中国经济：信贷宽松后通缩可能逐步缓解

信贷宽松后通缩或将逐步缓解 中国的CPI增长率从8月的0.1％小幅下降至9月的0％，低于市场预期的0.2％。食品和能源价格的放缓是CPI疲软的主要拖累。由于消费需求缓慢改善，核心CPI维持在0.8%不变。由于原材料价格上涨，特别是在采矿和能源领域，中国PPI的同比跌幅继续收窄。正如货币政策委员会9月份表示的那样，中国人民银行对通货紧缩感到担忧，以促进未来价格的反弹。通货紧缩增加了实际利率和实体部门的债务负担。这也对持久消费和商业资本支出产生了负面影响。展望未来，由于信贷放松，需求逐步改善以及未来的基数效应，CPI可能温和回升，而PPI可能继续缩小同比跌幅，因此我们认为通缩将逐步缓解。我们维持对2023年和2024年CPI增长0.6%和2%的预测。预计2023年PPI将下降2.7%，2024年将上升1.3%。生产者通缩的萎缩表明未来工业收益可能会逐步改善。 叶炳南博士(852) 6989 5170 弗兰克·刘(852) 3761 8957 受食品价格和能源价格放缓的拖累，CPI增速降至零。CPI低于预期，在8月份上涨0.1％之后，9月份同比下降至0％按顺序计算，CPI从8月份的0.3%放缓至0.2%回调的CPI同比增速主要受去年同期基数较高导致的食品价格推动。食品CPI从1.7％同比下降3.2％，因为猪肉价格从8月份的17.9％下降到9月份的22％9月，猪肉环比增长从11.4%放缓至0.2%。由于生猪存栏和能繁母猪数量仍在上升，我们预计猪肉价格食品CPI的拖累还不会结束。能源价格的上涨放缓，因为汽车燃料的同比跌幅从4.5％收窄至1.1％，而公用事业价格在上涨0.3％之后上涨了0.5％。汽车燃料的月环比增长从4.8%放缓至2.3%。核心CPI增速维持在0.8%不变。对生产产出影响最大的耐用品需求仍然疲软，因为运输车辆，家用电器和电信设备的CPI保持疲软。9月服务业CPI同比增长保持不变，为1.3%，尽管在暑假期间经历了两个月的强劲增长后，其月环比增长从8月的0.1%放缓至9月的- 0.1%。旅游业的月环比增长从- 1.1%进一步恶化至- 3.4%。由于住房租金下降，就业状况仍然充满挑战。 2023年8月的预测数字来源：Wind，CMBIGM 尽管能源和大宗商品价格增长放缓，但PPI同比降幅继续收窄。PPI在8月份同比下降3%后，9月份同比下降2.5%，这一年来一直处于收缩状态。9月，煤炭开采，石油和天然气开采，黑色金属的PPI分别下降15.6％，3.3％和5％，8月下降16.2％，10.6％和6.6％与此同时，有色金属PPI在上涨1.4%后上涨2.7%。从月环比来看，PPI继8月上涨0.2%后，9月继续上涨0.4%原油、天然气和石油的月环比增长从5.6%和5.4%放缓至4.1%和3.1%。9月，非金属矿产品，橡胶和电子产品，金属产品和药品的价格环比下降0.8％，0.3％，0.1％和0.1％。PPI增速的移动趋势与库存周期高度相关，因为PPI降幅的缩小以及PMI的扩张表明大多数制造业去库存的缓解。 我们预计未来随着信用持续宽松、需求逐步改善、基数效应显现，CPI和PPI将温和再通胀。中国人民银行发誓要推动价格反弹，以表达对通缩的担忧。我们预计央行将维持宽松的流动性和信贷政策，未来三个季度将进一步下调存款准备金率、LPR和存款利率，以促进信用扩张。中央允许省级政府发行专项债券偿还到期隐性债务，财政政策将更加积极有为。未来随着通货紧缩的缓解，中国经济可能会逐渐好转。我们维持对2023年和2024年CPI增长0.6%和2%的预测。PPI预计在2023年下降2.7%，然后在2024年上升1.3%。 来源：Wind，CMBIGM估计 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind,CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM估计 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM 来源：Wind，CMBIGM 来源：彭博社，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM Disclosures & Disclaimers 分析师认证 对本研究报告内容负有全部或部分主要责任的研究分析师证明，就该分析师在本报告中涉及的证券或发行人而言：（1）所发表的所有观点均准确地反映了其对标的证券或发行人的个人观点；（2）其报酬的任何部分，与该分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关。