累库压力仍存，氯碱供需弱势

研究院化工组 摘要 研究员 PVC谨慎偏空：随着上游检修装置陆续重启，近期上游开工率逐步回升，供应压力重新回升。需求仍没有亮点，供需环比有所转弱。当前国内PVC出口亏损，不利于后期出口的回升，印度BIS认证推迟带来的企业签单改善预计将逐步放缓，总体供需仍呈现偏弱格局，且上游氯碱利润仍存，预计PVC价格延续弱势运行。 梁宗泰020-83901031liangzongtai@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 烧碱中性：近期液氯价格继续下行，导致上游氯碱生产利润小幅回落，目前上游利润同比偏低，烧碱估值中性偏低。上游装置陆续重启后，山东烧碱装置开工率继续回升，江苏及内蒙烧碱开工率同比处于中间水平。华东烧碱出口继续亏损，出口延续偏弱，对高度碱有压制。需求端因下游开工率同比高位，延续较好的格局，但继续上行空间受限，主要因氧化铝后期生产仍受国内铝土矿紧张的限制。供应端的回升，预计将带来后期工厂的小幅累库，价格或呈现偏弱运行，但低估值以及需求刚性支撑或限制短期下行空间。 陈莉020-83901135cl@htfc.com从业资格号：F0233775投资咨询号：Z0000421 联系人 核心观点 杨露露0755-82790795yanglulu@htfc.com从业资格号：F03128371 ■市场分析 PVC： 吴硕琮020-83901158wushuocong@htfc.com从业资格号：F03119179 电石开工率：截至9月13日，平均开工负荷率在58.2%，环比上周-2.2%。 PVC开工率：截至9月13日，整体开工负荷75.9%，环比+2.4%。其中电石法PVC开工负荷58.2%，环比-2.2%；乙烯法PVC开工负荷74%，环比+3.2%。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 PVC检修：截至9月13日，停车及检修造成的损失量在12.5万吨，较上周-2.2万吨。 PVC库存：截至9月13日，仓库总库存49.9万吨，较上周+2.1万吨。 烧碱： 烧碱产量及开工率：截至9月13日，烧碱开工率85.4%，烧碱产量81万吨。 生产利润：截至9月13日，山东氯碱综合利润693元/吨，西北氯碱综合利润1200元/吨。 库存：截至9月13日，国内烧碱上游库存31万吨。 ■策略 PVC谨慎偏空：随着上游检修装置陆续重启，近期上游开工率逐步回升，供应压力重新回升。需求仍没有亮点，供需环比有所转弱。当前国内PVC出口亏损，不利于后期出口的回升，印度BIS认证推迟带来的企业签单改善预计将逐步放缓，总体供需仍呈现偏弱格局，且上游氯碱利润仍存，预计PVC价格延续弱势运行。 烧碱中性：近期液氯价格继续下行，导致上游氯碱生产利润小幅回落，目前上游利润同比偏低，烧碱估值中性偏低。上游装置陆续重启后，山东烧碱装置开工率继续回升，江苏及内蒙烧碱开工率同比处于中间水平。华东烧碱出口继续亏损，出口延续偏弱，对高度碱有压制。需求端因下游开工率同比高位，延续较好的格局，但继续上行空间受限，主要因氧化铝后期生产仍受国内铝土矿紧张的限制。供应端的回升，预计将带来后期工厂的小幅累库，价格或呈现偏弱运行，但低估值以及需求刚性支撑或限制短期下行空间。 ■风险 烧碱：库存下降幅度较小；需求恢复进度较慢；利润好转导致检修减少。 PVC：下游出口回落；上游检修计划偏少；需求恢复力度弱。 目录 摘要....................................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1 图表 图1:PVC华东基差丨单位：元/吨...................................................................................................................................................5图2:PVC华南基差丨单位：元/吨..................................................................................................................................................5图3:PVC产量丨单位：万吨...........................................................................................................................................................5图4:PVC开工率丨单位：%............................................................................................................................................................5图5:PVC电石法开工率丨单位：%................................................................................................................................................5图6:PVC乙烯法开工率丨单位：%................................................................................................................................................5图7:华东乙烯法生产利润（远东）丨单位：元/吨......................................................................................................................6图8:PVC检修损失量丨单位：万吨...............................................................................................................................................6图9:PVC进口利润丨单位：元/吨...................................................................................................................................................6图10:PVC出口利润丨单位：美元/吨............................................................................................................................................6图11:PVC进口量丨单位：万吨......................................................................................................................................................6图12:PVC出口量丨单位：万吨.....................................................................................................................................................6图13:山东外购电石PVC利润丨单位：元/吨................................................................................................................................7图14:山东氯碱综合利润（1吨烧碱+0.8吨液氯）丨单位：元/吨...............................................................................................7图15:山东氯碱综合利润（1吨烧碱+1吨PVC）丨单位：元/吨...............................................................................................7图16:西北氯碱综合利润（1吨烧碱+1吨PVC）丨单位：元/吨...............................................................................................7图17:山东液氯价格丨单位：元/吨................................................................................................................................................7图18:西北自有电石PVC利润丨单位：元/吨................................................................................................................................7图19:PVC华东乙烯法利润（远东）丨单位：元/吨.....................................................................................................................8图20:PVC华东乙烯法利润（东南亚）丨单位：元/吨................................................................................................................8图21:电石利润丨单位：元/吨...................................................