美联储降息和投资逻辑20240922

2024年09月22日21：17发言人00：05大家好，欢迎参加天风宏观7日谈美联储降息和投资策投资逻辑电话会议。 发言人00：12目前所有参会者均处于经营状态，下面开始播报每次声明，声明完毕后主持人可以直接开始发言，谢谢。 发言人00：21本次电话会议为闭门会议，未经天风证券许可，不得通过任何途径将会议录音或纪要等向第三方提供或传播。 发言人00：30天风证券对违反上述要求的行为主体，保留追究其法律责任的权利。 发言人00：40大家好，欢迎收听宏观7日谈，我是宋雪涛。 发言人00：46这周918下午的时候，在美国时间今年的第六次，美联储预期会9 9月份的一些会议声明里边，美联储决定降息，这个BP这也是四年以来的首次降息。 发言人01：04是否开启了一个降息的通道，未来还有利率的水平会不会持续的下调？ 发言人01：12目前对于这个问题，我觉得还是值得我们经过了三四天的时间之后，再对这个问题做一些讨论。 首先是在一期会议上，高维尔的他的后面有一个记者会，那记者会上还是表达了一些比较偏鹰派的态度比如说他对就业呃，多少还侧重于供给的因素。 发言人01：43就是说在非法移民等等因素的影响下，失业率出现了从底部以来的一个抬升。 第二就是在通胀这个问题上，也提到了关于房租的这个通胀的反弹，可能未来会让整个通胀的回流路径相对来说偏慢一些。 发言人02：03所以他这个鹰派的发言跟50BT比较超预期的鸽派的决议形成了比较大的反差，在当时这个美股的走势也是先涨然后后回落，你加一的利率水平也是先下后上，那美元也是重新回到了100 0以上。 发言人02：24 那么从这个一期会议本身来看的话，实际上联储还是延续了上一次一起会以来的对经济的描述，比如说对就业的描述是从温和改成了放慢，那么对通胀的这个判断也从之前比较模糊的措辞，转向了对于抗通胀取得胜利，那么通胀下百分之目标可去移动获得足够信息，这样的一种相对来说比较确定的这种表述。 发言人02：57联储也在他每个季度公布的经济预测总结里，就是他这个RTP里边对经济、失业、通胀做了一些修正。 发言人03：08经济就是想分下修了，这个经济绿色大概30 0.1，四季度是2%。 发言人03：15就业是上修了就业率，失业率从24 2526，分别上修到了4.44.4、4.3。 发言人03：24对这个核心通胀TCE也是小棚子下修，那么今年和明年是到了2.6和2.3 ，那么从这个点真图就是反应有投票权参会者的决定来看，差不多是九对99个人是支持再降50，那么剩下有差不多九个人是认为将25或者不下，所以这个是大概我们直接从这个一期会议能看到的一些公开信息，关于这个占50，实际上是比市场之前需要要多的，像之前的25和50基本上一半一半，特别是在开会前那个进货期那段时间里面，甚至25是在上风的。 发言人04：14 因为整个美国经济数据在八月份以来都是出现了反弹，不管是通胀的数据反弹，核心通胀反弹，还是现金增速的反弹，还是就业状况的改善，比如说这个失业率出现了回落，现在就业也重新的出现了回升，另外像这个零售数据超越期，整个地产链条上的数据，从房价，再到房租的膨胀，都出现了回暖。 发言人04：42另外美国的服务业的TMI也是一直保持一个大幅扩张的水平，工业生产也超期修补。 发言人04：49所以这个是让市场之前在这个周期末期的时候，基本上保持了一个25BP为主的这样一个中期预期。 发言人04：57直到快开会前的两三天开始，这个50DP的定价信息刚开始明显的上升。 发言人05：04这个也不是说有联系官员说之风，而是前列主官员还有一些媒体出来喊话，50BP 的这个假一期去上问，所以出来直接降50，其实对市场来说还是比较超预期的，这就产生了两种声音，一种声音是顺便就看到了一些非公开的数据。 发言人05：27导致这个联储要进行行就是，要走在曲线之前。 