2024年上半年资产证券化发展报告

目录 一、监管动态.......................................-1- （一）明确规范消费金融公司开展资产证券化业务....-1-（二）支持保险资管公司开展资产证券化及REITS业务-1-（三）完善资产支持证券业务规则及指引............-2-（四）更新资产证券化业务基础资产负面清单指引....-2-（五）推动基础设施领域REITs高质量发展..........-2- 二、市场运行情况...................................-3- （一）发行规模继续下降..........................-3-（二）发行利率继续下行..........................-7-（三）收益率整体下行，信用利差先升后降.........-10-（四）评级公司评级与中债隐含评级存差异.........-13-（五）流动性有所下降...........................-14- 三、市场业务动向..................................-14- （一）信贷资产证券化信息登记数据实现初步运用...-14-（二）绿色ABS发展迅速.........................-15-（三）不良ABS发行持续增长.....................-15-（四）首单资产支持证券跨境转让业务落地.........-15-（五）首批保险资管交易所ABS成功发行...........-16-（六）首单住房租赁持有型不动产ABS获批.........-16- 2024年上半年，我国资产证券化市场规模呈下降态势，共发行资产证券化产品0.74万亿元，6月末存量规模约为3.77万亿元。市场整体平稳，发行利率继续下行。租赁资产支持证券（以下简称“租赁资产ABS”）、应收账款资产支持证券（以下简称“应收账款ABS”）及个人汽车抵押贷款支持证券（以下简称“个人汽车抵押贷款ABS”）发行规模靠前，个人消费贷款资产支持证券（以下简称“个人消费贷款ABS”）、公司信贷类资产支持证券（以下简称“CLO”）增速较快，一系列政策出台有助于推动市场规范健康发展，对加快盘活存量金融资源、提振市场消费活力、服务实体经济发挥了积极作用。 一、监管动态 （一）明确规范消费金融公司开展资产证券化业务 2024年3月，金融监管总局发布《消费金融公司管理办法》。其中将消费金融公司业务区分为基础业务和专项业务，将《“资产证券化”纳入专项业务，正式明确经营状况良好、符合条件的消费金融公司，在向金融监管总局及其派出机构申请后可以开展资产证券化业务。这对消费金融公司进一步拓宽融资渠道，增强流动性支持能力、降低融资成本具有重要意义。 （二）支持保险资管公司开展资产证券化及REITS业务 2024年3月，国家发改委发布《基础设施和公用事业特许经营管理办法》。其中鼓励保险资金通过债权、股权、资产证券化产品等多种方式为特许经营项目提供多元化资金支持。鼓励符合条件的特许经营项目公司进行结构化融资，发行项目收益票据、不动产信托资产支持票据和资产证券化产品等。 （三）完善资产支持证券业务规则及指引 2024年3月，沪深交易所发布了资产支持证券业务相关规则，对进一步发挥资产支持证券市场功能，助力提升直接融资比重具有重要意义。主要内容包括：一是明确资产支持证券挂牌条件、审核程序、基础资产及重要业务参与人基本要求；二是明确资产支持证券存续期管理机制，加强《“事前+事中+事后”全链条监管；三是强化风险防控，设持有人权益保护专章，规范持有人会议相关安排；四是明确自律管理措施，针对违规行为，持续贯彻“零容忍”要求。 （四）更新资产证券化业务基础资产负面清单指引 2024年3月，中国证券投资基金业协会发布了《资产证券化业务基础资产负面清单指引》，并更新资产证券化基础资产负面清单，负面清单列明不适宜采用资产证券化业务形式，或者不符合资产证券化业务监管要求的基础资产。主要内容还包括：加强地方政府债务管控；整合业务规则，强调资产信用，减少主体依赖；强化不动产类基础资产管理；贯彻穿透原则，明确底层资产定义等。 （五）推动基础设施领域REITs高质量发展 2024年4月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，共9个部分，简称新《“国九条”。涉及资产证券化的内容包括：推动债券和不动产投资信托基金（REITs）市场高质量发展；研究制定不动产投资信托基金管理条例；落实并完善不动产投资信托基金税收政策，健全有利于创新资本形成和活跃市场的财税体系。 二、市场运行情况 （一）发行规模继续下降 2024年上半年，我国共发行资产证券化产品0.74万亿元，同比下降10.44%；6月末市场存量为3.77万亿元，同比下降24.14%。 具体来看，信贷ABS上半年发行1243.33亿元，同比下降18.63%，占发行总量的16.69%；6月末存量为13304.85亿元，同比下降41.50%，占市场总量的35.27%。企业ABS发行4465.50亿元，同比下降16.62%，占发行总量的59.95%；6月末存量为19122.09亿元，同比下降4.55%，占市场总量的50.68%。ABN发行1739.93亿元，同比上升21.38%，占发行总量的23.36%；6月末存量为5301.28亿元，同比下降23.93%，占市场总量的14.05%（见图1、图2、图3、图4）。 信贷ABS中，个人汽车抵押贷款ABS是发行规模最大的品种，上半年发行563.57亿元，占信贷ABS发行量的45.33%；CLO、不良贷款ABS、个人消费贷款ABS发行326.29亿元、234.66亿元、118.81亿元，占信贷ABS发行量的比重分别为26.24%、18.87%、9.56%；从同比增速来看，CLO、不良贷款ABS较去年同期分别增长58.55%、23.19%，个人汽车抵押贷款ABS、个人消费贷款ABS分别下降36.29%、36.49%（见图5）。 