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2025年年报点评：投入加大短期业绩承压，新业务放量业绩或迎修复

2026-04-21 曾朵红,司鑫尧东吴证券朝新G

核心观点：公司2025年年报显示短期业绩承压，主要受国内降价电表交付盈利能力下降和海外市场需求疲弱影响，但新业务逐渐放量有望拉动业绩重回增长通道。
关键数据：
- 2025年营收47.7亿元，同比+1.1%；归母净利润7.3亿元，同比-27.2%；扣非净利润6.9亿元，同比-29.3%；毛利率38.3%，同比-5.6pct；归母净利率15.3%，同比-6.0pct。
- 2025Q4营收14.0亿元，同环比+7.1%/-3.1%；归母净利润-0.03亿元，同环比-101.5%/-100.9%；扣非净利润-0.2亿元，同环比-108.3%/-104.8%；毛利率34.6%，同环比-4.1/-3.1pct；归母净利率-0.2%，同环比-16.3/-23.5pct。
- 智能配用电业务：2025年营收41.7亿元，同比-8%，毛利率42.32%，同比-3.01pct；国内营收15.1亿元，同比-6%，毛利率36.22%，同比-9.99pct；海外营收32.2亿元，同比+5%，毛利率39.46%，同比-3.41pct。
- 新业务：智慧水务营收2.1亿元，同比+1671%；数字能源营收3.5亿元，同比+147%。
- 费用率：2025年期间费用率20.6%，同比+1.9pct；销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2.5/+0.9/+1.7/-3.2pct。
研究结论：
- 国内智能配用电需求有望在2026年随25版电表招标+配电集采放量而恢复增长。
- 海外需求短期疲弱，但长期全球用电系统升级大逻辑未变，公司通过扩大覆盖提升抗单一市场波动的能力。
- 新业务（智慧水务/数字能源）逐渐放量，预计能拉动公司其他产品销售，形成规模效应。
- 下修2026-2027年归母净利润预测至8.1/9.2亿元（同比+12%/+13%），预计2028年归母净利润10.5亿元（同比+14%），维持“买入”评级。
风险提示：新业务拓展不及预期、海外市场需求不及预期、竞争加剧等。