聚酯月报：下游逆季节性走强，原料端走势偏震荡

月度评估及策略推荐

月度总结——PX

• 行情回顾：本月价格持续回调，近期企稳。截至11月7日，01合约收盘价6922元，月同比下降418元；PX CFR价格831美元，同比下降65美元。国庆节后PX反弹至高位，但基本面偏弱及芳烃调油不再导致PXN持续下跌。成本端原油冲高回落，估值和成本共振下跌，近期企稳震荡。基差和价差方面，截至11月7日，折算基差-58元，月同比上升58元；1-5价差-230元，同比下滑98元。
• 供应端：中国负荷79.6%，同比下降7.5%；亚洲负荷73.9%，同比下降5.5%。国内装置检修量上升，整体负荷低于9月。近期大榭石化、福建联合石化停车检修，威联石化、浙石化、中化泉州装置受影响负荷下调。海外装置方面，中国台湾FCFC重启推迟至11月中上，韩国多套装置有降负计划。进口方面，10月韩国PX出口中国37.3万吨，环比上升1万吨，整体进口偏高。
• 需求端：月底PTA负荷80.8%，月环比下降2.4%。10月整体检修量下降，负荷偏高。近期独山能源、逸盛宁波、虹港石化、仪征化纤装置重启或检修，11月威联石化计划检修，后续负荷将逐渐上升。
• 库存：9月底社会库存401万吨，同比累库4万吨。根据10月平衡表将小幅去库4万吨左右，11-12月需求端负荷预期偏强，维持小幅去库的供需格局。
• 估值成本端：本月PXN下降39美元，截至11月7日为166美元，持续震荡走弱；石脑油裂差上升2美元，截至11月7日为111美元；芳烃调油方面，汽油裂解价差低位，美亚芳烃价差套利窗口关闭，芳烃溢价回吐。
• 小结：短期聚酯链在美国大选情绪释放后随原油反弹。后续装置检修增加，亚洲重整有降负预期，供应压力下降，但PTA同样存在检修计划，供需平衡整体矛盾不大，调油支撑不再，估值难以提升，PXN难有较大起色。芳烃估值低位，对二甲苯短期估值下方空间有限，若有纺服出口加征关税政策预期，可能导致抢出口，淡季不淡，因此预期估值窄幅震荡，绝对价格跟随原油，短期建议观望。

月度总结——PTA

• 行情回顾：本月价格持续回调，近期有所企稳。截至11月7日，01合约收盘价4958元，月同比下跌236元；华东现货价格4825元，同比下跌310元。国庆节前后跟随PX及原油反弹，但PXN调油支撑不再，美韩芳烃贸易关闭，亚洲芳烃过剩，PXN震荡下跌，叠加原油偏弱，PTA跟随成本大幅回调。基差和价差方面，截至11月7日，基差-76元，月同比下降31元；1-5价差-92元，同比下降36元。
• 供应端：月底PTA负荷80.8%，月环比下降2.4%。10月整体检修量下降，负荷偏高。近期独山能源、逸盛宁波、虹港石化、仪征化纤装置重启或检修，11月威联石化计划检修，后续负荷将逐渐上升。
• 需求端：月底聚酯负荷93.4%，同比上升1.2%。甁片加工费下降，库存上升，但仍维持较高开工率，12月大厂存在检修计划，预期负荷下降。涤纶方面，库存及加工费表现较好，短期内预期维持较高开工，整体负荷逆季节性上升，高负荷预期能持续维持一段时间。终端方面，产成品库存小幅上升，订单表现下滑，开工小幅下降，后续对上游开工带动性存在一定压力。
• 库存：截至11月1日，PTA整体社会库存（除信用仓单）256万吨，月同比去库3.8万吨。10月旺季，终端表现较好，PTA库存去化。11月检修量下降，即使下游负荷超预期，预期PTA仍然小幅宽松。
• 利润端：本月现货加工费下降20元，截至11月7日为322元/吨；盘面加工费上升40元，截至11月7日为417元/吨。
• 小结：近期PTA在美国大选情绪释放后跟随原油反弹。后续下游负荷上方空间有限，存在淡季转弱预期，供给检修计划较少，部分装置提负预期，年底有投产压力，因此11月供需平衡偏累。成本端PX估值较低，Q4亚洲芳烃供应减量，PXN下方空间有限，短期下游开工超预期提升，短期对上游估值有支撑，目前绝对价格主要随原油震荡。

月度总结——MEG

• 行情回顾：本月下跌后企稳。截至11月7日，01合约收盘价4678元，月同比下降87元；华东现货价格4666元，同比下跌161元。月初因地缘扰动，存在进口减量预期，盘面偏强，后续地缘降温，盘面交易弱基本面预期，震荡回落，近期下游逆季节性偏强，整体有所企稳反弹。基差和价差方面，截至11月7日，基差36元，月同比下降13元；1-5价差-92元，同比下跌86元。
• 供应端：EG负荷67.4%，月同比下降0.2%；月均负荷67.5%，同比上升0.2%。本月检修重启交织，乙二醇整体负荷平稳，11月份多套装置有重启预期，负荷上升压力较大。煤化工方面，通辽金煤、新建天业重启；油化工方面，远东联装置重启。海外方面，沙特jupc2#停车中，马来一套装置消缺2-3周，新加坡一套90万吨装置检修20-30天，加拿大Shell停车至11月底。到港方面，本月进口预计53万吨，同比下降6万吨，Q4到港中枢在57-58万吨左右的月均水平。
• 需求端：月底聚酯负荷93.4%，同比上升1.2%。甁片加工费下降，库存上升，但仍维持较高开工率，12月大厂存在检修计划，预期负荷下降。涤纶方面，库存及加工费表现较好，短期内预期维持较高开工，整体负荷逆季节性上升，高负荷预期能持续维持一段时间。终端方面，产成品库存小幅上升，订单表现下滑，开工小幅下降，后续对上游开工带动性存在一定压力。
• 库存：截至11月4日，港口库存57.1万吨，月同比累库2.3万吨；下游工厂库存天数12.3天，同比下降0.2天。港口库存小幅累积，下游库存天数低位水平。随着供给回归，国庆后出库水平下滑，整体港口进入累库周期，上周因台风封航的缘故，库存去化。进入11月国内负荷逐渐上升，海外供给回归，供给压力较大，但下游目前负荷逆季节性上升，因此港口库存预期维持低位震荡。
• 估值成本端：本月外盘石脑油制利润持平至-136美元/吨，国内乙烯制利润下降264元至-540元/吨，煤制利润上升182元至488元/吨。成本端乙烯上升10美元至850美元/吨，榆林坑口烟煤末价格下跌110元至750元/吨，国内利润位于高位水平，将支撑装置的开工率。
• 小结：美国选举情绪释放后，聚酯链反弹。后续供给边际预期偏弱，新装置投产且存在长停装置重启预期，估值较高。政策预期方面，若美国进行贸易制裁，终端纺服政策预期可能导致抢出口，乙二醇若反制裁造成进口减量，供需双方短期可能都会形成利好。需求端短期下游开工超预期，存在淡季开工下滑证伪的可能。在政策预期和下游偏强的情况下，短期偏强势震荡。