首次覆盖报告：煤炭龙头，能源航母

公司深度研究|中国神华 证券研究报告2025年12月08日 煤炭龙头，能源航母 中国神华（601088.SH）首次覆盖报告 核心结论 【核心结论】基于模型分析，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为543.88亿、558.78亿、575.04亿，EPS分别为2.74、2.81、2.89元，同比增长-7.30%、2.74%、2.91%。考虑DDM估值方法，给予公司目标价48.96元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。 【报告亮点】市场认为煤炭行业已开始呈现过剩的格局，供需宽松下煤价可能出现较明显下滑；且认为公司历史分红率较低，未来分红难有提升。但是我们认为在供需基本平衡格局下，预计2025-2027年现货采购价格中枢依旧维持700-800元/吨的位置，公司业绩稳健，未来继续保持高分红概率较大。 【主要逻辑】 主要逻辑一：供需基本平衡，煤价中枢较为稳定。我们预计2025-2027年在电煤长协充分保障的前提下，现货采购价格中枢依旧维持700-800元/吨的位置，最高价格仍旧存在创新高的可能。 分析师李世朋S080052412000213051178065lishipeng@research.xbmail.com.cn 主要逻辑二：公司资源丰富，产销量居全国前列。公司拥有煤炭储量343.6亿吨、可开采储量150.9亿吨，可开采年限近50年，公司煤炭主业规模居于全国前列。 主要逻辑三：利润稳定、业绩稳健，长期保持高分红。中国神华自上市以来累计现金分红20次，平均分红率高达61.89%，2024年公告净利润分红率超过75%，未来继续保持高分红概率较大。 相关研究 风险提示：经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期，产能投放进度不及预期等。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与目标价......................................................................................................................4中国神华核心指标概览.............................................................................................................6一、中国神华：综合能源运营商............................................................................................71.1公司简介：第一大煤炭央企，一体化运营...................................................................71.2财务数据：经营稳健现金良好，长期分红能力出色.....................................................8二、主营业务：龙头煤企，资源充足.....................................................................................92.1行业判断：供需基本平衡，煤价中枢较为稳定............................................................92.2基本情况：储量全国前列，产量全国第一.................................................................13三、配套业务：一体化运营，形成产业链集群....................................................................143.1电力：布局电厂，打通下游.......................................................................................143.2煤化工：煤炭消费升级转化的方向............................................................................153.3物流：铁路、港口、航运，产运销一体化的典范......................................................16四、盈利预测与估值............................................................................................................184.1盈利预测....................................................................................................................184.2估值与投资建议.........................................................................................................20五、风险提示.......................................................................................................................22 图表目录 图1：中国神华核心指标概览图...............................................................................................6图2：2024年各业务板块收入占比.........................................................................................8图3：2024年各业务板块毛利占比.........................................................................................8图4：2015年-2025年前三季度营业收入...............................................................................8图5：2015年-2025年前三季度归母净利润..........................................................................8图6：2015年-2025年前三季度销售净利率、毛利率及ROE..................................................9图7：2015年-2025年前三季度资产负债率............................................................................9图8：2015年-2025年前三季度公司经营活动产生的现金流净额...........................................9图9：2015年-2024年分红情况..............................................................................................9图10：2010年以来全国煤炭产量及死亡率...........................................................................10图11：2024年全国发电装机结构.........................................................................................11 图12：2024年全国发电量结构.............................................................................................11图13：全国发电机组可利用小时数.......................................................................................11图14：2016年以来煤炭价格走势.........................................................................................12图15：截至2024年底同业主要公司储量比较......................................................................13图16：2024年同业主要公司全年产量比较...........................................................................13图17：2010-2025年前10月电力分部发电量及售电量........................................................14图18：2018-2025年前10月煤化工分部生产结构...............................................................16图19：2010-2025年前10月公司自有铁路煤炭运输周转量................................................16图20：2010-2025年前10月公司自有港口装煤量...............................................................17图21：2010-2025年前10月公司航运货运量...................................................................