收入增长超预期，投入加大利润承压

买入 2024年9月25日 收入增长超预期，投入加大利润承压 李卓群+852-25321539Grayson.li@firstshanghai.com.hk FY24Q2业绩概览：截止24年6月30日，公司FY24Q2同比+38.7%至10.09亿人民币（下同），高于此前公司业绩指引（9.08-9.28亿元）。Non-GAAP经营利润-4.53亿元，去年同期为盈利0.50亿元；Non-GAAP净利 润为-4.18亿 元，去 年 同期-4.15亿 元。 截至FY2024Q2，公司在现金储备为41亿元，无有息负债。按可比口径现金收款同比增长超过87%，达16.5亿元。 主要资料 行业教育股价3.05美元目标价5.00美元(+81.6%)股票代码GOTU.US已发行股2.60亿股总市值7.89亿美元52周高/低8.44/2.22美元每股净资产2.18美元主要股东陈向东（45.8%） K9业务实现高增长，占比首次超20%：分业务看，FY24Q1公司非学科培训及高中业务（K12业务）占比总体超75%，占据主要地位，收入同比超过55%，其中K9非学科辅导的收入和可比口径现金收款同比增长均超100%，来自新生的可比口径现金收款同比增长超过200%，K9业务收入占比首次超过20%；成人及大学生业务收入占比少于20%，收入同比增长约为10%。 FY24Q3公司指引：FY24Q3收入增速为50.5%-53%，约11.88-12.08亿元，较上半年增速更高。FY24Q3递延收入同比增长71%至人民币15.82亿元，预期大部分将于FYH2确认为收入，支撑公司收入保持高速增长。 线下前置及季节性获客投入增大，短期利润承压：FY24Q1公司毛利率为69.0%，同比-4.8pct，主要原因为业务扩张带来的人力、课程以及线下教学点的持续投入；销售费用率82.7%，同比+36.6pct，系公司为暑假旺季招生的前置投入。低于公司Q2的可比现金收款增长的87%。研发费用率16.1%，同比+2.1pct,总体保持稳定；行政费用率16.2%，同比+7.5pct，也同样是业务扩张带来的管理成本的提升。 目标价5.0美元，买入评级：公司作为国内在线教培龙头，双减后已逐步探索出适合自身的发展模式，保留原有传统线上业务的同时，积极扩展线下教学网点，目前已在全国拥有近一百家教学点。但由于积极扩张带来的前期较大投入，新网点尚需爬坡，将使公司利润端承压，我们调整FY24净利润至-7.9亿元，预期公司1-2年内仍产生一定亏损。我们以12%的折现率和3%的永续增长率为公司估值，维持目标价5.0美元，较昨日收市价有81.6%的上升，给予买入评级。 风险提示：政策监管变动风险、新业务拓展不及预期、行业竞争风险 主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 报告不可对加拿大、日、美国地区及美国国籍人士发放©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。