硅宝科技2024年中报点评：保持增量能力，降价和费用提升影响盈利

股票研究/2024.08.28 保持增量能力，降价和费用提升影响盈利硅宝科技(300019) 基础化工/原材料 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 —硅宝科技2024年中报点评 鲍雁辛(分析师) 钟浩(分析师) 杨冬庭(分析师) 0755-23976830 021-38038445 0755-23976166 baoyanxin@gtjas.com zhonghao027638@gtjas.com yangdongting@gtjas.com 登记编号S0880513070005S0880522120008S0880522080004 本报告导读： 公司2024年中报低于预期，其中建筑胶和工业胶保持领先行业的销量增速，但部分产品价格竞争加剧叠加短期费用提升，影响盈利能力。 投资要点： 维持“增持”评级。公司上半年实现营收11.58亿元，同比-2.95%实现归母净利1.02亿元，同比-23.12%，倒算Q2实现收入6.84亿元，同比+3.17%，实现归母净利0.62亿元，同比-20.33%，低于预 期。考虑到部分胶类产品竞争加剧售价降低，下调公司2024-26年eps至0.67(-0.34)/0.78(-0.46)元/0.90(-0.55)元，参考可比公司24年PE为19.54倍，下调目标价至13.09元。 建筑胶Q2销量同比修复，份额仍在逆势提振。公司建筑胶上半年 实现收入6.99亿元，同比-9.77%，其中建筑胶销量同比持平，销量 表现好于收入表现，主要Q1受到DMC原材料价格回落有机硅胶售价下调影响，进入Q2后我们预计建筑胶同比恢复小幅正增长。下游来看，流通胶和幕墙胶收入仍保持增长，但中空玻璃受竣工影响较大且公司为了现金流安全控制部分发货，总体而言公司在建筑胶领域集中度仍在逆势提升。 工业胶中电子和汽车表现优异，光伏胶压力增大。工业胶上半年实 现收入3.41亿元，同比+16.50%，其中工业胶销量同比+29%，销量 保持高增表明工业胶应用领域仍在不断拓展。拆分来看，上半年主力产品中光伏/电子电器/汽车用胶收入分别同比+0.98%、+35%、 +45%，光伏竞争加剧售价下降，但电子和汽车板块受益于“以旧换新”催化和新客户拓展，仍保持了较高增速。 Q2盈利能力低于预期，其中部分产品竞争加剧和费用提升是主要因素。上半年建筑胶/工业胶分别实现毛利率22.02%、28.77%，同比 -3.06pct、+1.17pct，建筑胶毛利率由于下游竣工盈利快速收窄，用胶 价格进一步压缩，工业胶中光伏、动力电池等产品竞争仍然激烈。同时，费用端销售和管理费率分别同比+0.93pct、+1.24pct，销售费用提升主要是市场开拓活动费用增加，管理费用主要是股权激励费用同比提升。 风险提示：工业胶业务新客户开拓不及预期，地产竣工失速。 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 13.09 上次预测: 18.09 当前价格：10.64 交易数据 52周内股价区间（元）10.16-17.29 总市值（百万元）4,118 总股本/流通A股（百万股）391/344 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）2,438 每股净资产（元）6.23 市净率（现价）1.7 净负债率-22.35% 52周股价走势图 硅宝科技深证成指 11% 2% -7% -16% -24% -33% 2023-082023-122024-04 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -10% -19% -31% 相对指数 -4% -4% -11% 相关报告 有机硅胶销量高增，硅碳负极逐步落地 2024.03.31 Q3营收转为正增，利润率新高2023.10.22销量同比显著修复，利润及现金流持续优化2023.08.14 利润率同比改善显著，千吨硅碳负极线投产 2023.04.22 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,694 2,606 2,644 3,006 3,443 (+/-)% 5.4% -3.3% 1.5% 13.7% 14.5% 净利润（归母） 250 315 261 304 352 (+/-)% -6.5% 25.9% -17.0% 16.2% 16.0% 每股净收益（元） 0.64 0.81 0.67 0.78 0.90 净资产收益率(%) 11.3% 12.9% 10.1% 11.0% 11.9% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 16.45 13.07 15.75 13.56 11.69 产品结构优化，盈利能力边际修复2023.03.26 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金728 898 931 912 904 营业总收入 2,694 2,606 2,644 3,006 3,443 交易性金融资产 224 100 100 100 100 营业成本 2,170 1,947 2,029 2,328 2,659 应收账款及票据 677 622 631 718 822 税金及附加 13 18 18 20 23 存货 276 315 328 376 430 销售费用 83 111 132 150 172 其他流动资产 55 146 170 188 209 管理费用 63 84 106 90 103 流动资产合计 1,961 2,082 2,161 2,294 2,465 研发费用 110 