额；印尼考虑延长铜精矿出口许可证有效期至多两个月。
• 逻辑分析：铜基本面边际转弱，国庆节后铜垒库超出往年水平，价格到78000元/吨以上，市场拿货情绪降温，废铜政策明朗，国内从去库转为垒库，现货升贴水转为贴水。海外COME铜市场仍在交仓。总体来看，受到基本面的限制，铜涨幅有限。
• 交易策略：单边沪铜逢高做空；套利观望；期权买CU2412P75000继续持有。

氧化铝

• 市场回顾：氧化铝2411合约7%涨停至4818元/吨，现货市场价格上涨。
• 相关资讯：几内亚矿企出口受阻；云南地区秋冬季电解铝减产概率下滑；西北及西南地区电解铝部分产能置换带来部分新增产能投产。
• 逻辑分析：冬储备货阶段，现货紧张带动市场成交价格持续上行，海外供应段再度因几内亚矿企EGA发运受阻而带动情绪提振。云南地区秋冬季电解铝减产概率下滑，西北及西南地区电解铝部分产能置换带来部分新增产能投产等都带来氧化铝需求的抬升，而供应端产能投放的时间节点恰逢秋冬季环保限产最严格的阶段，供应端仍存在不确定性，改变当前紧张的格局仍需要时间，强现实的局面或将延续至年底。
• 交易策略：单边多头市场，主力合约维持回调做多的思路，但价格处于高位，谨慎市场情绪变化；套利暂时观望；期权暂时观望。

电解铝

• 市场回顾：沪铝2411合约涨0.7%至20880元/吨，现货市场表现尚可，到货量相对较少，铝价下跌惜售情绪升温，下游看好逢低买入。
• 相关资讯：中国财政部拟增加债务限额；中国9月CPI同比上涨0.4%，PPI同比降幅扩大至2.8%；美国9月PPI环比持平；9月中国新能源汽车销量同比增长42%。
• 交易逻辑：宏观国内氛围整体还有支撑，海外降息预期回升，产业基本面供需在四季度均呈现小幅旺季，成本抬升明显，预计电解铝震荡中枢不断上移，低买为主。
• 交易策略：单边短期或将震荡调整，低买为主；期权暂时观望。

锌

• 市场回顾：沪锌2411涨0.02%至25335元/吨，上海地区国产锌锭到货，叠加进口锌锭仍有流通，市场货量增多，贸易商积极出货，升水有所下行。下游企业逢低采购，市场成交有所好转。
• 相关资讯：SMM七地锌锭库存总量为11.91万吨，较10月8日增加1.22万吨，国内库存录增。
• 逻辑分析：矿端年底矿冶进行明年长单谈判，近期海外供应端扰动频现，但海外仍有放量预期，实物增量上仍需一定时间。国内四季度北方矿山季节性减产及冶炼厂冬储需求，短期矿端紧缺格局难以打开，TC难以回升。冶炼端，近期国内部分冶炼厂检修复产叠加保持全年生产计划，四季度精炼锌产量或高于预期值。需求端，当前光伏订单有所增多，消费有所好转，但整体改善表现有限。宏观情绪消化，国内政策对锌消费的传导仍需时间，锌价上行动力不足。
• 交易策略：单边短期锌价或维持震荡运行；套利暂时观望；期权暂时观望。

铅

• 市场回顾：沪铅2411跌0.15%至16620元/吨，SMM1#铅均价较上周涨75元/吨为16425元/吨。再生铅持货商对SMM1#铅均价报贴水100-50元/吨出厂，下游电池生产企业多维持观望态度，市场成交有限。
• 相关资讯：SMM铅锭五地社会库存总量至6.81万吨，较10月8日增加1.47万吨。原生铅冶炼企业多处于复产状态，铅锭供应增量明显，而铅消费好转有限，短期铅锭社会库存仍有累增压力。
• 逻辑分析：供应端，国内前期检修的电解铅厂近期陆续复产，国内铅供应方面产量逐步恢复。需求端，仍需关注“电动自行车以旧换新”政策及部分电池企业开始冬季备货对终端消费的提振。废电瓶价格上涨，导致再生铅企业面临亏损，再生铅成本对铅价有一定支撑。
• 交易策略：单边铅价虽有一定支撑，但目前难有向上动力，短期震荡为主；套利暂时观望；期权暂时观望。

镍

• 外盘情况：沪镍主力合约2411上涨660至134610元/吨，指数持仓减少3779手。金川升水环比下调50至1450元/吨，俄镍升水环比持平于-300元/吨，电积镍升水环比持平于-250元/吨，硫酸镍价格环比持平于28175元/吨。
• 相关资讯：寒锐钴业公告印尼镍金属量富氧连续吹炼高冰镍项目投资；SMM统计，2024年9月份全国硫酸镍产量为3.24万金属吨，环比增加2%，同比减少11.1%。
• 逻辑分析：节后宏观情绪主导商品走势。虽然近期住友和淡水河谷生产有干扰，但对纯镍产量影响较小，且中印纯镍新增产能爬产可以弥补。需求端则表现平稳。基本面较难与宏观形成共振，镍库存持续增加反映过剩仍在累积，不支持镍价大涨。单纯依托市场情绪带动的镍价上涨，大概率较难超过二季度的高点。关注印尼镍矿价格何时转松。
• 交易策略：单边宏观情绪消退后中线逢高沽空；套利暂时观望；期权NI2501-C-154000空头继续持有。