关于这个问题，至少鲍威尔是比较明确的在后面记者会上，用了一个，天否认态度，八百他的意思就是说这个就 因为他上一次也说过了，失业利息还是在一个比较低的水平上，这个情况还是不错的，没有出现明显这种就业的恶化。 发言人05：54 失业率反弹也主要是因为像移民之类的工具因素导致了，这个就是否认了从就业这个关键的数据上看到美国经济出现衰退的迹象。 发言人06：04第二就是在通胀上面，他也在也会上比较明确的回答了像房租，住房通胀的反弹这些的因素。 发言人06：14所以以鲍威尔的这个说法，就是我的这个货币政策一次一条50VT 并不是说我看到了后面有快要衰退的迹象，而是我在之后进行调整，所以关于这次的货币政策的变化其实他也倾向于认为这个，天之后的有调整，因为这个是利率也从低点3%上反弹了差不多一个点，那么通胀也从高点这个最高点是9，后来是到6，那么之后在四这个水平上，盘桓了很长一段时间，也从四这个位置上下到了，三左右这个位置上。 发言人06：56所以货币政策需要从，5.20050 水平上有一次性的这种调整，可以把它理解为微调，这个是在外的记者会上更倾向于的一种解释，就是为什么这次是50，不是说我看到了未来的衰退，而是因为通胀和这个都变了，虽然说这个没有什么大问题，但是毕竟失业率反弹了。 发言人07：19虽然通胀是可能还没有到2% 的目标，但毕竟从一个高位回落了，所以我的这个货币政策需要有一次性的调整，他把这个东西叫做一个再叫sorry celery，这个话大概说了将近十遍这个就是他的整体的这个政策态度。 发言人07：37所以对于后面这个货币政策会怎么变？ 发言人07：40那就要依据数据再说了。 发言人07：42你比如说要看到就业的情况，看到通胀的情况才能决定，所以这个就是这一次的一些会议，这个项目是VT从美联储自己给出来的这样一个解释。 发言人07：56 关于这个解释也不能说他这个不合理，实际上这个是微调，是联储的整个货币政策十天之后的，根据就业和根据 通胀发生了变化。 发言人08：09但是如果跟联储过去一段时间自己的表现大家一起来看的话，那么他这个代叫者的说法还是有一些问题。 发言人08：16 比如说如果既然认为七月份这边调了，那么到了九月份才动，这个东西已经滞后了，他不需要让市场的预期这么模糊。 发言人08：25既然联储已经知道这个可能是7月25，9月25，这样的话才能跟这个就业和通胀的变化相匹配。 发言人08：35 但是也没有什么大的衰退的风险，这个两个使命都平衡的比较好，他就明确一下就好了，但是联储实际上是任由的这个市场的预期的博弈，在这个静默期，25和50BP先后登场，甚至后来这个50BP是靠前官员和媒体的透露消息来引导的，他没有出来他主动的管理预期，这个跟联储过去，不太希望市场的预期跑到联储的行动前面的做违背的，这个就是，他的这个说法的第一个问题。 第二个问题，现在实际上也跟数据相违背，实际上联储在高威尔地在这个经济数据上的逻辑就一直不自强。 比如说他在上个月23号这个宅村后会议上，那次就是一个突然的歌变，那些个变主要也是把就业的风险比较明显 发言人09：36就是联储不再是通胀和就业间的平衡，而是弱化了通胀。 发言人09：39应该重视就业。 发言人09：42结果第一就是这个就业的数据其实现在为止是看不出来太大的问题的，因为失业率出现了回落，那么就业率特别是这个劳动参与还是出现的回升。 发言人09：54所以这两个数字放在一起来看的话，那就是美国经济其实没有出现需求端的问题。 发言人09：59而因为就业的供给这个因素，导致这个事业的中枢可能比前高，但是这就业率也在反弹，那说明这个需求还是不错的，就是找不到的人变多了，但是工作的岗位就更多。 而且鲍威尔季出来也在为这个失业率的反弹，就是衰退这个问题在灭火，而且是在他的同一次讲话里面。 发言人10：21 其他的数据，比如说78月份的这个通胀的数据，特别是八月份的通胀数据，包括这个八月非农里边的薪资的增速，这些都是在反弹的，所以可以说就是联储的这个微调说，或者说他这个在校准说，他跟过去一段时间的这个经济数据还是有矛盾的地方，跟他自己的这个逻辑有矛盾地方。 