环保行业周报：化债政策：激活地方财政滚动的关键一击

股票研究/2024.11.10 4378545 化债政策：激活地方财政滚动的关键一击环保评级：增持 上次评级:增持 股票研 究 行业周 报 证券研究报 告 徐强(分析师)于歆(分析师) 010-83939805021-38038345 xuqiang@gtjas.comyuxin024466@gtjas.com 登记编号S0880517040002S0880523050005 本报告导读： 上周CEA周成交711万吨，周成交均价102元/吨。地方碳配额周成交38万吨，周成交均价81元/吨。全国CCER周成交61万吨。 投资要点： 环保板块上周涨跌幅。1）上周环保、燃气、水务、电力（申万指数分别上涨6.37%、5.59%、8.80%、1.38%；创业板指、上证综指、深证成指分别上涨10.01%、5.51%、6.75%。2）上周环保个股涨幅前 �名分别为：禾信仪器（+68.10%）、兴源环境（+61.20%）、渤海股份（+48.17%）、启迪环境（+29.02%）、泰和科技（+24.87%）。3）跌幅前�名分别为：新动力（-14.15%）、宝馨科技（-13.87%）、仕净科技（-10.11%）、先河环保（-6.38%）、龙净环保（-4.04%）。 CEA周成交711万吨，周成交均价102元/吨。上周全国碳市场碳 排放配额（CEA）成交710.79万吨，较前一周增长702%，周成交 均价101.75元/吨，较前一周下降2%。地方交易所碳配额上周成交 38.17万吨，较前一周下降44%，周成交均价81.08元/吨，较前一周增长56%。上周各地方交易所中，碳配额成交均价最高为北京碳配额104.03元/吨，最低为福建碳排放配额31.46元/吨。上周地方交易所CCER成交60.80万吨，较前一周增长30%。 碳中和信息速递：生态环境部发布《中国应对气候变化的政策与行 动2024年度报告》全面介绍了2023年以来各领域各部门应对气候 变化政策、措施和重点工作的成效，梳理了中国应对气候变化的新部署新要求，展示了中国减缓、适应气候变化、全国碳市场建设、政策体系和支撑保障以及积极参与应对气候变化全球治理等方面的进展，并阐述了中方关于《联合国气候变化框架公约》第29次缔约方大会的基本立场和主张。 周度投资观点：十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过了《全 国人民代表大会常务委员会关于批准<国务院关于提请审议增加地 方政府债务限额置换存量隐性债务的议案>的决议》。2018年以来，已缓解地方政府存量隐性债务风险。本次决议增加6万亿元地方政 府债务限额置换存量隐性债务，目标2028年底前全部化解地方隐性债务。增加地方政府债务限额不增加政府债务总体负担，同时考虑隐性债务和政府债务利差，预计可累计节约利息支出4000亿元。 2028年以前，地方隐性债务总额将由14.3万亿元大幅降至2.3万亿 元，平均每年消化额从2.86万亿元减为4600亿。短期来看，股价弹性最大的是资产负债表修复潜力大的环保公司；长期来看，环保运营类高现金流龙头可以实现现金流常态化改善。投资建议：化债措施出台将改善环保公司的应收账款回收情况。�固废：推荐光大环境、三峰环境、绿色动力、瀚蓝环境；永兴股份及军信股份为受益标的。②水务：推荐北控水务集团、粤海投资，洪城环境及兴蓉环境受益。③工程服务：推荐德林海，受益标的为盈峰环境、清新环境、碧水源。 风险提示：行业政策变化，项目进度不及预期。 相关报告 环保《碳核算体系对标国际，碳市场加速完善》 2024.10.28 环保《碳减排目标设定，新型电力系统加速建设》2024.11.08 环保《盐湖提锂新技术，膜分离核心技术龙头受益》2024.10.23 环保《再生资源央企设立，加速行业规范化提升》2024.10.21 环保《环保化债新机遇》2024.10.16 目录 1.周度投资观点3 2.环保板块上周涨跌幅4 3.碳中和板块跟踪4 4.环保行业上周重要事件回顾5 5.环保上市公司上周大事公告5 6.风险提示6 1.周度投资观点 十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过了《全国人民代表大会常务委员会关于批准<国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案>的决议》。 2018年以来，已缓解地方政府存量隐性债务风险。2017年7月，中共中央政治局召开会议明确，要积极稳妥化解累积的地方政府债务风险，有效规范地方政府举债融资，坚决遏制隐性债务增量。根据《国务院办公厅关于印发 地方政府性债务风险应急处置预案的通知》，非政府债券形式的存量政府债务如债权人同意，则可置换为地方政府债券，地方政府通过预算安排、资产处置等方式偿还到期政府债务本息。2018年以来，我国隐性债务风险整体有所缓解。 目标2028年底前全部化解地方隐性债务，增加6万亿元地方政府债务限额 置换存量隐性债务。1）议案提出，在遏制增量的基础上，目标于2028年底 前全部化解地方政府隐性债务。截至2023年底，全国地方政府隐性债务余 额14.3万亿元，法定政府债务和隐性债务后的全国政府负债率为67.5%。2）2024年开始，连续�年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，补充政府性基金财力，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。在此 基础上，增加6万亿元地方政府债务限额，分三年安排实施，2024—2026年每年2万亿元，支持地方用于置换各类隐性债务。2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。 新增6万亿元地方政府债务限额不增加政府债务总体负担，利差累计节约利息支出4000亿元。6万亿元地方政府债务限额按照全国统一比例进行分配，分配一次到位，全部安排为专项债务限额，允许地方用于置换纳入监测 范围的各类隐性债务。增加地方政府债务限额不增加政府债务总体负担，同时考虑隐性债务和政府债务利差，预计可累计节约利息支出4000亿元。