不锈钢

• 市场回顾：SS2412合约上涨45至14045元/吨，冷轧13600-13900元/吨，热轧13450-13550元/吨。
• 重要资讯：印尼新政府将推动可持续的镍下游产业化；国内某钢厂本月生产将以普碳钢为主，暂停200系不锈钢材料的生产。
• 逻辑分析：终端需求未见显著好转，但宏观政策预期及钢厂提价刺激贸易商补库以及刚需订单提货。供应端市场对印尼镍矿后市配额有增量预期，但短期价格仍未松动。钢厂利润修复，预计10月排产小增，对镍铁采购积极性增加，镍铁价格上涨。现货市场量价齐升，社会库存下降，且短期镍价涨幅较大，不锈钢市场情绪好转，价格随之上涨。
• 交易策略：单边震荡走强，关注宏观预期变化；套利暂时观望。

锡

• 市场回顾：沪锡主力2411合约跌0.62%至265850元/吨；现货市场成交较为平淡，小品牌对2411报0~200，云锡对2411报600-800。
• 相关资讯：SMM锡锭三地社会库存总量为9311吨，较上周库存数据去库200吨。云南和江西两省的精炼锡冶炼企业开工率大幅回升总体维持在63.32%。
• 逻辑分析：国内政策预期较好，有色共振反弹上行；锡矿供应维持偏紧，虽然冶炼厂检修结束开始复产，但是矿端制约总供应高度，供应紧张的基本面支撑锡价；但是下游需求表现一般；综合来看，锡价或将维持区间震荡。
• 交易策略：单边宏观情绪企稳，锡价小幅反弹，整体维持震荡的走势；期权暂时观望。

工业硅

• 市场回顾：工业硅期货主力合约震荡走弱，收于9610元/吨。现货价格出现不同程度的上调，但实际成交较为清淡。
• 相关资讯：美国飓风海伦妮对北卡罗莱纳州的Spruce Pine小镇造成重创，当地两大矿企Sibelco和The Quartz Group已暂停生产运营，可能对全球半导体和光伏供应链产生重大影响。
• 综合分析：DMC产量不断增加且多晶硅龙头大厂新增产能爬坡，工业硅需求环比回升。云南工业硅厂受成本上行影响减产规模扩大，虽然西北部分硅厂开炉数增加，但工业硅总供应量呈现降低趋势。成本方面，硅煤价格走强，云南电价提涨，工业硅行业平均成本上行。展望后市，需求端唯一风险在于11月多晶硅龙头大厂西南产能的减产，但大概率是内蒙产能置换西南，多晶硅产量不会大幅降低。云南、四川硅厂逐渐进入枯水期后成本上行将不断出现停产，因而工业硅供需后市很难进一步恶化。目前工业硅交割库库存含未注册部分为34.2万吨，其中约29万吨为11月底集中注销的老仓单，仓单压力仍然较大。周六财政政策密集发布，对商品表现为利多。因而短期工业硅体现为基本面见底、宏观利好和仓单压力的博弈。11合约受仓单影响更大，因而顶部较为确定，参考10300元/吨，短期区间震荡看待。12合约存在远期基本面的利好，止跌企稳后多单参与。11与12合约存在反套逻辑，不过当前价差已达-3200元/吨左右，投机策略不建议参与。
• 策略：单边短期11合约区间震荡看待；远月合约存在产业面看涨驱动，建议回调后多配套利：11和12合约走反套逻辑，但当前的价位并不推荐投机策略参与；11-12合约价差逼近-3400元/吨左右时，期现策略正套参与；期权暂观望。

碳酸锂

• 市场回顾：主力2411合约下跌850至73100元/吨，指数持仓增加25667手，广期所仓单增加997至45084吨。SMM报价电碳环比下调600至75900元/吨、工碳环比下调600至71700元/吨。
• 重要资讯：2024年9月，中国电芯产量为126.8GWh，环比增长8%，同比增加48%。预计2024年10月，中国电芯的产量为133.4GWh，环比增长5%，同比增长60%。国新办就加大助企帮扶力度有关情况举行发布会，推进消费品以旧换新，加大新能源汽车的推广力度。9月中国新能源汽车销量同比增长42%；1-9月中国新能源汽车销量累计同比增长33%。
• 逻辑分析：需求端，10月下游排产分化较大，综合来看持平略降。10月可能是四季度需求高点，下游仅在价格大跌时补库，较难提供大涨动力。供应端，10月可能是四季度供应低点，后市锂辉石及碳酸锂进口量增加将弥补国内云母产量减少。预计10月将是四季度供需最紧的一个月，此后供需逐步转松，中期仍然是逢高沽空的思路。11月底仓单集中注销，2411合约临近交割月仍有20万手持仓，今日还有增仓，未来减仓造成的波动预计较高，2411-2501反套继续持有。
• 交易策略：单边中线反弹沽空；套利2411-2501反套继续持有至2411合约持仓大幅减少；期权暂时观望。