脱水研报丨国外高景气度 国内加速推进，储能头部厂商排产较满；降息预期较确定 美联储独立性受挑战，黄金短中长期逻辑均顺畅——0904

2025/09/04 19:50 今日研报内容： 1、国外高景气度+国内加速推进，储能头部厂商排产较满2、降息预期较确定+美联储独立性受挑战，黄金短中长期逻辑均顺畅3、各地促消费政策出台，9月商务部推动的扩大消费政策有望落地4、深挖机械板块高股息投资机会，市值现金含量超过50%的公司有4家 【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】 摘要： 1、储能：方正证券指出，储能目前头部厂商排产较满，有望迎来量利双升。欧洲市场工商业储能受电价上涨影响，明显迎来加速落地期。澳洲、印尼等市场，储能项目也均加速落地。 2、黄金：浙商证券指出，随着关税对美国经济产生影响，消费者对通胀的担忧也将加剧，在通胀加剧之际，潜在的降息为美元贬值创造了肥沃的土壤。在通胀持续走高的环境下降息，极有可能推高金价。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向。 3、消费：9月2日绍兴正式推出《2025年绍兴市提振消费政策》。此前商务部称，拟于9月推出扩大服务消费的若干政策措施。持续看好政策预期下的顺周期板块机会，核心关注白酒和餐饮链。 4、机械：广发证券梳理指出，在机械板块中，除了已实现高股息的防御性资产，现金充裕、分红比例存潜在提升空间的公司同样值得关注。机械板块满足2022-2024年及2025年中报净利润现金含量平均值超过50%、且当前市值现金含量超过30%的公司达24家；其中市值现金含量超过50%的公司达4家。充裕的现金储备为现金分红比例提升提供了坚实的前提基础。 正文： 1、国外高景气度+国内加速推进，储能头部厂商排产较满，有望迎来量利双升 9月2日，青海省发展和改革委员会发布关于印发《青海省发挥绿电优势推动产业外向型发展实施方案》的通知。方案强调提升储能调峰能力，持续优化储能发展政策与市场环境，完善现货限价规则，适当拉大现货限价上下限，推动新型储能参与现货市场，通过“低充高放”的方式为新型储能留足收益空间。 方正证券指出，储能目前头部厂商排产较满，有望迎来量利双升。 1）国内储能行业加速推进，持续提升电网调峰能力 截至2024年底，全国已建成投运新型储能7376万千瓦/1.68亿千瓦时，装机规模占全球总装机比例超过40%，中国储能规模已跃居世界第一。 2025年上半年，全国新型储能装机规模达到9491万千瓦/2.22亿千瓦时，较2024年底增长约29%。 分类型看： ①大储24年装机8.8gwh（+80%），预计25年装机16.3gwh（+86%），预计29年装机81gwh（24-29年CAGR达56%） ②工商储24年装机2.2gwh（+16%），预计25年装机3.6gwh（+64%），预计29年装机20gwh（24-29年CAGR达56%） ③户储24年装机10.8gwh（-12%），预计25年装机9.9gwh（-8%），预计29年装机16.5gwh（24-29年CAGR达9%） 随着国内电力现货市场的不断完善，储能行业有望加速发展，持续提升电网调峰能力。 2）美国市场受益于美国潜在降息，大储项目有望加速推进 美联储理事克里斯托弗・沃勒于当地时间8月29日在美国迈阿密经济俱乐部演讲中表示，他支持美联储在9月16日至17日的下次货币政策会议上降息25个基点，并预计未来3到6个月内可能继续降息。待降息落地后将进一步打开光储项目的盈利空间，有望推动海外光储项目的落地，为海外高毛利市场带来持续增长动力。 ①原BBB提案严格限制中国供应链，或导致美国储能需求断崖式下滑，修订版放松对敏感实体供应链占比限制； ②储能补贴延期5年。叠加近期关税缓和，若修订版通过，则可上修25-26年美国大储需求至30%增长，较原悲观预期（下滑30-50%）大幅提升，且美国市场盈利好，中国厂商份额高，明显受益。 3）在欧洲、澳洲、印尼等市场，储能项目均加速落地 欧洲市场工商业储能受电价上涨影响，明显迎来加速落地期。