天然橡胶（RU&NR）年度报告：周期底部反复夯实，价格重心逐步抬升

投资观点

• 区间波动，低位做多：预计天然橡胶价格区间在14000-18000元/吨之间波动，一季度价格和价差可能达到阶段性低点，建议单边逢低做多，套利关注多NR或BR空RU，以及多NR空混合。

宏观与库存

• 政策不确定性增强：2026年全球经济在波动中重塑，贸易不确定性高企，主要经济体增长路径分化。
• 弱补库周期：中国经济可能转向被动去库存阶段，随后逐步进入补库周期，但需求偏弱将限制价格表现。

供给端

• 供给价格弹性存在：2025年主产国产量和出口量增加，证伪产能周期逆转观点。
• 周期拐点临近：后期关注低价格对割胶积极性以及天气因素对产量的影响。
• 新兴产胶国上量：非洲、东南亚新兴产胶国产量增长较快，部分抵消传统产胶国产能衰退担忧。
• 产区天气扰动：国内海南开割前期低温阴雨，海外泰国南部、越南主产区雨水偏多，影响割胶和产量。

需求端

• 轮胎市场增速放缓：全球轮胎市场保持温和增长，区域市场分化，中国轮胎市场产销量稳健，欧美市场因贸易阻力销售疲软。
• 汽车产销维持高速增长：“以旧换新”和“购置税优惠”政策带动汽车产销增长，新能源汽车销量占比提升，出口增速放缓。
• 重卡市场政策红利释放：重卡销量持续增长，受益于以旧换新政策，预计2026年销量同比增长约5%。
• 出口外需是主要驱动：轮胎出口增速收窄，面临欧盟“双反”政策等贸易阻力，国内企业出口压力加大。

库存

• 库存去化缓慢：国内库存绝对数值处于中等偏上水平，后期可能继续累库。
• 仓单数量偏少：RU仓单数量处于历史同期低位，新胶仓单数量偏少。

价差分析

• 期现价差回归充分：非标套利价差回归充分，处于历史同期较低水平，短期交易空间较小，但仍有阶段性机会。
• 品种价差：NR-人混价差、NR-RU价差以及BR-RU价差处于较低位置，关注后期价差修复机会。
• RU-NR价差：年内回归充分，一季度交易机会值得关注。
• 标胶和混合胶价差：回归常态，处于窄幅区间波动。
• 越南3L与老全乳价差：大幅度波动，关注后续越南上量情况。

政策及天气

• 国内轮储扰动：关注对RU价差结构影响，防止出现较大预期差。
• EUDR法案：施行时间推迟，后期影响或逐步减弱。
• 产区天气：国内外产区降水量整体偏多，影响割胶和产量。
• 拉尼娜现象：关注相关进展，天气仍可能是短期行情的主要引爆点。