证券行业研究：深度：公募重磅改革，加速生态重塑

核心观点：1、高质量发展方案的背景与概况2、新方案下未来行业会有何变化主动权益当前低配的行业，非银、银行有望受益；③重视投研团队建设，加深投研专业化。一步微降。展望未来，在浮动管理费率的机制下，平均管理费率或继续下行，降低基民成本。投资建议：投资标的方面，我们认为：（1）ETF具备优势的基金公司的母公司受益；（2）低配的个股受益。风险提示1）公募基金行业政策推进不及预期；2）政策落地后改革效果不及预期。 敬请参阅最后一页特别声明 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、高质量发展方案的背景与概况..................................................................4二、新方案下未来行业会有何变化..................................................................71、投资考核方面.............................................................................72、基民成本方面.............................................................................93、基金产品方面............................................................................104、产品销售方面............................................................................165、行业格局方面............................................................................16三、对基金公司各层面的影响总结.................................................................17四、投资建议...................................................................................17五、风险提示...................................................................................18图表目录图表1：《推动公募基金高质量发展行动方案》政策内容.............................................4图表2：拟出台的政策文件梳理...................................................................5图表3：拟修订的政策文件梳理...................................................................5图表4：主动权益产品按管理费率划分数量情况（只）...............................................6图表5：主动权益产品按托管费率划分数量情况（只）...............................................6图表6：与典型的两个业绩比较基准相比，主动权益基金持仓行业超配/低配情况（25Q1）................8图表7：与典型的两个业绩比较基准相比，主动权益基金持仓个股超配/低配情况（25Q1）................8图表8：全部基金销售费率情况...................................................................9图表9：全部基金最高申购费率情况...............................................................9图表10：客户维护费及其占管理费比例变化情况....................................................9图表11：主动权益基金平均管理费率情况.........................................................10图表12：ETF平均管理费率情况..................................................................10图表13：美国共同基金主要产品平均综合费率（%）................................................10图表14：2023年首批浮动管理费率主动权益产品规模及业绩表现.....................................10图表15：2024年头部基金公司发行主动权益产品数量...............................................11图表16：我国股票型、混合型基金规模...........................................................12图表17：我国股票型、混合型基金规模占比.......................................................12图表18：全球受监管开放式基金结构.............................................................12图表19：美国基金产品结构.....................................................................12图表20：我国主动权益型基金规模及占比.........................................................13 敬请参阅最后一页特别声明图表21：我国被动型规模及占比变化情况.........................................................13图表22：我国主动型基金及被动型基金规模增速比较...............................................13图表23：美国指数型基金规模及占比变化情况.....................................................14图表24：我国指数型基金占指数基金比重.........................................................14图表25：我国ETF规模及同比增速...............................................................14图表26：我国股票ETF规模及占A股市值比重.....................................................15图表27：部分基金公司利润增速.................................................................15图表28：部分基金公司基金投顾信息.............................................................16图表29：我国公募基金公司规模CR5、CR10........................................................17图表30：美国基金公司规模CR5、CR10............................................................17 敬请参阅最后一页特别声明一、高质量发展方案的背景与概况我国公募行业在服务实体经济中发挥了重要作用，但仍有部分问题亟待解决。近年来，我国公募基金行业在服务实体经济转型升级、深度融入国家战略实施与实体经济发展大局、促进多层次资本市场改革发挥了积极作用，有效满足居民多元化财富管理需求。但行业发展过程中也逐步暴露出部分机构经营理念存在短期化倾向、主动投资管理能力与价值发现功能尚未充分释放、投资者持有获得感不强等问题。为践行金融工作的的政治性与人民性，实现行业功能性和盈利性的有机统一，证监会印发重要方案。2025年5月7日，证监会正式发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，方案提到要进一步“降低基金投资者成本”，强调“突出强化与投资者的利益绑定”、“突出增强基金投资行为稳定性”、“突出提升服务投资者的能力”、“突出发展壮大权益类基金的工作导向”，着力督促基金公司、基金销售机构等行业机构从“重规模”向“重回报”转变，有望推动行业高质量发展，重塑行业生态。图表1：《推动公募基金高质量发展行动方案》政策内容具体内容对新设立的主动管理权益类基金大力推行基于业绩比较基准的浮动管理费收取模式，对符合一定持有期要求的投资者，根据其持有期间产品业绩表现确定具体适用管理费率水平。如持有期间产品实际业绩表现符合同期业绩比较基准的，适用基准档费率；明显低于同期业绩比较基准的，适用低档费率；显著超越同期业绩比较基准的，适用升档费率。在未来一年内，引导管理规模居前的行业头部机构发行此类基金数量不低于其主动管理权益类基金发行数量的60%；试行一年后，及时开展评估，并予以优化完善，逐步全面推开。制定公募基金业绩比较基准监管指引，明确基金产品业绩比较基准的设定、修改、披露、持续评估及纠偏机制，对基金公司选用业绩比较基准的行为实施严格监管，切实发挥其确定产品定位、明晰投资策略、表征投资风格、衡量产品业绩、约束投资行为的作用。修订主动管理权益类基金信息披露模板，强化基金产品业绩表现及管理费分档收取的信息揭示，综合展示产品中长期业绩、业绩比较基准对比、投资者盈亏情况、换手率、产品综合费率水平、管理人实际收取管理费等信息，提升信息披露的可读性、简明度和针对性。1）出台基金公司绩效考核管理规定，要求基金公司全面建立以基金投资收益为核心的考核体系，适当降低规模排名、收入利润等经营性指标的考核权重。基金投资收益指标应当涵盖基金产品业绩和投资者盈亏情况，前者包括基金净值增长率、业绩比较基准对比等指标，后者包括基金利润率、盈利投资者占比等指标。2）基金公司股东和董事会对公司高管的考核，基金投资收益指标权重不低于50%；对基金经理的考核，基金产品业绩指标权重不低于80%。3）对基金投资收益全面实施长周期考核机制，其中三年以上中长期收益考核权重不低于80%。将投资者盈亏及占比、业绩比较基准对比、权益类基金占比、投研能力评价情况等纳入基金公司评价指标体系。将三年以上中长期业绩、自购旗下权益类基金规模、投资行为稳定性、权益投资增长规模等指标的加分幅度在现有基础上提升50%。前述指标占“服务投资者能力”的评分权重合计不低于80%。1）完善证券基金经营机构薪酬管理制度，督促基金公司建立健全与基金投资收益相挂钩的薪酬管理机制。2）强化基金公司、高管与基金经理的强制跟投比例与锁定期要求。3）严格落实基金公司高管和关键岗位人员绩效薪酬延期支付制度，对于严重违法违规的责任人员薪酬依法予以追索扣回。4）对三年以上产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点的基金经理，要求其绩效薪酬应当明显下降；对三年以上产品业绩显著超过业绩比较基准的基金经理，可以合理适度提高其绩效薪酬。1）出台《公募基金销售费用管理规定》，合理调降公募基金的认申购费和销售服务费。2）引导行业机构适时下调大规模指数基金、货币市场