2025年7月，澳大利亚联邦政府正式启动总预算23亿澳元的"家用电池降价计划"，推动储能加速落地。印尼8月公布计划在印尼全国8万个村庄部署80GW分布式光伏和320GWh电池储能，规模空前。 当前储能板块整体仍处于相对低估值状态，国外高景气度+国内量价催化有望带动整体板块估值提升，关注阳光电源、海博思创、德业股份、艾罗能源、固德威、派能科技、上能电气等。 阳光电源：25、26估值15x、13x，估值低，业绩强劲，AIDC提升估值； 海博思创：25、26估值25x、14x，出货增速快，海外放量单位盈利触底提升； 宁德时代：26估值15x； 亿纬锂能：26估值13-14x，电池排产旺盛涨价预期； 德业股份：26年估值14-15x，工商储+户储离网产品放量，中长期布局SST。 2、降息预期较确定+美联储独立性受挑战，黄金短中长期逻辑均顺畅 浙商证券指出，随着关税对美国经济产生影响，消费者对通胀的担忧也将加剧，在通胀加剧之际，潜在的降息为美元贬值创造了肥沃的土壤。在通胀持续走高的环境下降息，极有可能推高金价。长期看，全球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交易方向，“大而美”法案的通过预计提高美国3.4万亿美元财政赤字，看好未来黄金价格，受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，目前黄金股估值目前处于较低水平，关注黄金股配置机会。 1）黄金近期涨什么？ 降息预期较确定+美联储独立性受挑战。鲍威尔言论转为鸽派，降息方面，只要通胀等宏观数据不超预期就大概率会降息。 2）本轮降息与历次降息有何不同？ 本轮降息是在高通胀背景下的降息，实际利率下降会很快，利好黄金。同时本轮降息周期关税仍存在不确定性，更有可能推升通胀。目前美国PCE核心通胀指标仍处于高位，7月PCE为2.88%且具备上行趋势，美国经济Q4大概率通胀难消。 3）黄金短中长期逻辑均顺畅 短期：金属牛市，水涨船高。短期内，大部分金属上涨，流动性充裕。黄金的金融属性有望进一步支撑金价上行。 中期：情绪若转向，黄金是很好的避风港。若中期其他金属走势出现转折，黄金避险价值再凸显，利好金价。 长期：美元信用下行是本轮黄金大牛市的主叙事，随着后续特朗普政府的新政策，美元信用或继续下行。 总结：短中长期黄金逻辑均顺畅！且黄金股4月以来持续维持弱势，调整或已充分，继续看多黄金股在9月的表现。 4）权益怎么做？ 关注三条黄金股主线： 高成本金矿利润改善幅度较大：若金价继续上行，则高成本金矿改善幅度有望超预期。如：山东黄金H股等未来增量较大的权益标的。如：万国黄金、招金矿业等运营稳健且有一定增长预期的黄金公司。如山金国际、赤峰黄金等 3、各地促消费政策出台，9月商务部推动的扩大消费政策有望落地，白酒和餐饮链率先受益 9月2日绍兴正式推出《2025年绍兴市提振消费政策》。此前商务部称，拟于9月推出扩大服务消费的若干政策措施。持续看好政策预期下的顺周期板块机会，核心关注白酒和餐饮链。 1）补贴宴席消费，白酒和餐饮率先受益 绍兴的政策对在酒店举办宴席（5桌及以上、消费满1万元）的消费者给予分档补贴，最高5000元。 政策通过补贴餐饮宴席、可直接刺激大众消费场景的白酒需求，也利好宴席消费的供应商。 今年中秋国庆双节8天连假，宴席消费在时间上有集中性，且Q2禁酒令下错杀的部分场次需求有望延期至双节释放，均利好今年双节宴席白酒需求。 预计类似政策后续有望在其他地区得到推广，由点带面拉动整体大众需求，利好白酒需求复苏和宴席供应链企业。 2）夜间经营延时、大学生专属消费券（餐饮住宿商超等）以及文旅+餐饮融合，不断提振餐饮需求端消费 绍兴市此次提振消费政策系统性强、覆盖面广、针对性明确，对餐饮行业的直接补贴和场景拓展具有直接的刺激作用。 宴席补贴、消费券等直接刺激措施将直接提升餐饮消费额，尤其婚宴、团餐等场景受益明显。 3）餐供行业正处于周期底部逐步修复回暖的阶段 伴随政策端持续加码，看好后续行业终端需求的逐步恢复，看好餐供板块。 