2024年中报点评：基础建材亏损收窄，新材料保持增量能力

股票研究/2024.09.24 基础建材亏损收窄，新材料保持增量能力中国建材(3323) 建材 ——2024年中报点评 鲍雁辛(分析师)花健祎(分析师)杨冬庭(分析师) 0755-239768300755-239768580755-23976166 baoyanxin@gtjas.comhuajianyi@gtjas.comyangdongting@gtjas.com 登记编号S0880513070005S0880521010001S0880522080004 本报告导读： 公司公布2024年中报，基础建材板块中水泥主业仍亏损，但Q2亏损收窄，新材料板块玻纤、叶片、隔膜等领域仍保持增量能力。 投资要点： 维持“增持”评级：公司2024年中报实现营收834.71亿元，同比-18.5%，归母净利润-20.18亿元，同比转亏，低于预期。考虑到水泥亏损时长和幅度较大，且材料板块部分盈利压力仍存，下调24-26年净利润预测至11.75、22.76、29.87亿元（-28.03、-23.76、-20.55亿 元），根据可比公司25年11.97xPE，下调目标价至3.23港元。 Q2水泥亏损幅度环比略有收窄，Q3行业错峰提价意愿增强。24H1公司实现水泥及熟料销量1.14亿吨，同比-19.9%，大于行业10%的销量降幅，判断在行业需求断崖式下跌冲击下，公司作为行业龙头 为了维系各个区域内供需平衡，牺牲了部分销量。公司水泥及熟料价格241元/吨，同比-19.1%，4-5月沿江熟料提价反复，综合提价效果不显著，但成本端煤炭价格环比有所回落，预计Q2公司单吨水泥亏损环比收窄。步入Q3由于行业盈利压力仍大，全国各个区域错峰提价意愿增强，预计Q3公司综合价格和盈利环比有所修复 新材料板块量增利减，工程服务出海和运维服务是亮点。1）新材料 板块：24H1新材料板块收入235.5亿元，同比+0.6%，毛利率23.7% 同比-2.30pct，其中石膏板、玻纤、碳纤维、叶片、隔膜业务销量分别同比+6.9%、+19.4%、10.9%、-21.6%、+15.1%，价格分别同比-2.1% -18.4%、-38.2%、-15.7%、-34.5%。公司在新材料领域的龙头地位体现在各个板块增量情况较好，但新材料普遍面临竞争加剧下的降价压力，导致盈利能力同比下滑。2）工程服务板块：24H1实现收入 205.7亿元，同比+1.7%，毛利率18.6%，同比+1.0pct，下游水泥压力增大背景下国内新签合同承压，但运维和海外仍有点亮，24H1境外新签合同同比+9%，运维新签合同同比+41%。 资本开支温和下降，财务风险可控。24H1公司资本开支130亿元， 同比+8%，资本开支总量温和下降、结构优化，向新材料、境外和 股权投资方向转变。公司应收款866亿元，同比-34亿元，资产负债率60%，报表风险可控。 风险提示：错峰执行不到位，原材料煤炭价格上涨。 评级：增持 当前价格(港元)：2.20 交易数据 52周内股价区间（港元）2.06-4.11 当前股本（百万股）8,435 当前市值（百万港元）18,556 52周内股价走势图 中国建材 恒生指数 10% -1% -13% -24% -35% 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 2024/8 2024/9 -46% 股票研 究 海外公司 （中国香港 ） 证券研究报 告 财务摘要（百万人民币） 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 273,683 230,168 210,216 183,306 192,933 204,757 (+/-)% 7% -16% -9% -13% 5% 6% 毛利润 65,368 38,992 37,466 28,615 32,193 35,121 净利润 16,218 7,962 3,863 1,175 2,276 2,987 (+/-)% 29% -51% -51% -70% 94% 31% PE 1.05 2.13 4.40 14.46 7.47 5.69 PB 0.17 0.16 0.16 0.16 0.16 0.15 表1：可比公司估值 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 海螺水泥 600585.SH 20.07 1.97 1.5 1.7 10.19 13.38 11.81 华润建材科技 1313.HK 1.45 - 0.13 0.15 - 11.15 9.67 华新水泥 600801.SH 10.20 1.29 0.91 1.09 7.91 11.21 9.36 天山股份 000877.SZ 4.26 1.29 0.06 0.25 3.30 71.00 17.04 均值 26.69 11.97 中国建材 3323.HK 2.20 0.46 0.14 0.27 4.78 15.71 8.15 公司代码收盘价 EPSPE 数据来源：wind，国泰君安证券研究。收盘价为9月23日。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持相对当地市场指数涨幅15%以上 谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5% 减持相对当地市场指数下跌5%以上 增持明显强于当地市场指数 行业投资评级 中性基本与当地市场指数持平 减持明显弱于当地市场指数 上海 深圳 北京 地址上海市静安区新闸路669号博华广场 深圳市福田区益田路6003号荣超商 北京市西城区金融大街甲9号金融 20层 务中心B栋27层 街中心南楼18层 邮编200041 518026 100032 电话（021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 国泰君安证券研究所 附：海外当地市场指数亚洲指数名称 美洲指数名称 欧洲指数名称 澳洲指数名称 沪深300 标普500 希腊雅典ASE 澳大利亚标普200 恒生指数日经225韩国KOSPI富时新加坡海峡时报 加拿大S&P/TSX墨西哥BOLSA巴西BOVESPA 奥地利ATX冰岛ICEX挪威OSEBX布拉格指数 新西兰50 台湾加权印度孟买SENSEX印尼雅加达综合越南胡志明富时马来西亚KLCI泰国SET巴基斯坦卡拉奇斯里兰卡科伦坡 西班牙IBEX35俄罗斯RTS富时意大利MIB波兰WIG比利时BFX英国富时100德国DAX30葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股