首次覆盖报告：能源巨擘，黑金航母

证券研究报告2024年09月24日 能源巨擘，黑金航母 中国神华（601088.SH）首次覆盖报告 核心结论 【核心结论】基于模型分析，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为622.05亿、637.44亿、645.12亿，EPS分别为3.13、3.21、3.25元，同比增长4.21%、2.47%、1.21%。考虑DDM估值方法，给予公司目标价52.16元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 【报告亮点】市场认为煤炭行业是典型的周期型工业品行业，行业景气度随着宏观经济的波动会发生明显的周期变化；且认为公司是典型的β品种，业绩和股价是完全跟随煤炭行业的景气度涨跌。但是我们认为在内产不足、进口干扰的双重背景之下，预计2024-2026年现货采购价格中枢依旧维持900-950元/吨的位置；公司业绩稳健，未来继续保持高分红概率较大。 【主要逻辑】 主要逻辑一：供需紧平衡，煤炭价格长期高位稳定。因此我们预计2024-2026年在电煤长协充分保障的前提下，现货采购价格中枢依旧维持900-950元/吨的位置，最高价格仍旧存在创新高的可能。 分析师刘博S080052309000118811311450liubo@research.xbmail.com.cn 主要逻辑二：外购减少降本增效，利润增长空间可期。根据对煤炭业务板块分拆经营模型分析来看，通过降低外购煤、减少低毛利板块业务，预计2024年煤炭业务板块综合毛利率为32%，较2021年毛利率27.6%明显提升。 相关研究 主要逻辑三：利润稳定、业绩稳健，长期保持高分红。中国神华自上市以来累计现金分红18次，平均分红率高达58.77%，2023年公告净利润分红率超过75%，截至2024年中期未分配利润高达2730.92亿，未来继续保持高分红概率较大。 风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故等。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与目标价......................................................................................................................5中国神华核心指标概览.............................................................................................................6一、中国神华：综合能源运营商............................................................................................71.1公司简介：第一大煤炭央企，一体化运营...................................................................71.2财务数据：经营稳健现金良好，长期分红能力出色.....................................................8二、主营业务：第一大煤企，资源充足、业绩稳健...............................................................92.1行业判断：供需紧平衡，煤价中枢居高不下................................................................92.2基本情况：储量全国前列，产量全国第一.................................................................122.3销售策略：外购减少，降本增效带来利润增长空间...................................................13三、配套业务：一体化运营，形成产业链集群....................................................................153.1电力：布局电厂，打通下游.......................................................................................153.2煤化工：煤炭消费升级转化的方向............................................................................163.3物流：铁路、港口、航运，产运销一体化的典范......................................................17四、盈利预测与估值............................................................................................................194.1盈利预测....................................................................................................................194.2估值与投资建议.........................................................................................................20五、风险提示.......................................................................................................................21 图表目录 图1：中国神华核心指标概览图...............................................................................................6图2：2023年各业务板块收入占比.........................................................................................8图3：2023年各业务板块毛利占比.........................................................................................8图4：营业收入不断增加..........................................................................................................8图5：利润中枢不断抬升..........................................................................................................8图6：2021年以来净利率与ROE提升.....................................................................................9图7：资产负债率整体呈下降趋势...........................................................................................9图8：公司经营活动产生的现金流净额....................................................................................9图9：长期分红能力出色..........................................................................................................9图10：2010年以来全国煤炭产量及死亡率...........................................................................10 图11：2023年全国发电装机结构.........................................................................................11图12：2023年全国发电量结构.............................................................................................11图13：全国发电机组可利用小时数.......................................................................................11图14：截至2023年底同业主要公司储量比较......................................................................13图15：2023年同业主要公司全年产量比较...........................................................................13图16：电力分部发电量及售电量...........................................................................................15图17：煤化工分部生产结构..................................................................................................17图18：公司自有铁路煤炭运输周转量...................................................................................17图19：公司自有港口装煤量..........