此外，绍兴本地黄酒消费盛行，促消费政策的落地也增加了黄酒的消费需求，会稽山、古越龙山有望受益。 绍兴的政策可为后续政策的参考，对于高端宴席用酒、地产酒以及小餐饮有直接利好，关注： 白酒：宴席消费修复，利好龙头和地产，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘。 餐饮链：小餐饮和宴席供应链，海天味业、安井食品、安琪酵母、千味央厨。 啤酒：夜经济和餐饮场景修复，青岛啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。 黄酒：会稽山、古越龙山。 4、深挖机械板块高股息投资机会，市值现金含量超过50%的公司有4家 广发证券研报指出，继2023年初以来“中特估”、2024年“央企市值考核”行情演绎之后，2025年高股息的“红利资产”依然备受市场青睐。 在机械板块中，除了已实现高股息的防御性资产，现金充裕、分红比例存潜在提升空间的公司同样值得关注。机械板块满足2022-2024年及2025年中报净利润现金含量平均值超过50%、且当前市值现金含量超过30%的公司达24家；其中市值现金含量超过50%的公司达4家。充裕的现金储备为现金分红比例提升提供了坚实的前提基础。 1）固定资产投资增速低迷，高股息、现金充裕的红利低波资产仍受市场关注 当前固定资产投资整体增速处于低位水平。2025年1-7月固定资产投资累计增速1.60%，处于2021年以来累计增速低位；其中，2025年1-7月房地产开发投资累计增速为-12.00%，仍处于下行阶段；2025年1-7月制造业投资累计增速为6.20%，增速环比2024年1-12月的9.20%仍下滑3.0pct；2025年1-7月基建投资累计增速为7.29%，高于制造业及房地产。 在顺周期板块有待复苏的背景下，围绕高股息寻找投资机会，可以实现“进可攻、退可守”。 市场层面，继2023年初以来“中特估”、2024年“央企市值考核”行情演绎之后，2025年高股息的“红利资产”依然备受市场青睐。 在机械板块中，本轮除了已实现高股息的防御性资产，现金充裕、分红比例存潜在提升空间的公司同样值得关注。 2）高股息率公司大量分布在工程机械、矿山机械、电梯、轨交等板块 广发证券选取742家机械领域相关上市公司（A股、H股、北交所）作为研究对象，分析股息率分布规律。根据2025年9月2日收盘价计算，机械行业2025年预期股息率超过3%且2022-2024年已公告的分红比例均不低于30%的公司共有49家，占样本总量的6.60%。 进一步分析“高股息”公司的子板块分布：工程机械（5家）、矿山机械（5家）、其他专用设备（5家）、电梯（4家）、轨交设备（4家）、机械基础件（3家）、油气装备与服务（3家）、其他通用设备（3家）。上述子板块上市公司数量基数大且拥有较多具备性价比的高股息率企业。 3）预期股息率高于5%的优质公司仍多达10余家 2022-2024年分红比例均不低于30%且2025年度预期股息率高于5%的公司仍多达15家，包括：广日股份、三一国际、中创智领（H股）、景津装备、天地科技、劲拓股份、陕鼓动力、中联重科、中创智领（A股）、华荣股份、开普检测、纽威股份、凌霄泵业、鲍斯股份、越剑智能。 4）市值现金含量高于30%的机械公司达24家，现金分红的前提基础扎实 机械板块满足2022-2024年及2025年中报净利润现金含量平均值超过50%、且当前市值现金含量超过30%的公司达24家； 其中市值现金含量超过50%的公司达4家，包括：苏美达、润邦股份、陕鼓动力、博迈科。充裕的现金储备为现金分红比例提升提供了坚实的前提基础。 研报来源： 1、方正证券，郭彦辰，S1220523110003，电力设备行业事件点评报告：国内外市场共振，储能头部厂商有望迎来量价齐升。2025年09月03日 2、浙商证券，沈皓俊，S1230523080011，金属行业：黄金长中短期逻辑均顺畅。2025年09月04日 3、财通证券，吴文德，