核心观点
- 零跑汽车打造“中国市场+海外市场+Tier1”的独特商业模式。
- 中国市场：采用全域自研，推出“好而不贵”的竞品车型，形成规模优势并实现盈利。
- 海外市场：以轻资产模式与Stellantis合作，借助其渠道和售后服务网络，实现双赢。
- Tier1供应商：核心零部件自研自制，拓展新的业务增长点。
- 海外市场将促进零跑获得持续增长动力。
- 欧洲电动化渗透率低，市场潜力大。
- 零跑车型组合满足欧洲用户需求，即使叠加关税仍具竞争力。
- 全球化阻力加大，但零跑与Stellantis的合作将降低市场进入风险，带来差异化优势。
关键数据
- 公司发展历程：成立于2015年12月，创始人朱江明拥有近30年电子及人工智能技术经验。
- 股权架构：金华产投和武义金投将认购股份，朱江明等个人股东集团占比23.21%，Stellantis N.V.占比21.02%。
- 产能：金华工厂年产能42万辆整车及核心三电零部件，杭州工厂在建。
- 销售模式：采用“1+N”模式，截至2024年6月覆盖187个城市。
- 车型谱系：计划推出B系列和B系列车型，覆盖6-25万元价格区间。
- 核心技术：全域自研整车架构、电子电气架构、智能电池、智能电驱、智能座舱、智能驾驶等。
- 销量：2023年交付144,155辆，同比增长29.7%，C系列车型占比超73.3%。
- 产品竞争力：C16上市即热卖，大定订单中中高配占比97%，智驾版占比30%。
- 利润水平：2023年毛利转正，毛利率为0.5%，单车毛利600元；2024年上半年毛利率1.1%，单车毛利1160元。
- 财务状况：2023年经营现金流流转正，为10.82亿元；2023年研发费用19.20亿元，同比增加36.1%。
欧洲汽车市场现状
- 政策：欧盟各国出台激励政策引导新能源汽车发展，计划2035年停售燃油车。
- 渗透率：2024年上半年欧洲新能源车渗透率为16.8%，低于中国（35.8%）和挪威（68%）。
- 市场特征：人均汽车保有量高，私家车是主要通勤方式，A00/A0/A级车占比约60%。
- 产业保护：欧盟对中国电动车加征高额关税，将影响电动化进程。
- 逆全球化：比亚迪、上汽海外销量占比仍较低，汽车出海面临挑战。
与Stellantis合作
- 零跑国际：Stellantis投资约15亿欧元获取21%股权，成立“零跑国际”合营公司。
- 出海模式：轻资产模式，借助Stellantis渠道网络，加速产品全球销售。
- Stellantis概况：全球第四大汽车集团，拥有强大布局和1万多家经销网络。
- 销量：2023年全球销量593.65万辆，2024年上半年282.37万辆。
- 全球化进展：2024年5月成立零跑国际，7月C10和T03发往欧洲，9月开始销售。
- 产品对比：T03与Fiat 500e、Twingo E-Tec相比价格优势明显；C10与Model Y、Enyaq85+、Seal U、ID.4 Standard相比配置性价比高。
投资建议与风险提示
- 未来销量预测：2024/25/26年销量25/48/70万台，其中出口销量0.6/8/14万台。
- 盈利预测：2024/25/26年营收280/540/790亿元，归母净利润-27/-6/6亿元，EPS-2.02/-0.44/0.45元。
- 估值：采用PS法，2024/25/26年PS为1.01/0.53/0.36倍，首次覆盖给予“增持”评级。
- 风险提示：车市需求不及预期，价格战超出预期。