102 104 118 135 长期投资 0 0 0 0 0 EBIT 266 352 285 332 387 固定资产 561 613 653 690 723 其他收益 18 28 29 33 38 在建工程 108 178 248 318 389 公允价值变动收益 1 0 0 0 0 无形资产及商誉 138 135 131 128 124 投资收益 6 4 0 0 0 其他非流动资产 51 213 211 211 211 财务费用 -4 -9 -10 -11 -10 非流动资产合计 858 1,139 1,243 1,347 1,447 减值损失 -8 -21 0 0 0 总资产 2,819 3,221 3,404 3,641 3,912 资产处置损益 -1 -8 0 0 0 短期借款 235 276 276 276 276 营业利润 277 357 295 343 397 应付账款及票据 196 336 350 402 459 营业外收支 -1 -2 0 0 0 一年内到期的非流动负债 1 4 4 4 4 所得税 26 40 33 39 45 其他流动负债 132 122 125 143 163 净利润 250 315 261 304 352 流动负债合计 564 738 755 824 902 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 17 27 27 27 归属母公司净利润 250 315 261 304 352 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 2 1 0 0 0 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 28 26 24 24 24 ROE(摊薄,%) 11.3% 12.9% 10.1% 11.0% 11.9% 非流动负债合计 30 44 51 51 51 ROA(%) 8.7% 10.4% 7.9% 8.6% 9.3% 总负债 594 782 806 876 953 ROIC(%) 9.8% 11.4% 8.7% 9.6% 10.5% 实收资本(或股本) 391 391 391 391 391 销售毛利率(%) 19.5% 25.3% 23.3% 22.6% 22.8% 其他归母股东权益 1,834 2,048 2,207 2,374 2,568 EBITMargin(%) 9.9% 13.5% 10.8% 11.0% 11.2% 归属母公司股东权益 2,225 2,439 2,598 2,765 2,959 销售净利率(%) 9.3% 12.1% 9.9% 10.1% 10.2% 少数股东权益 0 0 0 0 0 资产负债率(%) 21.1% 24.3% 23.7% 24.0% 24.4% 股东权益合计 2,225 2,439 2,598 2,765 2,959 存货周转率(次) 6.7 6.6 6.3 6.6 6.6 总负债及总权益 2,819 3,221 3,404 3,641 3,912 应收账款周转率（次） 5.4 5.4 5.6 5.9 5.9 总资产周转周转率（次） 0.9 0.9 0.8 0.9 0.9 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 0.5 1.4 1.2 0.9 0.9 经营活动现金流 127 436 308 280 313 资本支出/收入 4.0% 7.2% 5.9% 5.2% 4.5% 投资活动现金流 -324 -220 -173 -155 -155 EV/EBITDA 17.48 14.14 10.50 9.17 7.97 筹资活动现金流 29 -66 -103 -144 -166 P/E(现价&最新股本摊薄) 16.45 13.07 15.75 13.56 11.69 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 1.85 1.69 1.59 1.49 1.39 现金净增加额 -168 150 33 -19 -8 P/S(现价) 1.53 1.58 1.56 1.37 1.20 折旧与摊销 57 62 48 51 54 EPS-最新股本摊薄(元) 0.64 0.81 0.67 0.78 0.90 营运资本变动 -188 29 -7 -83 -102 DPS-最新股本摊薄(元) 0.30 0.30 0.30 0.35 0.40 资本性支出 -107 -188 -155 -155 -155 股息率(现价,%) 2.8% 2.8% 2.8% 3.3% 3.8% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 公司 代码 收盘价 EPS PE 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 回天新材 300041.SZ 7.60 0.53 0.53 0.63 14.34 14.34 12.06 合盛硅业 603260.SH 46.72 2.22 2.67 3.53 21.05 17.50 13.24 德邦科技 688035.SH 24.36 0.72 0.91 1.21 33.83 26.77 20.13 平均 23.07 19.54 15.14 硅宝科技 300019.SZ 10.53 0.81 0.67 0.78 13.00 15.72 13.50 表1：可比公司估值 数据来源：wind，国泰君安证券研究。P.S.采用2024年8月27日收盘价，其中回天新材和合盛硅业为wind一致预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，