2019年上半年资产证券化发展报告

1 2019年上半年资产证券化发展报告 （2019年 7月） 2 2019年上半年资产证券化发展报告 2019年上半年，资产证券化市场监管细则进一步明确，在鼓励创新的同时规范市场运行。资产支持证券发行规模继续增长，其中RMBS延续快速扩容势头，企业债权类ABS、基础设施收费类ABS发行显著提速。市场创新积极推进，首单地铁客运收费收益权ABS、首单可扩募类REITs、首单基于资产支持证券的信用保护工具等产品成功发行。产品信用评级仍以高信用等级为主。 一、监管动态 （一）未来经营收入类资产证券化监管事项明确 4月19日，证监会发布《资产证券化监管问答（三）》，进一步明确了未来经营收入类资产证券化的有关事项。一是对未来经营收入类资产支持证券的基础资产所属领域作出明确限定，要求仅具有垄断性质或政策鼓励类行业及领域的原始权益人融资，限制电影票款、不具有垄断性和排他性的入园凭证、物业服务费、缺乏实质抵押品的商业物业租金等类型基础资产开展资产证券化。二是对特定原始权益人或者资产服务机构持续经营能力提出严格要求，强化对基础资产运营成本覆盖情况的考量。三是明确专项计划存续年限要求，合理预估基础资产产生的现金流水平，严格控制融资规模。四是明确要求基础资产现金流应当及时全额归集，并充分保障优先级资产支持证券收益分配。 对未来经营收入类资产证券化监管标准的明确和细化，有助于完善该类产品的风险防控措施，规范业务运作，夯实发展基础。 （二）PPP项目等三类资产证券化业务尽调细则发布 3 6月24日，证券投资基金业协会发布《政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化业务尽职调查工作细则》《企业应收账款资产证券化业务尽职调查工作细则》和《融资租赁债权资产证券化业务尽职调查工作细则》，要求重点关注基础资产涉及的交易合同，确保真实、合法、有效，同时加强对现金流归集账户的核查力度，确保专项计划建立相对封闭、独立的基础资产现金流归集机制，保证现金流回款路径清晰明确，切实防范专项计划资产与其他资产混同以及被侵占、挪用等风险。细则对于规范PPP项目、企业应收账款、融资租赁债权三类基础资产的尽职调查工作具有较强的指导意义，有助于提高尽职调查工作质量。 证券投资基金业协会表示，后续将按照“成熟一类制定一类”的原则制定发布其他大类资产尽职调查工作细则。预计资产证券化业务规则体系将进一步完善。 （三）知识产权资产证券化试点获推动 1月7日，国家知识产权局局长申长雨表示，2019年我国将进一步促进知识产权综合运用，促进知识产权金融服务创新，扩大知识产权金融服务范围，加快推进知识产权证券化试点。6月19日，国家知识产权局发布《2019年深入实施国家知识产权战略加快建设知识产权强国推进计划》，鼓励海南自由贸易试验区探索知识产权证券化，鼓励雄安新区开展知识产权证券化融资。 相较传统证券化，知识产权证券化的最大特点在于基础资产不再是实物资产，而是无形的知识产权。在海南自贸区、雄安新区探索知识产权证券化，具有重要的“实验田”意义，有助于进一步支持小微企业融资。 4 （四）保险ABS实行“首发审核、后续注册” 6月26日，银保监会发布《资产支持计划注册有关事项的通知》称，为进一步落实党中央、国务院“放管服”工作部署，推动资产支持计划业务发展，提高监管效率和透明程度，即日起对保险资产管理机构首单资产支持计划之后发行的支持计划实行注册制管理，即实行“初次申报核准、后续产品注册”制度。 资产支持计划审批制度的简化，有利于提高发行效率，增加产品供给，丰富保险资金配置渠道，更好地服务保险业发展，同时也有利于盘活实体经济存量资产，促进融资结构调整，提升保险资金服务实体经济质效。 二、市场运行情况 （一）市场规模快速增长 2019年上半年，资产证券化市场继续保持快速增长的态势。