甲醇月报：“金九”需求旺季不及预期，港口库存历史新高后展开去库，整体宏观商品止跌反弹

2024年10月9日 能源化工研究团队 研究员：李金021-60635730lijin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015157 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员:李捷,CFA021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：彭浩洲021-60635727penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：任俊弛021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0309492 “金九”需求旺季不及预期港口库存历史新高后展开去库整体宏观商品止跌反弹 观点摘要 ＃summary＃供给端：据隆众资讯统计，10月预计恢复装置大于检修装置，因此10月产能利用率和产量或继续提升。 近期研究报告 《供应需求双增延续，港口库存高位累库延续，“金九银十”需求旺季预期》 2024-09-02 上游原料成本端：根据文华财经煤炭板块指数价格显示，9月煤炭价格止跌反弹，再叠加宏观整体商品氛围止跌反弹，预计10月煤价或延续反弹运行，带领甲醇期价震荡走强。 进口方面：国际市场甲醇开工率产量高位回落，预估10月甲醇进口量有减少预期。 《供需基本面虽边际好转但受宏观整体商品下跌以及高库存压制》2024-08-02 库存方面：9月初甲醇港口库存创出历史新高后，开始去库，10月库存或稳中有降。 需求消费端：9月，甲醇新兴需求MTO行业开工率提升至历史高位，9月利润有所下滑，在利润下降的背景下，10月开工上涨空间相对有限；甲醇下游传统需求，多数品种利润也下滑，多数品种开工率处于历史中低位，仍有一定的提升空间；10月整体需求或稳中有升。 宏观方面：根据文华财经数据显示，文华商品指数价格9月见底止跌反弹，整体商品期货价格上涨2.39%；近6个月甲醇价格走势主要是受宏观商品走势氛围影响为主。10月整体宏观商品或将延续震荡反弹走势，从而对甲醇期价有所支撑。 综合来看，10月预计延续供需双增，进口有减少预期，港口高库存或展开去库，宏观整体商品和上游原料成本端或延续震荡反弹，将对甲醇期价有一定的支撑，10月甲醇甲加权合约价格或将在2400-2700区间震荡偏强运行。 一、行情回顾 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 截至2024年9月30日，整个9月，甲醇期货加权合约减仓4237手，89前两周连续下跌，创出新低2286后，后两周连续反弹，基本收复前两周的下跌幅度。最后甲醇加权合约月线收成带长下引线，实体较小的阴线K线，月跌幅为0.24%。2024年9月基本面，供应端：国内甲醇产量及产能利用率连续两个月上涨后，在9月双双创出历史新高，供应端有一定的压力；需求端：甲醇新兴需求MTO行业开工率连续两个月快速上涨，9月已经回到了历史高位水平，甲醇下游传统需求，整体处于历史中位水平波动，“金九”需求旺季不及预期。库存方面：内地生产企业库存在低位微幅累库，库存压力不大；港口库存在9月初创出历史新高后，连续三周呈现去库，港口现货基差也从9月初的-4开始上升至+30；上游原料成本端，根据文华财经数据显示，煤炭板块指数9月价格大幅反弹，上涨13.28%，也带领甲醇期价止跌反弹。其实近四个月，甲醇基本面矛盾不大，整体走势还是受宏观整体商品走势影响较大。宏观方面：根据文华财经数据显示，文华商品指数价格连续4个月下跌后，9月止跌反弹，上涨2.39%。甲醇期价，也在9月结束连续4个月的下跌。包括国际原油WTI加权合约价格9月也止跌反弹。