天然橡胶（RU&NR）季度报告：宏观与供给端驱动增强，橡胶价格重心显著上抬

投资观点

看多天然橡胶（RU&NR）。

宏观基本面

• 美联储降息：美联储开启降息周期，但历史数据显示CRB现货指数涨跌不一，降息不足以支撑商品牛市。
• 国内稳增长政策：国内密集出台稳经济政策，市场信心短期改善，但“市场底”能否夯实需观察经济增长动能。

产业链上下游

• 供给端：四季度全球进入旺产季，产区气候扰动较多，供给端利多支撑存在，但高价下产量放量需观察，天气是关键变量。
• 需求端：汽车产销增速走弱，海外轮胎出口下行，重卡受宏观经济拖累，需求端维持中性，难以成为价格上涨驱动。
• 库存：国内库存中等偏上，后期天气正常可能导致库存累库。
• 进口与库存：国内进口量大幅下降，社会库存高位回落但绝对值仍高。

成本利润与价差分析

• 成本利润：泰国烟片胶和20号胶生产利润回正，但成品价格高位，天气正常后利润或以原料成本走弱修复。
• 期现价差：非标套利价差回归充分，关注期货价格继续上涨后的价差变动，NR-人混价差、泰标-泰混价差处于低位。
• 盘面价差：关注RU-NR价差套利机会，NR到期仓单压力需留意。

研究结论

• 供给端价格弹性有待验证，四季度是重要验证窗口，供给端驱动大于需求端，价格或维持偏强，关注产区天气。
• 投资建议：关注四季度供给端放量情况，价格或维持偏强，关注产区天气影响。

风险提示

全球需求变动，产区极端天气，国内外政策影响。