聚酯月报：成本及下游表现好转，原料端迎反弹

2024/10/07 CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 月度总结——PX ◆行情回顾：本月经过月初大跌后，中下旬跟随原油反弹，截至9月30日，01合约收盘价7398元，月同比上升14元；PXCFR价格899美元，同比上升6美元。月初大幅下跌主因原油、调油及供给端共振，原油因需求预期较差在月初大幅下跌，调油方面随着汽油旺季结束，今年汽油表现较差，调油溢价大幅回吐，此外供给端亚洲供应压力较大；中下旬减产传闻及意外停车，且原油持续反弹，推动PXN反弹，PX低位回升。基差和价差方面，截至9月30日，折算基差-137元，月同比下滑64元；1-5价差-144元，同比下滑48元。 ◆供应端：中国负荷87.1%，同比上升0.4%，月均负荷83.2%左右，同比下降2.74%；亚洲负荷79.4%，同比下降0.4%。国内装置方面，9月检修量上升，整体负荷低于8月，其中浙石化200万吨装置、威联石化检修，金陵石化、盛虹炼化、九江石化月内降负荷运行，近期浙石化250万吨装置意外短停；海外装置方面，韩国Lotte 2#9月中旬检修，日本Eneos42万吨装置重启，越南NSRP月内检修2周。后续来看，大榭和福建联合石化计划检修，浙石化重启待定，预计国内供给压力相比9月进一步下降；海外10月台湾FCFC计划检修3周，亚洲其他地区的供给压力将略有缓解。进口方面，9月中上旬韩国PX出口中国22.9万吨，同比减少2.4万吨，但仍偏高位水平。 ◆需求端：月底PTA负荷82.2%，同比持平；月均负荷80.5%，同比下降1.66%。本月台化120万吨装置停车，英力士、嘉兴石化、三房巷、汉邦、四川能投月内短停或检修，恒力大连250万吨装置重启，9月恒力惠州计划检修12天左右，三房巷重启待定，整体上维持80%左右的负荷高位水平。 ◆库存：8月底社会库存397万吨，同比去库5万吨，根据9月平衡表将累库8万吨左右，10月需求端PTA检修量减少，预期去库。 ◆估值成本端：本月PXN下降28美元，截至9月27日为221美元，大幅走弱后底部反弹；石脑油裂差上升2美元，截至9月27日为118美元，原油端大幅下跌后反弹。芳烃调油方面，汽油裂解价差低位，汽油调油需求下降，美亚芳烃价差套利窗口关闭，芳烃溢价回吐。 ◆小结：短期供给端韩国减产传闻及国内浙石化意外停车减轻供给压力，需求端PTA检修装置逐步开启，PXN低位反弹。后续来看原油因地缘问题大幅反弹；PX检修装置预期增加，PTA检修计划较少，10月平衡改善，支撑PXN；最后前期因汽油表现较差，导致的芳烃调油溢价回吐基本已经结束，估值回到2022年前过剩阶段。因此整体上对二甲苯在短期内以反弹为主，中期还需等待地缘结束时间及后续亚洲装置动态，建议目前以观望为主。 月度总结——PTA ◆行情回顾：本月经过月初大跌后，中下旬跟随原油及PX反弹，截至9月30日，01合约收盘价5194元，月同比上涨54元；华东现货价格5110元，同比上涨5元。9月初至今单边主要跟随PX，上旬因芳烃溢价下降及原油下跌，PTA表现较差，中下旬原油有所支撑，且PX减产消息提振下跟随反弹，PTA自身在经历了2个月的累库后，9月中下旬开始去库，对基差和加工费均有所支撑。基差和价差方面，截至9月30日，基差-52元，月同比上升38元；1-5价差-52元，同比下降8元。 ◆供应端：月底PTA负荷82.2%，同比持平；月均负荷80.5%，同比下降1.66%。本月台化120万吨装置停车，英力士、嘉兴石化、三房巷、汉邦、四川能投月内短停或检修，恒力大连250万吨装置重启，9月恒力惠州计划检修12天左右，三房巷重启待定，整体上维持80%左右的负荷高位水平。 ◆需求端：月底聚酯负荷91.2%，同比上升3.3%，其中长丝负荷92.2%，上升2.9%；短纤负荷82.6%，上升2.8%；甁片负荷77.1%，上升6.4%。甁片随着库存去化、加工费有支撑，负荷持续上升，但后续随着饮料厂生产步入淡季、新装置投产压力，甁片负荷继续上升难度较大。涤纶方面，库存及加工费表现较好，近期因原料反弹及节前备货需求，带动产销放量，长丝库存下降至低位水平，10月预期维持高开工。终端方面，产成品库存逐渐下降，订单表现较好，短期内能够支撑化纤开工，带动原料补库。 ◆库存：截至9月27日，PTA整体社会库存260万吨，月同比几乎持平，其中在库在港库存为55万吨，同比累库5.3万吨。本月随着下游步入旺季，且中下旬宏观情绪好转，终端表现较好，PTA库存去化。10月检修幅度下降，但下游开工上升至高位水平，预期PTA紧平衡。 ◆利润端：本月现货加工费上升38元，截至9月30日为347元/吨；盘面加工费上升45元，截至9月30日为341元/吨。 ◆小结：短期PXN因检修消息低位回升，且原油9月上旬以来持续反弹，PTA跟随原料大幅上涨。后续来看，PTA自身基本面矛盾较小，10月因下游表现较好，预期小幅去库，对加工费有所支撑，单边主要跟随PX，10月原油因地缘问题表现较好，PX仍然有检修计划支撑PXN，因此短期以反弹为主，中期等待原油地缘结束时间及PX后续检修计划，建议目前以观望为主。 月度总结——MEG ◆行情回顾：本月价格大幅下跌后反弹，截至9月30日，01合约收盘价4673元，月同比下跌61元；华东现货价格4695元，同比下跌60元。月初因乙烯预期较差，且乙二醇检修装置逐渐开启，预期将会回到5年期高位水平，且短期的去库为预期内的，后续进口回升压力较大，因此乙二醇在供给和成本多重压力之下大幅下跌，月底宏观情绪好转，乙二醇跟随商品氛围反弹。