中国经济：信贷低迷引发可能的政策宽松

信贷低迷引发可能的政策宽松 Bingan YE, Ph. D(852) 3761 8967 yebingnan @ cmbi. com. hk 信用增长进一步放缓，社会融资规模出现负增长，人民币贷款余额的增长创下另一个历史低点。政府债券发行仍然是社会融资（SF）增长的核心，而家庭和企业部门在新人民币贷款中继续去杠杆化。M1的增长再次创下新低。央行在公布信贷数据后意外地向市场传达了宽松信号，承诺“采取增量政策措施进一步降低企业融资成本和家庭信贷成本”，并“优先考虑逐步恢复价格作为制定货币政策的关键因素”。展望未来，央行可能在年内进一步下调LPR、再融资利率和存款利率10-20个基点。同时，央行可能会指导银行在未来几个月内降低现有的抵押贷款利率，以减轻家庭债务负担并提振消费需求。. 弗兰克 · 刘(852) 3761 8957frankliu @ cmbi. com.hk 尽管政府债券进一步增加 ， 但社会融资流量小幅下降。社会融资规模 Outstanding Social Financing (SF) 的同比增长在8月份放缓至8.1%（除非另有说明，均为同比数据），从7月份的8.2%下降。当月SF流入量环比下降3.1%，至3万亿元，而7月份则大幅增长43%至7710亿元。政府债券发行仍然是SF增长的基石，8月份发行量上升37.6%至1.62万亿元，占SF流入量的超过50%。实际部门的新人民币贷款从7月份减少800亿元的情况（历史上仅有三次）反弹至增加10400亿元，但同比下降22.4%。企业债券发行量在7月份大幅增长57.8%至2030亿元后，8月份下降38.9%至1703亿元。影子融资继续收缩，未贴现银行承兑汇票和委托贷款分别下降42%和74%。M1供应量在8月份进一步下降7.3%，7月份下降6.6%。根据二季度货币报告，截至6月，隐性利息支付禁令已执行90%，我们可能会看到M1在未来几个月逐渐恢复，但由于企业活动和消费者支出仍然较弱，其进一步反弹的空间有限。M2在8月份保持在6.3%不变。展望未来，在房地产销售和经济活动减弱的情况下，预计短期内M1、M2和社会融资的增长将保持温和。 由于信心疲软 ， 私营部门加速去杠杆化 ， 新增贷款进一步下降。Outstanding人民币贷款的增长在8月放缓至8.5%，低于上个月的8.7%，创下另一历史低点。新增人民币贷款表现弱于预期，8月下降33.8%至9000亿元，而7月则下降24.8%至2600亿元。家庭新增贷款在8月减少51.6%至1900亿元，其中短期贷款减少69%，中长期贷款减少25%，反映出家庭继续减少支出并去杠杆化其资产负债表。企业部门新增贷款进一步下降11.5%至8400亿元，7月则下降45%至1300亿元，主要增量来自票据融资。中国央行已向市场发出宽松信号。在最近的信贷低迷中 并且私营部门去杠杆化加速，中国人民银行承诺“将引入额外的政策措施以进一步降低企业融资成本和家庭信贷成本”，并“优先考虑逐步恢复价格作为制定货币政策的关键因素”。同时，央行异常地呼吁财政当局提高财政政策的有效性。展望未来，中国人民银行可能在年内进一步下调贷款市场报价利率（LPR）、再融资利率和存款利率10-20个基点。同时，央行可能会指导银行在未来几个月内降低现有的抵押贷款利率。 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 资料来源 ： 财政部 ， CMBIGM 资料来源 ： 财政部 ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 来源 ： Wind ， CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 该研究报告的主要负责分析师声明：就本报告中涵盖的证券或发行人而言，（1）所有观点均准确反映该分析师个人对该证券或发行人的看法；（2）该分析师在本报告中表达的具体观点与他/她的任何薪酬直接或间接无关。 此外，分析师确认，在此研究报告发布前30个历日内， neither the analyst nor his/her associates（根据香港证券及期货委员会颁布的行为守则所定义）（1）没有交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（2）将在此研究报告发布后3个营业日内交易或买卖本研究报告涵盖的股票；（3）担任本报告涵盖的任何香港上市公司董事；以及（4）拥有本报告涵盖的任何香港上市公司的任何财务利益。 ： 未来 12 个月潜在回报率超过 15% 的股票： 未来 12 个月潜在回报率为 + 15% 至 - 10% 的股票： 未来 12 个月潜在亏损超过 10% 的股票： Stock 未被 CMBIGM 评级 ： 行业预计将在未来 12 个月内超越相关的广泛市场基准： 行业预计未来 12 个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致： 行业预期在未来 12 个月内表现低于相关的广泛市场基准CMB 国际全球市场有限公司 地址 ： 香港花园道 3 号冠军大厦 45 楼 ， 电话 ：(852) 3900 0888 传真 ：(852) 3900 0800中国 Merchants 银行全资子公司中国 Merchants 国际资本有限公司（以下简称“CMB 国际资本”）的全资子公司全球市场有限公司（以下简称“CMBIGM”）。