财务安全，派息持续

＃00688.HK＃dyCompany＃中国海外发展 ＃investSuggestion＃买入(维持） ＃title＃财务安全，派息持续 2024年09月20日 投资要点 2024年中期业绩符合预期：公司2024年中期营业收入869.4亿元，同比减少2.5%，其中房地产开发和商业物业运营收入分别为820.4和35.4亿元，分别同比减少3.2%和增长19.8%。商业物业运营的营收占比为4.1%，同比提升0.8个百分点。公司中期核心归母净利润为106.4亿元，同比减少23%。中期每股派息30港仙，同比减少14.3%，派息率略有提升。公司中期业绩符合预期。 利润率保持行业较高水平：公司2024年中期的毛利率和核心归母净利率分别为22.1%和12.2%，分别同比减少0.5和3.3个百分点，仍然处于行业较高水平。 销售有压力，审慎补充土储：公司2024年上半年合约销售金额和面积分别为1483.8亿元和544万平米，分别同比下降17.6%和32.3%。公司审慎补充土储，2024年上半年新增6幅土地，总土储面积117万平米，总地价为128.9亿元，仅占销售额的9%，拿地强度较低。截至2024年6月30日，公司总土储3322万平米（不含中海宏洋），土储持续去化中。 ＃relatedReport＃相关报告 《2023年积极拿地，财务保持稳健》20240403 《保持稳健经营，维持全年20%销售增长目标》20230829《2023重回增长，保持高线城市积极拿地》20230402 保持较低财务杠杆，融资成本进一步下行：截至2024年中期公司的净负债率为38.7%，仍处于行业较低水平。平均融资成本进一步下行至3.50%，较2023年底降低0.05个百分点。持有超过1000亿元的现金，现金储备充足。公司合计有息负债2555.7亿元，其中25.2%为非人民币负债，随着海外进入降息周期，公司的融资成本有望继续改善。 ＃emailAuthor＃海外房地产研究 分析师：宋健songjian@xyzq.com.cnSFC：BMV912SAC：S0190518010002 维持“买入”评级：我们预计公司2024/2025年的营业收入为2041/2060亿元，同比增长0.8%/0.9%；核心归母净利润227/234亿元，同比减少4.0%和增长3.2%，维持“买入”评级。公司持续回报股东，保持稳健的派息政策，当前股价年化股息收益率超过6%。 风险提示：宏观经济增速不及预期、行业调控政策放松不及预期、资产持续计提减值、人民币贬值、商品房销售不及预期。 ＃assAuthor＃孙钟涟sunzhonglian@xyzq.com.cnSAC：S0190521080001请注意：孙钟涟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 报告正文 2024年中期业绩符合预期：公司2024年中期营业收入869.4亿元，同比减少2.5%，其中房地产开发和商业物业运营收入分别为820.4和35.4亿元，分别同比减少3.2%和增长19.8%。商业物业运营的营收占比为4.1%，同比提升0.8个百分点。公司中期核心归母净利润为106.4亿元，同比减少23%。中期每股派息30港仙，同比减少14.3%，派息率略有提升。公司中期业绩符合预期。 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 利润率保持行业较高水平：公司2024年中期的毛利率和核心归母净利率分别为22.1%和12.2%，分别同比减少0.5和3.3个百分点，仍然处于行业较高水平。 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 销售有压力，审慎补充土储：公司2024年上半年合约销售金额和面积分别为1483.8亿元和544万平米，分别同比下降17.6%和32.3%。公司审慎补充土储，2024年上半年新增6幅土地，总土储面积117万平米，总地价为128.9亿元，仅占销售额的9%，拿地强度较低。截至2024年6月30日，公司总土储3322万平米（不含中海宏洋），土储持续去化中。 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 保持较低财务杠杆，融资成本进一步下行：截至2024年中期公司的净负债率为38.7%，仍处于行业较低水平。平均融资成本进一步下行至3.50%，较2023年底降低0.05个百分点。持有超过1000亿元的现金，现金储备充足。公司合计有息负债2555.7亿元，其中25.2%为非人民币负债，随着海外进入降息周期，公司的融资成本有望继续改善。 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 维持“买入”评级：我们预计公司2024/2025年的营业收入为2041/2060亿元，同比增长0.8%/0.9%；核心归母净利润227/234亿元，同比减少4.0%和增长3.2%，维持“买入”评级。公司持续回报股东，保持稳健的派息政策，当前股价年化股息收益率超过6%。 风险提示：宏观经济增速不及预期、行业调控政策放松不及预期、资产持续计提减值、人民币贬值、商品房销售不及预期。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、成都经开资产管理有限公司、宝应县开发投资有限公司、中泰证券、中泰金融国际有限公司、中泰国际财务英属维尔京群岛有限公司、杭州上城区城市建设投资集团有限公司、巨星传奇集团有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、重庆大足实业发展集团有限公司、江西省金融资产管理股份有限公司、成都新津城市产业发展集团有限公司、珠海华发集团有限公司、华发投控2022年第一期有限公司、海盐县国有资产经营有限公司、海盐海滨有限公司、平安国际融资租赁有限公司、湖北农谷实业集团有限责任公司、湖州经开投资发展集团有限公司、环太湖国际投资有限公司、泰安市城市发展投资有限公司、TaishanCityInvestmentCo.,Ltd.