未来10月甲醇或供需双增，供给端增幅或大于需求端增幅，对价格有一定压制；库存或延续去库，对价格有一定的支撑，整体基本面矛盾不大。作为甲醇期价近期走势的主要驱动，宏观整体商品走势开始转强，甲醇价格或将跟随走强。预计10月甲醇甲加权合约价格或将在2400-2700区间震荡偏强运行。 二、基本面分析 1.供应分析:国内产量，产能利用率继续双增 据隆众数据，2024年9月我国甲醇装置总产量为780.85万吨，较上月增加9.96万吨，环比+1.29%。同比+6.03%。本月产能利用率为86.75%，环比+4.67%，同比+5.93%。本月恢复重启装置增加，导致市场产能利用率，产量上升。三大主产区，本月西北产区产量占全国总产量约64%，较上月减少4.5万吨，华东产区产量占全国总产量14%，较上增加少11.0万吨，华北产区产量占全国总产量6%，较上月增加0.12万吨.据隆众资讯统计，目前9月暂无计划检修。而9月预期恢复装置共计21套，涉及产能668万吨/年，由于10月恢复涉及装置多于检修装置，因此预计10月产能利用率或提升至90.24%，产量或增加至839.38万吨。 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 2.原料成本，利润分析：煤炭价格大幅反弹，甲醇利润全部下跌 上游原料成本端，9月国内煤炭市场整体止跌反弹。根据文华财经数据显示，煤炭板块指数价格9月共上涨了13.28%，而甲醇价格9月仍微跌0.24%，甲醇价格上涨幅度小于原料煤炭上涨幅度，故甲醇整体利润有所下跌。利润方面，据隆众数据统计，9月各工艺制甲醇利润全部下降，西北煤制甲醇市场毛利为-315.14元/吨，环比-23.24%，同比-22.09%；西南天然气制甲醇市场毛利为-130元/吨，环比-48.96%，同比-436.18%。焦炉气制甲醇市场毛利为262.14元/吨，环比-17.61%，同比-58.85%。 通过统计2020年至今，过去四年动力煤价格和甲醇指数合约价格的走势分析，相关性计算，得到相关系数为0.826，呈现非常强的正相关性（见图16）。 通过统计2018年至今，过去六年，三种不同甲醇生产工艺利润的走势和甲醇价格的走势分析，及相关性计算，得到煤制甲醇利润和甲醇价格相关系数为0.227；天然气制甲醇利润和甲醇价格相关系数为0.753；焦炉气制甲醇利润和甲醇价格相关系数为0.929；焦炉气制甲醇利润走势和甲醇价格走势呈现的相关性最高，相关系数最高（见图18）。 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 3.企业，港口库存分析：内地企业库存低位上涨，港口库存先增后降 根据隆众数据，截至2024年9月底，甲醇企业库存在43.69万吨左右，环比+10.38%，9月平均库存42.66，环比+1.52%。甲醇港口库存95.2万吨，环比-15.33%，9月平均库存107.32，环比5.14%。浙江，福建，广东，江苏港口库存均呈现持续累库。9月月内企业库存呈逐步微幅上涨趋势，大宗商品整体偏弱，下游消费动力不足，传统“金九”需求旺季未及预期，因此内地甲醇市场氛围持续走弱，虽生产企业多积极配合市场调整价格出货，但买盘多逢低刚需补货为主，因此整体企业库存持续呈偏中位水平。月内虽遇“中秋”及“十一”双节，但节前下游集中备货积极性一般，导致生产企业大幅让利出货，虽买盘低价情绪好转，但企业整体排库力度仍不及往年。 社会库存量等于企业库和港口库存之和，通过统计过去六年社会库存量走势和甲醇价格走势的相关性分析，得到相关性系数为-0.732，呈现明显的负相关性。社会库存持续的累库，高位库存水平对甲醇整体的价格仍有一定的压制。 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 4.海外市场及进口分析：海外开工有所下降，10月进口预期下降 9月，国际甲醇市场部分地区偏强。