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能并不适用于所有投资者的目的。CMBIGM 不提供个性化投资建议。本报告是在不考虑个别投资目标、财务状况或特殊需求的情况下准备的。过去的表现并不能预示未来的业绩，实际事件可能会与报告中的内容有实质性差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，并且可能会由于依赖基础资产或其他可变市场因素的表现而波动。CMBIGM 建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业的金融顾问以做出自己的投资决策。本报告或其中包含的信息仅由CMBIGM 编制，仅供CMBIGM 客户参考。 或其分发的附属公司。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益或进行任何交易的要约或邀请。CMBIGM及其任何附属公司、股东、代理、顾问、董事、高级职员或员工对任何人因依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用（无论直接或间接）均不承担任何责任。任何人自行承担风险使用本报告中包含的信息。 本报告中的信息和内容基于被认为公开可用且可靠的信息进行的分析和解读。CMBIGM 已经尽力确保这些信息的准确、完整、及时和正确，但不能对此作出任何保证。CMBIGM 以“现状”形式提供信息、建议和预测。信息和内容可能会不时发生变化。CMBIGM 可能会发布其他包含不同信息和/或结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM 可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或持有自营头寸。CMBIGM 可能会为自身和/或代理公司在所引用公司发行的证券上持有仓位、做市或作为主要方进行交易。 受其客户不时委托。投资者应假设CMBIGM在其报告中存在或寻求与其中公司建立投资银行或其他业务关系。因此，接收方应意识到CMBIGM可能存在影响本报告客观性的利益冲突，并且CMBIGM不对由此产生的任何责任承担责任。本报告仅供预期接收方使用，未经CMBIGM书面同意，不得以任何形式或方式全部或部分复制、重印、销售、重新分发或出版本文件。如需推荐证券的更多资讯，请联系CMBIGM。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给以下人员：（I）根据《2000年金融服务与市场法案》（2005年金融推广令不时修订）第19条第5款规定的人员，或（II）根据《2000年金融服务与市场法案》（2005年金融推广令不时修订）第49条第2款（a）至（d）项规定的高净值公司、未 incorporatated 组织等人员。未经招商银行国际有限公司的事先书面同意，本报告不得提供给任何其他人员。 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM并非在美国注册的经纪商或交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告准备及研究分析师独立性的相关规定约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融行业监管局（FINRA）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受适用的FINRA规则限制，这些规则旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅意图在美国分发给“主要美国机构投资者”，根据修订后的美国证券交易法第15a-6条规则定义，且仅限此类投资者接收。任何人在接收本报告后均不得将其分发或提供给其他任何人。每位接收本报告的主要美国机构投资者在此接受时应代表并同意，其不会将本报告分发或提供给任何其他人员。任何基于本报告提供的信息在美国进行证券买卖交易的美国接收者，应在通过一家美国注册的经纪商或交易商执行此类交易前进行确认。 本文件在新加坡的收件人 这份报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG，公司注册号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据《财务顾问法》（章节110）被定义为豁免财务顾问的公司，并受到新加坡金融管理局的监管。CMBISG可以根据《财务顾问规定》第32C条的规定，分发其各自外国实体、附属机构或其他外国研究机构产生的报告。当报告在新加坡分发给不符合《新加坡证券与期货法》（章节289）定义的合格投资者、专家投资者或机构投资者的人士时，CMBISG仅在法律规定范围内对这些人士承担法律责任。新加坡的接收者如有任何关于该报告的问题，应联系CMBISG（电话：+65 6350 4400）。