油脂油料策略周报

全球油料及大豆行情分析

• 全球油料产量小幅下调30万吨，主要因大豆、棉籽、花生和葵花籽产量下调被油菜籽产量上调抵消；库存下调29万吨至1.5亿吨，较上一年度累库1950万吨。
• 美豆方面，收割过半，天气利于推进，产量明朗，市场关注供应消化；压榨利润丰厚，出口销售环比萎缩但有大单向中国销售；基金减持美豆净空持仓，增持美豆油净多持仓。南美供应再下降，美豆升贴水回落，较南美大豆折价扩大，出口利润不及压榨。
• 国内豆粕需求受生猪价格回落影响，但标肥价差扩大带动二次育肥，养殖利润下降，屠宰均重平稳；水产饲料尾声，菜粕主动扩大与豆粕价差。油厂豆类库存下降，下游库存稳中提高，终端积极采购基差合同。大豆进口成本下降，盘面榨利微盈利，豆粕现货基差稳中走高。

全球油脂及棕榈油行情分析

• USDA大幅下调印尼棕榈油产量，油脂库存跟随旧作下调，23/24年度从累库转为去库，24/25年度去库幅度缩小。印尼棕榈油10月参考价格上涨，但关税比例下降导致最终关税略低于9月。马棕油9月库存攀升至201万吨，出口好于预期但国内消费低迷，10月1-10日出口环比增长13%以上，支撑盘面价格。
• 油菜籽收割尾声，USDA维持加菜籽2000万吨预估；葵花籽产量预估分化（俄罗斯减产110万吨，乌克兰减产300万吨）。国际豆棕倒挂缩小，棕榈油性价比提高。节后油脂消费淡季，豆油成交最好但环比下降；大豆、棕榈油、油菜籽和菜籽油进口利润均改善，豆油库存攀升，棕榈油库存维持低位，豆油和菜籽油仓单量下降。

研究结论与策略

• 油粕比攀升至年内新高，豆棕价差倒挂拉大，反映“油脂宽现实弱预期”“豆油弱葵棕菜强”“油脂去库油料累库”等矛盾缓解。
• 宏观预期趋于平稳，市场关注巴西大豆播种、棕榈油产地产量变动及新作油料上市进度，国内关注进口成本和四季度供应情况。
• 策略：买油卖粕持有，15关注反套机会，单边油脂偏强，蛋白粕偏弱。