基差和价差方面，截至9月30日，基差43元，月同比上升40元；1-5价差-28元，同比下跌26元。 ◆供应端：月底EG负荷69.6%，月同比上升2%；月均负荷67.3%，同比上升1.4%；其中合成气制负荷65.5%，同比上升1%；乙烯制负荷71.9%，同比提高2.7%。本月检修装置陆续开启，带动乙二醇整体负荷上升，10月份仍有多套煤制装置计划重启，煤制负荷将上升至五年期历史高位，乙烯制仍有几套装置计划检修，负荷将有所回落。海外沙特jupc2#64万吨装置、yanpet1#、拉比格停车，美国南亚装置检修，预期10月下旬重启，伊朗装置同样10月重启，本月将有三套装置重启，海外供应量逐渐回升。到港方面，本月进口预计53万吨，同比下降5万吨，Q3到港中枢下滑到55万吨左右的月均水平。 ◆需求端：月底聚酯负荷91.2%，同比上升3.3%，其中长丝负荷92.2%，上升2.9%；短纤负荷82.6%，上升2.8%；甁片负荷77.1%，上升6.4%。甁片随着库存去化、加工费有支撑，负荷持续上升，但后续随着饮料厂生产步入淡季、新装置投产压力，甁片负荷继续上升难度较大。涤纶方面，库存及加工费表现较好，近期因原料反弹及节前备货需求，带动产销放量，长丝库存下降至低位水平，10月预期维持高开工。终端方面，产成品库存逐渐下降，订单表现较好，短期内能够支撑化纤开工，带动原料补库。 ◆库存：截至9月30日，港口库存57.8万吨，月同比去库10万吨；下游工厂库存天数12.8天，同比上升0.6天，港口库存持续去化，下游库存天数历史低位。前期因到港量较少，以及台风导致的延期到港，港口库存持续去化，进入10月随着国内负荷逐渐上升，供给回归，预计港口库存难以延续大幅去库节奏。 ◆估值成本端：本月外盘石脑油制利润上升6美元至-128美元/吨，国内乙烯制利润上升288元至-273元/吨，煤制利润下降775元至115元/吨。成本端乙烯下降60美元至820美元/吨，榆林坑口烟煤末价格上升170元至840元/吨，国内利润位于高位水平，将支撑装置中长期的开工率。 ◆小结：短期内，国内新增检修计划，海外新增停车装置，缓解前期供应压力增大的预期，宏观情绪较好，下游在国庆前补库，短期EG反弹。中期来看国内负荷将逐渐走出检修季，在利润和库存同比良好的情况下，负荷预期将来到近5年高位水平，且有新装置投产压力，进口压力边际上升。整体上，海外负荷相比年初矛盾较小，国内负荷逐渐上升，Q4中后期平衡偏累，港口库存难以延续上半年的去化行情。而在估值方面，乙烯制成本支撑较弱。因此整体上，短期看反弹，中期偏悲观。 供需平衡与价格走势——PX 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 PX基差、价差：基差、价差均弱势震荡 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PX成交、持仓：持仓月内冲高回落，成交放量 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA基差、价差：中下旬边际去库，基差小幅走强，价差偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA成交、持仓：持仓冲高回落，成交年内高位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MEG基差、价差：价差弱势震荡，基差因去库持续偏强 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MEG成交、持仓：年内低点 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 海外商品价格 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 PX——供给：年底存在投产压力 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——供给：短暂检修后亚洲地区供应压力仍然较大 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——进口：8月进口持续回升，韩国进口量增幅较大 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——库存：去库速度下降，仓单较低 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——成本利润：PXN大幅走弱后反弹，短流程效益及石脑油裂差较高 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——汽油旺季结束，裂解价差偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——辛烷值走弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——美韩芳烃价差延续低位，甲苯月内小幅走高 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——调油价差相对走强 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩国芳烃库存 资料来源：KOSIS、五矿期