发言人10：47 就是他一方面对通胀很有信心的，通常是在反弹的，另外发现对就业比较担忧，其实意思就是是在改善的，或者说至少没有这个需求发的太大的问题。 发言人11：01而他自己也知道这一点，也得反复强调，避免对就业的担忧变成了一种对社会的担忧，所以这个就是联储的这个 微调说的一些问题。 发言人11：14这完全是错的。 发言人11：15可以他也可以这么解释，就是这个劳力市场跟以前不一样了，但是没有那么差，通胀也比以前低了，虽然还没有 达到目标，但是我更有信心，所以我在这个数字上需要调整的，那么他这个做法，那就11 2月再看数据如果通胀现在持续反弹的，劳动市场也没有回来的问题，有可能11月份停停，或者11月停一下，12月再调。 发言人11：40 如果说这个就业和通胀，一个是在恶化，一个是在回落，那么有可能是让人就接着降了，那么这个就是联储的他的这一套逻辑。 发言人11：54另外一个可能性，就是政治的因素了。 实际上这也是我们认为的可能性比较大的原因，就是联储的这个行动实际上跟他过去的这个做法并不一致，他的逻辑上也存在着自我矛盾的地方。 发言人12：13 不管是他没有主动管理预期，还是他的行动实际上跟这个数据的走势正好是一个相背离的，导致再通胀的风险在上升，那么都让政治因素变得无法忽视。 只要鲍威尔在7月31号那次一些会议的时候的表现还是比较的犹豫不决的，他一直想表现出一个比较中立的资产，7月31号第二天的这个非农数据实际上就已经，他已经提才能看到这个，非农数据。 发言人12：49所以在当时，包括开完会之后，那些官员在讲，我们要不能光看单一的数据，我们要看一个数据一段时间，看他 的变化。 发言人13：00 巴贝尔也是在后面的那个发布会上说，可能会降零字，也可能会降很多次，总之他是态度是比较中立的，在通胀和就业两个风险之间也是一直采取一个平衡的态度。 发言人13：14但是到了8月23号那个杰克森会议的时候，它的变化就很大了。 发言人13：18 实际上在那一个月里边看到的数据是好转的，但是他明显在半华通转更加重于就业，就业数据其实七月底他也能看到，所以这个就是他当时那个变化，对着相同的数据，坏的数据是相同的，但是好的数据更多了，他的整个态度是变得更加鸽派而更加理性的歌盘。 发言人13：39 所以在那个时间里边，其实看不到有什么因素能够解释他的转变，除了选举，因为那个月里边是哈里斯接替了拜登，而且是在一片不看好的这个状态下，那么支持率是出现一天的反弹。 发言人13：57因为是刚上来之后有个月期，那么明教的知识超过了特朗普，也就差不多相同时间吧。 发言人14：05特朗这个报位就突然之间就改变了他的态度，所以很难让人不怀疑，鲍威尔的态度转变是有啊政治因素在里面的。 发言人14：15 第二个就是在机器人的会，其实有两个问题都是针对着他的这个做法和大选之间的关系，就问他了这个政治的考虑，报告显示对这个问题是有准备的。 他说你看我做美容主题的时候，经历了四次大学，我这个都是为了人民的最大利益在做选择的，我怎么做跟这个大权都没有关系。 发言人14：43实际上他在16年的做法跟现在那就不一样了。 发言人14：48 16年的那一次大选的时候，美联储是刻意的避开大选了，为了不干预政策，影响到联储的中立，那么在那次就是超过了这个全局，这个在前前之前是有加息的，然后在选举前是停下来了，而且这个之后是继续加，但是这一次没有。 发言人15：10 只要是从美国的数据来看，完全可以避开的十月月份的选举，因为经济数据都是在改善的，甚至二季度的GDP是上修的，在这种情况下，他没有什么特别强烈的动机，一定要在大选前最后继续会议。 发言人15：25 把把这个浙江机，虽然可以避开的，16年也避开了，但是这一次没有。 发言人15：31 所以他的这个说法，