此外，分析师确认，分析师及其同伙（在香港证券及期货事务监察委员会发布的行为守则中定义）（1）在本报告发布之日前30个日历日内交易或交易本研究报告所涵盖的股票；（2）在本报告发布之日起3个工作日后，将交易或交易本研究报告所涵盖的香港公司和香港的任何上市公司利益；（4）作为 CMBIGM评级 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票：未来12个月潜在回报率为+ 15%至- 10%的股票：未来12个月潜在亏损超过10%的股票：股票未被CMBIGM评级 BUYHOLD销售NOT评级 ：预计未来12个月行业表现将与相关大盘基准 ：预计未来12个月行业表现将优于相关大盘基准市场表现：预计未来12个月行业表现将不及相关大盘基准 招行国际环球市场有限公司 Address:香港花园道3号冠军大厦45楼,电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800 招行国际环球市场有限公司（“CMBIGM ”）是招行国际金融有限公司（招商银行全资子公司）的全资子公司。 重要披露 任何证券交易都存在风险。本报告中包含的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编写不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的业绩没有表明未来的业绩，实际情况可能与报告中的情况大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，不能保证，并且可能因其依赖于基础资产的表现或其他可变市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM的客户或其分支机构提供信息。本报告不是也不应被解释为买卖任何证券或任何证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级管理人员或员工均不对因依赖本报告所载信息而造成的任何直接或间接损失、损害或费用负责。任何利用本报告所载信息的人这样做的风险完全由他们自己承担。本报告中包含的信息和内容基于对被认为是公开且可靠的信息的分析和解释。CMBIGM已尽一切努力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“现状”的基础上提供信息、建 议和预测。信息和内容如有更改，恕不另行通知。CMBIGM可能会发布其他出版物，其中包含与本报告不同的信息和/或结论。这些出版物在编写时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。 CMBIGM可能不时为自己和/或代表其客户持有本报告中提到的公司的头寸、做市或作为委托人或从事证券交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的全部或部分复制、转载、出售、再分发或出版本出版物。有关推荐证券的更多信息，可应要求提供。 对于本文档在英国的收件人本报告仅提供给（I）属于《2000年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会 等。，)的订单，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人。 对于在美国的本文档的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于编写研究报告和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA ”）注册或具有研究分析师资格。分析师不受FINRA规则的适用限制，旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅供在美国分发给“美国主要机构投资者”，如美国1934年证券交易法规则15a - 6所定义，经修订，不得提供给美国任何其他人。通过接受本报告而收到本报告副本的每个主要美国机构投资者均表示并同意，不得将本报告分发或提供给任何其他人。任何U.S.本报告的收件人希望根据本报告提供的信息进行任何买卖证券的交易，只能通过美国S.-注册经纪自营商。 本文件在新加坡的收件人 本报告由CMBI (新加坡)私人有限公司在新加坡分发。有限公司（CMBISG）（公司注册。No.201731928D)，《财务顾问法》(第110)由新加坡金融管理局监管。CMBISG可以根据《财务顾问条例》第32C条的安排分发其各自的外国实体、附属公司或其他外国研究机构制作的报告。如果报告在新加坡分发给不是《证券和期货法》（第289），CMBISG仅在法律要求的范围内对此类人员承担报告内容的法律责任。新加坡收件人应致电+ 65 6350 4400与CMBISG联系，了解报告引起的或与报告有关的事项。