核心观点
中国建筑作为全球最大的投资建设集团，近年来保持稳健增长，但自2021年起受地产需求承压影响盈利能力有所下滑。公司通过聚焦核心市场、拓展高景气细分领域的方式，在行业需求面临压力时，实现市占率的提升及整体业绩的稳健增长。
关键数据
- 公司规模：2012-2023年，公司新签订单金额CAGR为13.8%，收入CAGR为16.7%，归母净利润CAGR为17.4%。
- 业务结构：公司业务涵盖房建、基础设施建设、房地产开发等，其中中建一局至中建八局负责建筑工程，中海集团及中国海外发展集团负责地产开发投资，中建建筑设计集团与中国建筑西南院负责勘察设计。
- 盈利能力：公司上市以来毛利率总体保持平稳，但2021年起受地产需求承压影响逐渐小幅下降，净利率降幅小于毛利率。
- 分红：自2020年以来，公司保持20%以上分红率，目前TTM股息率4.5%，均位居八大建筑央企中的前列。
行业分析
- 地产政策：政治局会议强调促进地产止跌回稳，判断消化库存为先，竣工端修复优于开工端。预计2025/2026年，地产新开工面积同比+3%/4%，竣工面积同比+6.5%/6.6%。
- 基建需求：国新办会议表态加大财政政策力度，基建需求或企稳回升。叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。
- 央国企市占率：头部央国企市占率有望持续提升，2023年占建筑业新签比例由24%增至45%。
公司分析
- 房建业务：市占率稳步提升，受益于需求恢复及工业厂房建设。2023年公司签订工业厂房建设订单6218亿元，同比+58.9%。
- 基建业务：聚焦重点市场及重大战略项目，新签订单保持稳定增长。2023年基建新签订单11685亿元，同比+15.1%。水利水运订单有望保持较高增速，2023年水利水运领域新签合同额501亿元，同比增长229.6%。
- 房地产开发业务：2023年销售额逆势提升，实现合约销售额4514亿元，同比+12.4%。新增土储主要位于一二线城市，恢复确定性高。
- 现金流：PPP项目投资减少，且逐渐进入运营周期，现金流有望改善。公司PPP项目已回款951.7亿元，公司PPP项目进入运营期291个，权益投资额约4,069亿元。
- 国企改革：央国企改革持续深化，更多转型预期有望释放，进一步助力估值修复。
盈利预测及评级
- 盈利预测：预计公司2024-2026年，归母净利润554.8/590.6/615.3亿元，同比+2.23%/+6.46%/+4.17%，对应目前市值4.77/4.48/4.30x PE。
- 估值分析：截止到2024年10月11日，公司估值为4.6x PE（TTM）和0.60x PB，均处于2014年以来的低位。与其他建筑央企对比来看，公司PE、PB估值均处于八大建筑央企中的偏低位置。
- 投资建议：维持“增持”评级。
风险提示