2028 年以前，地方隐性债务总额将由14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，平均每 年消化额从2.86万亿元减为4600亿。 短期来看，股价弹性最大的是资产负债表修复潜力大的环保公司；长期来看，环保运营类高现金流龙头可以实现现金流常态化改善。1）短期来看，环保工程和环卫公司报表修复潜力大。环保工程公司在2015-2018年通过 PPP模式加杠杆，在2018年以后开启去杠杆周期，资产负债表修复至今尚未完成。大力度化债措施持续推进背景下，环保公司的应收账款回收情况将有望改善，报表修复压力减轻。我们筛选出目前应收账款体量较大、信用减值对利润影响较大，或应收账款占总资产比例较大的环保公司，主要包括碧水源、盈峰环境、武汉控股、启迪环境等。2）长期来看，环保水务固废运营公司的应收账款有望加速回收。实现现金流常态化改善，带来价值重估的机会。 投资建议：化债措施出台将改善环保公司的应收账款回收情况。�固废：推荐光大环境、三峰环境、绿色动力、瀚蓝环境；永兴股份及军信股份为受益标的。②水务：推荐北控水务集团、粤海投资，洪城环境及兴蓉环境受益。 ③工程服务：推荐德林海，受益标的为盈峰环境、清新环境、碧水源。 EPS(元) PE 公司简称 代码 收盘价（元） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 评级 光大环境 0257.HK 3.70 0.72 0.73 0.74 5.1 5.1 5.0 增持 北控水务集团 0371.HK 2.29 0.20 0.20 0.20 11.5 11.5 11.5 增持 表1:推荐标的盈利预测。 瀚蓝环境 600323.SH 22.35 1.75 1.90 2.07 12.8 11.8 10.8 增持 三峰环境 601827.SH 8.85 0.69 0.75 0.82 12.8 11.8 10.8 增持 绿色动力 601330.SH 6.70 0.45 0.49 0.53 14.9 13.7 12.6 增持 德林海 688069.SH 16.22 -0.12 0.35 0.41 - 46.3 39.6 增持 粤海投资 0270.HK 5.04 0.48 0.56 0.63 10.5 9.0 8.0 增持 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：收盘价日期2024-11-08盈利预测来自国泰君安环保团队公司研究报告，港股单位为HKD 2.环保板块上周涨跌幅 市场行情概览：上周环保、燃气、水务、电力（申万指数）分别上涨6.37%、 5.59%、8.80%、1.38%；创业板指、上证综指、深证成指分别上涨10.01%、 5.51%、6.75%。 涨幅前�名：禾信仪器（+68.10%）、兴源环境（+61.20%）、渤海股份 （+48.17%）、启迪环境（+29.02%）、泰和科技（+24.87%）。 跌幅前�名：新动力（-14.15%）、宝馨科技（-13.87%）、仕净科技（-10.11%）、先河环保（-6.38%）、龙净环保（-4.04%）。 图1：环保板块涨跌幅（%）前�名 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% 禾信仪器兴源环境渤海股份启迪环境泰和科技龙净环保先河环保仕净科技宝馨科技新动力 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 3.碳中和板块跟踪 上周全国碳市场碳排放配额（CEA）成交710.79万吨，较前一周增长702%， 周成交均价101.75元/吨，较前一周下降2%。地方交易所碳配额上周成交 38.17万吨，较前一周下降44%，周成交均价81.08元/吨，较前一周增长56%。上周各地方交易所中，碳配额成交均价最高为北京碳配额104.03元/吨，最低为福建碳排放配额31.46元/吨。上周地方交易所CCER成交60.80万吨，较前一周增长30%。 生态环境部发布《中国应对气候变化的政策与行动2024年度报告》 《年度报告》全面介绍了2023年以来各领域各部门应对气候变化政策、措 施和重点工作的成效，梳理了中国应对气候变化的新部署新要求，展示了中国减缓、适应气候变化、全国碳市场建设、政策体系和支撑保障以及积极参与应对气候变化全球治理等方面的进展，并阐述了中方关于《联合国气候变化框架公约》第29次缔约方大会的基本立场和主张。 信息来源： https://www.mee.gov.cn/ywgz/ydqhbh/wsqtkz/202411/t20241106_1093618.shtml 图2：上周CEA成交量为全国最高（吨，元/吨）。 1,000,000 900,000 800,000 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 全国北京湖北福建广东深圳重庆天津上海四川 120.00 859 0 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 成交量（吨）成交均价（元/吨） 数据来源：各排放交易所，国泰君安证券研究 4.环保行业上周重要事件回顾 《入河排污口监督管理办法》印发 国家加强入河排污口管理基础性研究和专业技术人才培养。鼓励开展遥感 监测、水面航测、水下探测、管线排查等实用技术和装备的研发集成和推广应用。鼓励地方加大财政资金投入力度，吸引社会资本参与入河排污口整治、规范化建设、维护管理等。务院生态环境主管部门负责全国入河排污口信息化管理工作，组织建立并动态更新入河排污口管理台账，加强入河排污口设置审批、登记、排查整治、日常监督检查等信息管理。生态环境主管部门、流域生态环境监督管理机构应当根据国家有关规定和监测规范，加强对入河排污口的监督监测。水生态环境质量较差的地方应当适当增加入河排污口监测频次。 信息来源： https://www.mee.gov.cn/xxgk2018/xxgk/xxgk02/202411/t20241101_1093277.