、益阳市赫山区发展集团有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、重庆巴洲文化旅游产业集团有限公司、高密市交运天然气有限公司、上海中南金石企业管理有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、厦门国贸控股集团有限公司、国贸控股（香港）投资有限公司、中国国新控股有限责任公司、国晶资本(BVI)有限公司、中原资产管理有限公司、中原大禹国际(BVI)有限公司、南京溧水经济技术开发集团有限公司、溧源国际有限公司、多想云控股有限公司、成都中法生态园投资发展有限公司、桐庐县国有资产投资经营有限公司、润歌互动有限公司、政金金融国际（BVI）有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、百德医疗投资控股有限公司、江苏省溧阳高新区控股集团有限公司、江苏中关村控股集团（国际）有限公司、连云港港口集团、山海（香港）国际投资有限公司、漳州圆山发展有限公司、镇江交通产业集团有限公司、HigherKeyManagementLimited、广州产业投资基金管理有限公司、淮安市交通控股集团有限公司、恒源国际发展有限公司、建发国际集团、四海国际投资有限公司、商丘市发展投资集团有限公司、江苏瑞科生物技术股份有限公司、青岛市即墨区城市开发投资有限公司、交运燃气有限公司、中南高科产业集团有限公司、中国景大教育集团控股有限公司、福建省蓝深环保技术股份有限公司、重庆市万盛工业园区开发建设有限公司、湖北光谷东国有资本投资运营集团有限公司、湖北新铜都城市投资发展集团有限公司、厦门国际投资有限公司、无锡市太湖新城资产经营管理有限公司、江苏句容投资集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、YiBrightInternationalLimited、临沂城市建设投资集团有限公司、杭州钱塘新区建设投资集团有限公司、中国光大银行、孝感市高创投资有限公司、江苏华靖资产经营有限公司、常德市城市建设投资集团有限公司、上饶市城市建设投资开发集团有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、济南舜通国际有限公司、济南轨道交通集团有限公司、仪征市城市国有资产投资发展（集团）有限公司、广西金融投资集团有限公司、广西投资集团有限公司、福建漳龙集团有限公司、青岛国信发展（集团）有限责任公司、常德市城市发展集团有限公司、郴州市福天建设发展有限公司、扬州江淮建设发展有限公司、济南天桥产业发展集团有限公司、成都东进淮州新城投资集团有限公司、平潭综合实验区城市发展集团有限公司、陕西榆神能源开发建设集团有限公司、福建漳州城投集团有限公司、澳门国际银行股份有限公司、大丰银行股份有限公司、升辉清洁集团控股有限公司、BPHLCapitalManagementLTD、北京建设(控股)有限公司、北京控股集团有限公司、香港一联科技有限公司、镇江国有投资控股集团有限公司、苏州苏高新集团有限公司、SNDInternationalBviCoLtd、广州开发区控股集团有限公司、泸州航空发展投资集团有限公司、济南城市建设集团有限公司、JinanUrbanConstructionInternationalInvestmentCo.,Limited、龙川海外投资有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、宁乡市水务建设投资有限公司、华通国际投资控股有限公司、青岛华通国有资本投资运营集团有限公司、四川简州空港农业投资发展集团有限公司、永州市零陵资产经营有限责任公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、金龙山实业(英属维尔京群岛)有限公司、济南章丘控股集团有限公司、ShenghaiInvestmentCo.,Limited、青岛军民融合发展集团有限公司、华信药业（香港）有限公司、泰州华信药业投资有限公司、泸州白酒产业发展投资集团有限公司、天风证券、三明市城市建设发展集团有限公司、ZhejiangAnjiConstructionDevelopmentHongKongCoLtd、浙江安吉国控建设发展集团有限公司、陕西金融资产管理 股份有限公司、湘潭振湘国有资产经营投资有限公司、曲阜兴达投资发展有限公司、沂晟国际有限公司、临沂市城市建设投资集团有限公司、长沙蓝月谷智造产业投资有限公司、科学城（广州）投资集团有限公司、海垦国际资本（香港）有限公司、海南省农垦投资控股集团有限公司、阜宁县城发控股集团有限公司、菏泽财金投资集团有限公司、鹤山市公营资产经营有限公司、四川纳兴实业集团有限公司、水发集团有限公司、淮北市公用事业资产运营有限公司、茂名港集团有限公司、江苏荃信生物医药股份有限公司、浙江钱塘江投资开发有限公司、众创（香港）科技有限公司、海通恒信、HAITONGUTBRILLIANTLIMITED、VertexCapitalInvestmentLimited、五矿地产有限公司、南平武夷集团有限公司、南平武夷发展集团有限公司、洛阳国苑投资控股集团有限公司、南昌金开集团有限公司、JinJiangRoad&BridgeConstructionDevelopmentCoLtd、福建省晋江市建设投资控股集团有限公司、江苏海晟控股集团有限公司、RONGHEINTERNATIONALINDUSTRYCO.,LTD.、青岛西海岸新区融合控股集团有限公司、淄博市城市资产运营集团有限公司、威海城市投资集团有限公司、平度市城市开发集团有限公司、舟山普陀城投开发建设有限公司、海纳城投国际控股有限公司、上海浦东发展银