国君环保|化债,修补资产负债表的薄弱环节

投资建议。1）近年来最大力度化债措施将出台，将有望改善环保公司的应收账款回收情况。受益标的包括盈峰环境、清新环境等；以及云南、内蒙等财政薄弱地区应收账款站比较高的碧水源、侨银股份等。2）环保水务固废运营公司的应收账款有望加速回收。①固废：推荐光大环境、三峰环境、绿色动力、瀚蓝环境；永兴股份及军信股份为受益标的。②水务：推荐北控水务集团、粤海投资，洪城环境及兴蓉环境受益。 历史回顾：近年来最大力度化债措施将出台。1）2023年7月，中央政治局会议首次提出，要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。2）2023年9月，发布35号文，支持重点省份融资平台今明两年债务存量化解。3）2023年12月，发布47号文，对重点省份，严控新建政府投资项目，严格清理规范在建政府投资项目。4）2024年2月出台政策，允许35号文外的19个省份可自主选报辖区内债务负担重、化债难度高的地区，获批后参照重点省份的相关政策化债。5）2024年7月，国务院下发134号文，将35号文将延期到2027年6月。6）2024年10月12日，财政部部长在国新办新闻发布会上表示，拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险。 债务盘点：环保ToG为主，龙头公司政府应收账款规模大。1）从应收账款总体量看，2024H1环保行业前五名分别为首创环保、碧水源、盈峰环境、中再资环、中原环保，应收账款分别为140、117、63、58、55亿。2）从应收账款占总资产比例的角度，2024H1环保行业前五名分别为中再资环、玉禾田、大地海洋、中建环能、科净源，应收占比分别为75%、49%、48%、40%、40%。3）从信用减值损失占营业利润比例的角度来看，2023年环保行业前十名分别科净源、威派格、华骐环保、中兰环保、大禹节水、久吾高科、同兴环保、清新环境、清研环境、武汉控股，2023年信用减值/营业利润的比例分别为-1234%、-413%、-386%、-162%、-159%、-132%、-114%、-80%、-76%、-73%。 报表梳理：环保工程和环卫公司报表修复压力大。1）环保工程公司在2015-2018年通过PPP模式加杠杆，在2018年以后开启去杠杆周期，资产负债表修复至今尚未完成。本次大力度化债措施出台，将有望改善环保公司的应收账款回收情况，减轻报表修复压力。2）我们筛选出目前应收账款体量较大、信用减值对利润影响较大，或应收账款占总资产比例较大的环保公司，主要集中在环保工程、环卫等细分，他们分别为碧水源、盈峰环境、中再资环、武汉控股、启迪环境、清新环境、大禹节水、侨银股份、科净源等。 风险提示。政策推进低于预期、应收账款回收低于预期等。 文章来源 本文摘自：2024年10月13日发布的《化债，修补资产负债表的薄弱环节》徐强，资格证书编号：S0880517040002 邵潇，资格证书编号：S0880517070004于歆，资格证书编号：S0880523050005 更多国君研究和服务 亦可联系对口销售获取 重要提醒 本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证券期货投资者适当性管理办法》的要求，若您并非国泰君安证券研究服务签约客户，为保证服务质量、控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。我们对由此给您造成的 不便表示诚挚歉意，非常感谢您的理解与配合！如有任何疑问，敬请按照文末联系方式与我们联系。 法律声明