港股公司首次覆盖报告：高派息构筑安全垫，多元服务筑就民生护城河

2026年06月15日 ——港股公司首次覆盖报告 胡耀文（分析师）huyaowen@kysec.cn证书编号：S0790524070001 投资评级：买入（首次） 齐东（分析师）qidong@kysec.cn证书编号：S0790522010002 高派息构筑安全垫，多元服务筑就民生护城河，给予“买入”评级 新希望服务背靠新希望集团，管理区域上从成都向核心一二线城市拓展，管理业态上涵盖住宅、高端商写等多种类型，服务模式上提供基础物管、商业运营、团餐服务等民生服务系统解决方案。公司收入稳健增长，基础物管保持双位数增长，第三方独立性持续强化，高派息率和高股息构筑核心安全垫。短期看，高毛利关联业务出清拖累了利润增速，但结构风险释放后，盈利质量更加扎实，我们预计公司2026-2028年归母净利润为2.3、2.6、2.9亿元，对应EPS为0.29、0.32、0.35元，当前股价对应PE为6.0、5.4、4.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 收入增长利润微降，在手现金充裕 2025年公司营业总收入15.40亿元，同比+4.0%，其中物业管理收入占比从56.5%提升至61.6%，驱动整体收入增长。公司2020-2024年利润稳健增长，2025年公司实现归母净利润2.16亿元，同比-4.7%，主要系高毛利的商业运营和非业主增值服务收缩拉低了整体毛利率。公司2021-2025年经营性现金流均为正值，2025年经营性现金流2.12亿元，同比+31.0%。公司上市以来分红诚意十足，派息比例从2021年35%提升至2025年67%，并且连续三年维持60%左右。 基础物管聚焦高能级城市，增值服务多元场景发力 公司业务包括基础物管服务、商业运营、家居生活和非业主增值四大类。公司物业管理面积平稳增长，2025年总在管面积3847万方，同比+9.5%；持续深耕以成都、昆明为主的西南区域（面积占比50.4%）和华东区域（面积占比36.6%），一二线城市面积占比96.6%，高能级城市深耕战略清晰。公司在深耕城市物业费均价较样本物企均值优势明显，2025年在大本营成都均价溢价率达48.5%，昆明和苏州溢价率分别为28.6%和11.1%。增值业务方面，生活服务业务在优化供应链、降低采购成本、低毛利项目清退措施下，收入和毛利率逆势提升；商业运营服务受项目退出影响，收入下降但毛利率稳定在57.3%；非业主增值服务收入毛利率均下降。 风险提示：关联方经营波动、外拓竞争加剧、社区服务经营不及预期。 目录 1、起步西南迈向全国，大股东股权稳定集中.............................................................................................................................42、收入增长利润微降，在手现金充裕........................................................................................................................................73、基础物管聚焦高能级城市，外拓规模增长...........................................................................................................................124、增值服务多元场景发力，锚定民生蓝海抗周期...................................................................................................................145、项目定位高品质，AI赋能助力降本增效.............................................................................................................................176、盈利预测及投资建议..............................................................................................................................................................207、风险提示..................................................................................................................................................................................22附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................23 图表目录 图1：新希望服务已进驻全国30座城市.....................................................................................................................................4图2：新希望服务大股东股权稳定集中.......................................................................................................................................5图3：明宇环球2025年收入及溢利有所下降..............................................................................................................................6图4：新希望服务上市以来营业收入保持增长............................................................................................................................7图5：公司2020年以来物管服务收入占比逐年提升..................................................................................................................7图6：公司2025年归母净利润同比-4.7%....................................................................................................................................8图7：公司2025年毛利率和净利率均有所下滑..........................................................................................................................8图8：公司2025年盈利能力处于行业中上水平..........................................................................................................................8图9：公司2025年基础物管服务毛利占比超50%.....................................................................................................................9图10：公司2025年家居生活服务毛利率逆势提升（%）........................................................................................................9图11：公司2025年关联交易额同比-6.6%................................................................................................................................10图12：公司2025年贸易应收款同比+12.2%.............................................................................................................................10图13：公司2025年贸易应收款关联方占比27.1%..................................................................................................................10图14：公司2025年应收账款减值规模占比10.1%..................................................................................................................10图15：公司2021-2025年在手现金均超过9.5亿元.................................................................................................................10图16：公司2021-2025年经营性现金流均为正值....................................................................................................................10图17：公司2025年派息率达67%.............................................................................................................................................11图18：公司2025年物业管理服务收入同比+13.2%.................................................................................................................12图19：公司2025年物业管理服务毛利率同比微降..