2024Q2业绩点评：收入低于预期，未来投入加大短期业绩承压

2024Q2，拼多多实现营收970.60亿元，同比增长86%，环比增长12%，略低于市场预期；Non-GAAP归母净利润344.32亿元，同比增长126%，环比增长13%，高于市场预期。营收增长主要得益于平台在供需两侧服务体验和用户价值的提升。分业务看，广告收入同比增长29%，佣金收入同比增长234%，均低于市场预期。

核心观点与关键数据：

1. 营收利润大幅增长，货币化能力持续提升：营收和利润均超市场预期，显示平台货币化能力持续增强。
2. 积极创新打造平台生态：通过供应链创新（如“农民行动”、制造业数字化赋能）和定制化产品推出，提升平台生态价值。
3. 全球化业务推进，把控风险提升质量：全球业务覆盖70多个市场，坚持合规发展，在供应链、服务、合规能力上持续投入，推动高质量增长。
4. 毛利率同比上升，费用端控制良好：毛利率达到65.28%，销售费用率同比下降6.59个百分点，但管理费用率因员工支出增加而上升。

研究结论：

• 鉴于利润释放不及预期，将2024-2026年Non-GAAP净利润预测从1305.1/1703.5/2059.2亿元调整为1223.6/1549.6/2059.2亿元，对应PE分别为8.2/6.5/4.9倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：营收和利润增长不及预期，用户年均消费可能遇到瓶颈。