油脂多空交织，或延续震荡

策略摘要 研究员 邓绍瑞010-64405663dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 油脂观点 ■市场分析 上周三大油脂期货盘面有分化，菜籽油受中加贸易摩擦继续表现强势，豆油和棕榈油表现较弱，环比下跌。9月10日马来MPOB报告公布，由于产量上升，出口和消费下降导致库存上升，利空棕榈油。9月12日晚间，USDA报告发布，美豆产量不变，但期末库存有所下调，报告略显中性。 李馨lixin@htfc.com从业资格号：F03120775投资咨询号：Z0019724 后市看，豆油方面，9月12日晚间，美国农业部发布9月份供需报告，美豆单产、收割面积、产量预估均未做出调整，但其期末库存小幅下降500万蒲至3.40亿蒲式耳或926万吨；巴西除了下调了期初和期末库存，其余数据均未调整；阿根廷产量下调90万吨至4810万吨，整体看，报告虽然对各项数据有调整但是变化幅度较小，综合看本次报告整体呈中性。近期受美豆产区出现高温少雨天气、巴西产区较为干旱、新季大豆可能播种延迟等因素影响，CBOT大豆在前期突破了1000美分关口后延续震荡。美豆价格短期反弹后，巴西加快了陈豆和新豆的销售步伐，截至9月6日，据Safras&Mercado，巴西2023/24年度大豆销售量已达到预期总产量的82.2%，同时2024/25年度大豆的销售进度达22.5%，而且巴西国内压榨需求也向好，巴西CNF升贴水坚挺。由于美豆出口增加和驳船运费上涨，美豆出口报价也上调，因此国内近两周油厂榨利下跌，买船节奏有所放缓。但8月大豆进口量为1214.4万吨，国内港口大豆库存截至09月06日为847.65万吨，大豆供应充足，开机率维持高位，供应压力凸显，上周豆油远月成交放量，跟双节备货有关。预计豆油供强需弱格局延续，但成本支撑限制下跌幅度，后期关注美豆出口和巴西新季大豆种植情况。 联系人 白旭宇010-64405663baixuyu@htfc.com从业资格号：F03114139 薛钧元010-64405663xuejunyuan@htfc.com从业资格号：F03114096 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 棕榈油方面，9月10日，MPOB公布8月月度供需报告，数据显示，马来8月棕榈油产量为1893859吨，环比增长2.87%；出口为1525115吨，环比减少9.74%；库存量为1883214吨，环比增长7.34%，报告整体稍偏空。报告公布后，马棕小幅下跌。SPPOMA数据显示9月1-10日马来西亚棕榈油产量减少3.54%，棕榈油即将进入减产季，后期关注产地减产是否超预期。船运高频数据显示马来9月上旬出口同样减少。前期印尼上调出口税费之后，印尼棕榈油出口受限，为提高出口竞争力和增加农民的收入，市场有消息称印尼计划调整出口关税。7月份印度棕榈油进口量创年内新高，达到110万吨，随着进口利润从盈利至亏损，8月印度进口量大幅减少，据SEA数据，印度8月进口棕榈油79.7万吨。9月14日，印度政府宣布即日起对毛棕榈油、毛豆油和毛葵花籽油征收 20%的基础关税，高于市场预期，会对豆油和棕榈油需求有所抑制。国内买船利润持续倒挂，买船较少，棕榈油到港或减少，国内虽然是中秋节日，但消费端仍是未见明显起色，进入冬季，北方性价比将再度减弱。近期由于宏观因素对价格扰动较大，叠加原油回调对生柴不利，棕榈油消费受限，预计棕榈油近期维持偏弱震荡格局。 菜籽油方面，9月9日中华人民共和国商务部发布正式公告，自当日起对加拿大油菜籽展开反倾销调查。次日，加拿大扩大对中国的商品加征关税，中加贸易摩擦有升级趋势，中加双方的磋商能够达成和解的可能性进一步降低，中国对加拿大油菜籽的反倾销措施落地的可能性将增加，并且有一定可能性将继续对加拿大其他进口商品尤其是菜粕加征关税。受中加贸易摩擦影响，前期ICE菜籽连续回调，周一加拿大调低菜籽产量后大幅反弹，截至9月16日收盘，ICE菜籽11月合约价格为564.7加元/吨。国内近月菜籽到港依旧偏多，菜油库存压力较大，且国内春菜籽即将集中上市，短期内供应宽松局势难改，随着中加贸易摩擦影响菜籽供应，明年一、二季度供应端或将出现供应偏紧。预计菜油远月仍有一定的潜在上涨空间，近期需关注宏观面和贸易摩擦的进展。 ■策略 中性 ■风险 无 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1油脂市场分析....................................................................................................................................................................................4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%...................................................................................................................................................6图2:全球菜籽库销比丨单位：%...................................................................................................................................................6图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨...............................................................................................................................6图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷.................................................................................................................................6图5:马来西亚棕榈油出口丨单位：万吨......................................................................................................................................6图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨......................................................................................................................................6图7:印度尼西亚棕榈油出口量丨单位：万吨...............................................................................................................................7图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨......................................................................................................................................7图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨..................................................................................................................................7图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨.................................................................................................................................7图11:华东菜油库存丨单位：万吨.................................................................................................................................................7图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨............................................................................................................................................7图13:三大油脂库存丨单位：万吨................................................................................................................................................8图14:菜油进口量丨单位：万吨....................................................................................................................................................8图15:中国豆油进口量丨单位：万吨............................................................................................................................................8图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨....................................................................................................................................8图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨.......................................................................................................................................8图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨.......................................................................................................................