企业ABS中，租赁资产ABS、应收账款ABS、个人消费贷款款ABS发行规模居前，分别发行1188.43亿元、666.20亿元、520.17亿元，占企业ABS发行量的比重分别为26.61%、14.92%、11.65%；小额贷款ABS、供应链账款ABS分别发行516.75亿元、432.78亿元，占比分别为11.57%、9.69%；商业地产抵押贷款支持证券（CMBS）、类REITs、基础设施收费ABS、保理债权ABS、特定非金款项ABS发行占比分别为7.80%、3.56%、3.05%、2.97%、2.67%；其他产品1发行量共占比4%（见图6）。 ABN中，应收账款ABN、个人消费贷款ABN、小额贷款ABN发行规模居前，分别发行474.82亿元、389.00亿元、269.00亿元，占企业ABN发行量的比重分别为27.29%、22.36%、15.46%；其他发行规模超过百亿的还包括租赁资产ABN、补贴款ABN，分别发行182.19亿元、175.42亿元，占比分别为10.47%、10.08%；其 他产品2发行量共占比5.72%（见图7）。 （二）发行利率继续下行 2024年上半年资产证券化产品发行利率整体下行。 其中，信贷ABS优先A档证券最高发行利率为2.89%，最低发行利率为1.80%，平均发行利率为2.21%，上半年累计下行50BP；优先B档证券最高发行利率为3.00%，最低发行利率为2.15%，平均发行利率为2.48%，上半年累计下行86BP（见图8）。 企业ABS优先A档证券最高发行利率为5.40%，最低发行利率为2.04%，平均发行利率为2.69%，上半年累计下行77BP；优先B档证券最高发行利率为11.50%，最低发行利率为2.14%，平均发行利率为3.00%，上半年累计下行151BP（见图9）。 ABN优先A档证券最高发行利率为5.08%，最低发行利率为2.05%，平均发行利率为2.54%，上半年累计下行59BP；优先B档证券最高发行利率为6.80%，最低发行利率为2.02%，平均发行 利率为2.75%，上半年累计上行136BP（见图10）。 按照基础资产类型划分，消费金融ABS发行利率整体下行。其中，隐含评级为AAA级别的消费金融ABS发行利率1—6月累计下行62BP；隐含评级为AA+级别的消费金融ABS发行利率1—6月累计下行69BP（见图11）。 对公租赁ABS发行利率上半年整体下行。其中，隐含评级为AAA级别的对公租赁ABS发行利率1—6月累计下行69BP；隐含评级为AA级别的对公租赁ABS发行利率1—6月累计下行63BP （见图12）。 企业ABS发行利率上半年整体下行。其中，隐含评级为AAA级别的企业ABS发行利率1—6月累计下行45BP；隐含评级为AA级别的企业ABS发行利率1—6月累计下行64BP（见图13）。 （三）收益率整体下行，信用利差先升后降 从全市场回报来看，以表征ABS市场的中债-资产支持证券指数为观测，2024年上半年投资回报约2.03%，6个月中全部维 持正回报。细分来看，表征银行间ABS市场的中债-银行间资产支持证券指数上半年回报约1.58%，同样全部月份月度回报为正。进一步观察RMBS市场，中债-个人住房抵押贷款资产支持证券指数上半年回报为1.54%，其中6个月月度回报均为正（见图14）。 数据来源：中央结算公司截至2024年6月30日 从收益率走势看，2024年上半年债券市场收益率整体下行，资产证券化产品收益率也呈现出相应走势。 具体来看，1年期中债AAA级别3消费金融ABS、1年期中债AAA级别对公租赁ABS、1年期中债AAA级别企业ABS和1年期中债AAA级别RMBS收益率曲线上半年分别累计下行57BP、56BP、56BP和50BP（见图15）。 上半年资产证券化产品与国债的信用利差呈现先升后降趋势。1年期中债AAA级别消费金融ABS、1年期中债AAA级别对公租赁ABS、1年期中债AAA级别企业ABS、1年期AAA级别RMBS 曲线与1年期固定利率国债曲线利差分别扩大0.91BP、1.82BP、1.75BP、7.4BP（见图16）。 （四）评级公司评级与中债隐含评级存差异 2024年上半年发行的资产证券化产品优先档证券整体以中高信用等级为主。从评级公司给出的发行时评级和估值首日中债隐含评级对比来看，企业ABS的评级分布差异更加明显。具体来看，在同时具有两种评级的信贷ABS产品中，评级公司评级和中债隐含评级在AA+及以上的产品发行额分别占99.22%和84.83%，AAA评级产品占比分别为96.91%和72.42%；企业ABS产品中，评级公司评级和中债隐含评级在AA+及以上的产品发行额分别占99.59%和70.18%，AAA评级产品占比分别为93.49%和14.82%（见图17、图18）。 （五）流动性有所下降 2024年上半年资产证券化二级市场流动性有所下降。以信贷ABS为例，上半年现券结算量为786.26亿元，同比下降71.98%；换手率为6%，同比下降6.53个百分点，反映交易活跃度下降明显。 三、市场业务动向 （一）信贷资产证券化信息登记数据实现初步运用 2024年1—6月，银行业金融机构累计登记信贷资产证券化产品93单、规模1470.33亿元。其中，正常类证券化产品34单、规模1235.67亿元，不良类证券化产品59单、规模234.66亿元。2024年上半年，银登中心为落实监管要求，首次根据《信贷资产证券化信息登记质量评价方案》对信贷资产证券化登记质量情况开展行业通报，信息登记质量整体情况逐渐变好；持续更新 信贷资产证券化信息登记业务问答》，通过实施登记质量监督管控，强化信贷资产证券化信息登记数据治理。 （二）绿色ABS发展迅速 在碳达峰、碳中和目标指引下，绿色ABS产品发展迅速，为降低绿色企业融资成本、落实