非银金融行业公募基金费率改革深度研究：费率改革落地，重塑商业模式

行业深度研究|非银金融 证券研究报告2023年07月31日 费率改革落地，重塑商业模式 ——公募基金费率改革深度研究 核心结论 公募基金费率改革落地，引领行业高质量发展。本次改革将分三个阶段稳步推进，对公募基金费率模式进行全面优化，并提出相关配套政策鼓励行业长期可持续发展。改革涉及公募、代销机构、券商等多方机构，短期内或将对全链条带来冲击。以2022年末净值进行简单计算，降费对行业管理费总规模影响约为7%。各机构间有差异，头部效应或将增强；对渠道端而言，预计三方机构受到冲击会大于银行及券商。 海外头部资管机构主要采取三类措施应对美国共同基金费率长期趋势性下行：1）丰富产品品类，实现多元化业务布局，以先锋集团大力发展被动型产品为例；2）沿产业链扩张，向上以黑石集团为例，发展另类投资提高费率。向下以富达和普信为例，发展投顾模式，提高收入附加值；3）增强科技赋能，优化运营成本及效率，以贝莱德为代表。 对我国公募机构而言，1）转型被动投资或难成为国内公募普适性的发展方向，但“增品类”仍是重要破局手段。一方面，国内公募机构可以通过发展公募REITs、ESG、北交所基金等产品丰富现有品类；另一方面，公募机构也可以加速进行国际化布局，打造新产品线。2）深耕主动管理的富达和普信的发展历程对我国资管机构或更具参考价值。公募机构应该持续强化投研能力建设，增强产品的竞争力；同时完善投顾体系，延伸服务的价值链。3）金融科技赋能或是国内公募机构短期内应对降费的有效手段。头部公募机构可以强化金融科技手段在前中后台的运用，实现规模化运营的良性循环；中小公募现阶段有望通过外包手段实现降本。 分析师 罗钻辉S080052108000515017940801luozuanhui@research.xbmail.com.cn 孙冀齐S080052305000313162770049sunjiqi@research.xbmail.com.cn 展望未来，我们认为需要关注：1）投资端改革政策，尤其是以养老金为代表的中长期资金入市或将提高机构投资者比例，行业定价效率与盈利质量有望增强，公募基金参与个人养老金投资空间可期；2）买方投顾业务推进情况，未来各参与机构间分工预计将进一步明确，产业链的细化与完善有望为客户提供更为多元的产品与服务，实现行业规模与费率的提升。 联系人 张佳蓉13099070455zhangjiarong@xbmail.com.cn 相关研究 投资建议：公募基金费率改革落地有助于缓解市场对于券商政策悲观预期。后续基金投顾及三方导流等潜在政策利好有望提升行业盈利能力。当前，券商板块位于历史估值低位，且机构配置处于低配状态。我们推荐中国银河，东方证券、广发证券和兴业证券，建议关注中金公司H。 非银金融：政策利好预期强化，持续推荐非银板 块—非 银 金 融 行 业 周 报 （2023/07/30）2023-07-30非银金融：政策释放积极信号，继续推荐券商板块———券商行业观点更新2023-07-30非银金融：负债端有望同比高增，资产端或拖累业绩—非银金融行业周报（2023/07/23）2023-07-23 风险提示：政策推进不及预期、市场波动风险、居民风险偏好走弱。 内容目录 一、费改方案落地，引领行业高质量发展..............................................................................41.1公募基金费率改革主要内容.........................................................................................41.2改革涵盖全链条机构，行业格局或将集中...................................................................5二、海外资管机构如何应对费率下行？.................................................................................62.1美国共同基金费率长期趋势性下行..............................................................................62.2低费率环境下，海外资管机构如何应对？...................................................................82.2.1丰富产品品类，实现多元化业务布局..................................................................82.2.2沿产业链扩张，拓宽收入渠道.............................................................................92.2.3增强科技赋能，优化运营模式...........................................................................11三、公募基金产业链仍将是我们看好的方向之一.................................................................133.1投资端改革深化，中长线资金有望加速入市..............................................................133.2行业竞争加剧，买方投顾时代来临............................................................................16四、投资建议.......................................................................................................................19五、风险提示.......................................................................................................................20 图表目录 图1：公募基金行业运作模式..................................................................................................5图2：费率调整对于主动权益占比高的公募影响较大..............................................................5图3：2018-2022年，公募行业客户维护费比例呈上行趋势...................................................6图4：美国共同基金费率变化趋势（%）.................................................................................7图5：我国公募基金资产净值情况...........................................................................................7图6：中美日三国公募基金规模占GDP比重（%）................................................................8图7：目前我国居民金融资产配置仍以存款类为主..................................................................8图8：先锋产品体系（截至2023/7/18，以产品数量计算占比）.............................................8图9：黑石集团优异的投后管理能力助力公司获得高额收益.................................................10图10：富达产品布局以主动管理型共同基金为特色..............................................................10图11：2019-2022年，富达投顾规模CAGR达13.3%（单位：十亿美元）......................10图12：普信深耕主动管理，长期业绩表现优异.....................................................................11图13：普信投顾业务收入占总营收比重不断提升.................................................................11图14：贝莱德阿拉丁系统集人力、流程和系统为一体的投资管理平台.................................12图15：贝莱德管理费用占比由24%下降至19%...................................................................12图16：贝莱德技术服务收入及占比提升显著.........................................................................12图16：金融科技赋能资管行业价值链...................................................................................13 图17：美国居民持有共同基金目标调查（%，2021）..........................................................14图18：美国共同基金市场规模及养老金投资比例.................................................................14图19：个人养老金账户参与人数及占比持续提升.................................................................15图20：个人养老金账户参与人员结构...................................................................................15图21：个人养老金账户资产总额及人均缴费额.....................................................................15图22：个人养老金账户资金购买产品占比............................................................................15图23：账户制下，四类个人养老金产品数目（只）..............................................................16图24：试点产品口径下，四类个人养老金试点产品规模（亿元）........................................16图27：美国共同基金渠道结构（2021）....