欧洲市场整体需求维持强势，月中上旬，存大户买货，推动区域内甲醇市场走强至高位，随着大户买货结束，价格有所回落，但仍维持强势为主；中国沿海甲醇市场，月上旬外轮到货量较为充足，港口库存累库，市场偏弱，月中下旬，受天气及船只检修等因素影响，外轮卸货速度不及预期，沿海库存去库，价格维持强势，CFR中国价格随之先跌后涨；其他国际供需变动相对有限，价格窄幅整理运行。 根据海关总署公告，2024年8月进口122.14万吨，环比-5.33%，同比-4.72%，1到8月累计进口量881.42万吨，较去年累计同期-4.54%。9月数据还未公布。根据隆众数据，9月甲醇进口船货卸货预估118.48万吨，卸货情况不及预期。预估10月进口量在118.06万吨附近，较9月微幅下降，进口供应端的压力有所缓解。 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 5.需求分析：MTO开工率持续上升，下游利润多数下跌 9月份甲醇下游主要需求消费结构占比：新兴需求，煤/甲醇制烯烃占比54%；传统需求，冰醋酸占比6%，MTBE占比6%，甲醛占比5%。2024年9月，甲醇下游产业链产能利用率涨多降少，主力产品产能利用率上涨。本月国内甲醇制烯烃产能利用率上升至91.38%，环比+6.85%，同比+6.49%，连续2个月上涨，且回到历史中高位水平。国内甲醛装置产能利用率升至40.89%，环比+7.32%，同比-11.88%；冰醋酸产能利用率升至84.52%，环比+8.71%，同比-2.15%；MTBE产能利用率降至56.49%，环比-5.00%，同比-7.03%。利润方面，甲醇产业链下游行业利润多数下跌，甲醇制烯烃利润，在5月利润创出新低后，6,7,8三个月的利润不断修复至历史高位后，开始滞涨，江苏市场利润环比-5.47%，同比+23.65%；山东市场甲醛利润环比+49.69%，同比+41.23%；江苏冰醋酸利润环比-48.15%，同比-84.25%；山东MTBE利润环比-670.59%，同比-153.74%。 9月，甲醇新兴需求MTO行业开工高位持续上升，传统下游开工，除了MTBE下降以外，其余全部上涨。醋酸：10月暂未有工厂计划内检修，若意外故障较少，预计供应量高位运行；甲醛：10月甲醛开工率或窄幅走低，9月中下旬部分主流装置负荷窄幅下滑，国内各地下游需求恢复状况不及预期水平，节后主产区存环保检查的可能，企业库存或将保持低位，预计下月甲醛市 场产能利用率或下行；MTO：10月MTO企业预期维持正常运行，行业开工维持高位；因此预计10月甲醇整体消费预期稳中有升，企业平均订单将在26-28万吨左右。 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 三、后市展望与操作建议 供给端：据隆众资讯统计，10月预计恢复装置大于检修装置，因此10月产能利用率和产量或继续提升。上游原料成本端：根据文华财经煤炭板块指数价格显示，9月煤炭价格止跌反弹，再叠加宏观整体商品氛围止跌反弹，预计10月煤价或延续反弹运行，带领甲醇期价震荡走强。进口方面：国际市场甲醇开工率产量高位回落，预估10月甲醇进口量有减少预期。库存方面：9月初甲醇港口库存创出历史新高后，开始去库，10月库存或稳中有降。需求消费端：9月，甲醇新兴需求MTO行业开工率提升至历史高位，9月利润有所下滑，在利润下降的背景下，10月开工上涨空间相对有限；甲醇下游传统需求，多数品种利润也下滑，多数品种开工率处于历史中低位，仍有一定的提升空间；10月整体需求或稳中有升。宏观方面：根据文华财经数据显示，文华商品指数价格9月见底止跌反弹，整体商品期货价格上涨2.39%；近6个月甲醇价格走势主要是受宏观商品走势氛围影响。10月整体宏观商品或将延续震荡反弹走势，从而对甲醇期价有所支撑。 综合来看，10月预计延续供需双增，进口有减少预期，港口高库存或展开去库，宏观整体商品和上游原料成本端或延续震荡反弹，将对