煤价底部夯实，高分红仍具吸引力

核心观点与关键数据

• 动力煤价格底部夯实：9月动力煤价格反弹，秦港5500大卡动力煤价格达870元/吨（MOM+3.6%），淡季上涨反映供需格局向好。电厂日耗同比偏高，三峡水库出库量低于去年同期，节前补库需求进一步支撑价格。Q4旺季动力煤价格预计仍有上涨空间。
• 煤炭价格底部支撑：国内煤炭作为能源压舱石，大幅扩产或提高进口依赖度可能性不大，供需平衡，疆煤外运影响下价格底部有支撑。秦港价格始终运行在800元以上。
• 高分红政策吸引力增强：美国降息及央行超预期宽松政策（降准、降息、创设互换便利等）增强高股息吸引力。公司维持高分红比例，2022/2023年分红比例分别为72.8%/75.3%，A股股息率6.10%/5.41%，H股8.10%/7.18%，降息背景下极具吸引力。
• 盈利预测：预计2024/2025/2026年净利润分别为588/607/630亿元（YoY-1.5%/+3.1%/+3.9%），EPS为2.96/3.05/3.17元。A股对应PE为14/14/13倍，H股为11/10/10倍，估值合理。

研究结论

维持“区间操作”评级。公司作为煤炭龙头企业，经营稳健，高分红政策凸显吸引力，政策利好进一步强化估值优势。风险提示：产品价格不及预期。