证券行业深度研究：证券行业中报研究

——证券行业深度研究 投资摘要： 评级增持（维持） A股上市券商2024年中报已披露完毕。我们统计了45家（下同）上市券商披露的中报数据，从归母净利润来看，利润总值是6395759.39万元，与去年同期相比下降了22.08%，其中11家公司盈利增长，同比增速排名前三的分别是首创证券、东兴证券和红塔证券，增速分别是73.39%，64.67%，52.27%；总营收为23686645.14万元，与去年同期相比下降了12.55%，其中只有9家上市公司营收增长为正，营收增速排名前三的券商分别是东兴证券、锦龙股份、首创证券，具体增速分别是168.28%，134.80%，47.62%。 2024年09月18日 徐广福分析师SAC执业证书编号：S1660524030001 行业基本资料2024.08.30 从券商四大块收入来看： 经纪业务手续费净收入为4630299.36万元，同比下降了13.01%；投行业务手续费净收入为1414269.31万元，同比下降了40.77%；资管业务手续费净收入为2276972.93万元，同比下降了1.33%；自营业务净收入为7604873.88万元，同比下降了8.44%。 中报呈现的几个特点： 自营业务再度排名第一，其净收入大幅领先于经纪业务的手续费净收入。对中小券商来说，由于投行、资管和经纪业务份额占全市场的比例较小，自营业务贡献就显得更加重要，甚至直接决定了公司的盈亏。投行业务受综合原因影响，净收入几乎减半，对行业影响巨大。资管业务微幅下降基本持平，可以称得上是上半年券商行业的一抹亮点。 券商的市场效应。券商在资本市场的表现一方面来自于公司自身的业绩和未来的增长预期，一方面来自于投资者对大势趋势的预期。券商的业绩又和资本市场的发展息息相关，比如资本市场大扩容，投行业绩相对增长的快；比如资本市场大繁荣，经纪业务的手续费收入、自营业务的收入以及资管业务的收入可能也会水涨船高。从这个意义上来说券商的业绩其实是资本市场繁荣的放大器，因此券商股也被市场亲切的称为“牛市的旗手”。 相关报告 1、《证券行业周报：竞争激烈估值约束》2024-09-10 2、《适度低配：证券行业周报》2024-09-033、《证券行业周报：分化中调整》2024-08-26 投资策略：近两年出现了多起证券公司之间的兼并整合，一方面是行业发展到一定阶段的存量竞争之举，一方面是证券公司快速扩张的必由之路。证券公司的整合更多应该是人才队伍的整合，如果是单纯的两个公司营业网点的合并则难以做到“1+1>2”，更难以得到资本市场上投资者认同。 从估值角度来看，当前的估值处在历史较低的位置，具备一定的长期投资价值，左侧交易者可以适度布局业务具有鲜明特色且在未来资本市场有较好恢复情况下弹性大的证券公司。资本市场的发展一般也遵循螺旋形上升的变化规律，在低迷的市场，投资者应该穿透当前的低谷看到未来的光明前景。 风险提示：市场风险、政策风险、估值分位数样本选取的风险 内容目录 1.上市券商中报业绩综述...........................................................................................................................................................31.1净利润及营收................................................................................................................................................................31.2从券商四大块收入来看.................................................................................................................................................51.3同期的市场表现............................................................................................................................................................62.归母净利润增速前3的公司简析.............................................................................................................................................63.上市券商的估值情况...............................................................................................................................................................83.1中报全面公布完毕之后的估值.......................................................................................................................................83.2券商估值纵比..............................................................................................................................................................104.投资策略：...........................................................................................................................................................................115.风险提示：市场风险、政策风险、估值分位数样本选取的风险............................................................................................11 图表目录 图1：四大业务板块所占比重（未考虑其他业务收入，经纪业务不含两融、股质利息）...........................................................6图2：首创证券母公司利润表节选.............................................................................................................................................7图3：红塔证券各业务板块的中报表现（单位：人民币元）......................................................................................................7图4：东兴证券各业务板块的中报表现......................................................................................................................................8图5：历年市盈率变化（时间2018.1.1—2024.8.30）............................................................................................................10图6：申万二级证券行业指数几个区间的分位数（单位：%）...............................................................................................11 表1：中报归母净利润...............................................................................................................................................................3表2：中报营业收入...................................................................................................................................................................4表3：四大业务板块情况............................................................................................................................................................5表4：指数表现..........................................................................................................................................................................6表5：首创证券自营业务表现（单位：人民币元）....................................................................................................................7表6：证券行业指数估值............................................................................................................................................................8表7：各公司的具体估值............................................................................................................................................................8表8：券商估值百分位%（市盈率单位：倍）........................................................................................................................10 1.