全国共发行资产证券化产品9474.64亿元，同比增长38%，市场存量为34312.54亿元，同比增长45%。其中，信贷资产支持证券（以下简称“信贷ABS”）发行3567.80亿元，同比增长17%，占发行总量的37%；存量为16044.37亿元，同比增长51%，占市场总量的47%。企业资产支持证券（以下简称“企业ABS”）发行4706.70亿元，同比增长36%，占发行总量的50%；存量为15482.20亿元，同比增长28%，占市场总量的45%；资产支持票据（以下简称“ABN”）发行1200.14亿元，同比增长226%，占发行总量的13%；存量为2785.97亿元，同比增长169%，占市场总量的8%。 5 数据来源：中央结算公司，Wind资讯 数据来源：中央结算公司，Wind资讯 数据来源：中央结算公司，Wind资讯 信贷ABS , 37% 企业ABS, 50% ABN, 13% 2019年上半年资产证券化市场发行结构 信贷ABS, 47% 企业ABS, 45% ABN, 8% 2019年6月末资产证券化市场存量结构 0 5000 10000 15000 20000 25000 2005-2019年上半年资产证券化市场发行量 信贷ABS 企业ABS ABN 单位：亿元 6 数据来源：中央结算公司，Wind资讯 信贷ABS中，上半年个人住房抵押贷款支持证券（RMBS）延续快速增长势头，发行1946.93亿元，与去年同期基本持平，占信贷ABS发行量55%；个人汽车抵押贷款支持证券（Auto-ABS）和信用卡贷款ABS分别发行783.64亿元和375.13亿元，同比分别增长110%和97%，占信贷ABS发行量的22%和10%；公司信贷类资产支持证券（CLO）发行319.56亿元，同比下降10%，占9%；消费性贷款ABS、不良贷款ABS和租赁ABS分别发行96.53亿元、26.82亿元和19.20亿元，分别占信贷ABS发行量的3%、0.7%和0.5%。 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 2005-2019年6月末资产证券化市场存量 信贷ABS 企业ABS ABN 单位：亿元 7 数据来源：中央结算公司，Wind资讯 企业ABS产品中，应收账款、企业债权和租赁租金类ABS产品上半年发行规模较大，分别为1624.25亿元、949.51亿元和615.77亿元，占企业ABS发行量的35%、20%和13%；小额贷款、信托受益权、保理融资债权、CMBS和融资融券债权类ABS分别发行395.34亿元、319.66亿元、226.09亿元、161.68亿元和155亿元，占企业ABS发行量的8%、7%、5%、3%和3%；基础设施收费ABS发行127.31亿元，同比大增203%，占3%；类REITs发行88.46亿元，占2%；由保单贷款、委托贷款、门票收入ABS组成的其他类产品1合计发行43.63亿元，占1%。 1 其中，保单贷款ABS发行25亿元，委托贷款ABS发行10.63亿元，门票收入ABS发行8亿元。 CLO, 9% RMBS, 55% Auto-ABS, 22% 租赁ABS, 0.5% 消费性贷款ABS, 3% 信用卡贷款ABS, 10% 不良贷款ABS, 0.7% 2019年上半年信贷ABS产品发行结构 8 数据来源：中央结算公司，Wind资讯 （二）发行利率小幅分化 2019年上半年，信贷ABS产品发行利率小幅上行，企业ABS产品发行利率小幅下行。 其中，信贷ABS优先A档证券最高发行利率为5%，最低发行利率为2.97%，平均发行利率为3.64%，上半年累计上行36个bp；优先B档证券最高发行利率为5.50%，最低发行利率为3.20%，平均发行利率为3.91%，上半年累计上行75个bp。 企业ABS优先A档证券最高发行利率为9.80%，最低发行利率为2.94%，平均发行利率为4.72%，上半年累计下行55个bp；优先B档证券最高发行利率为12%，最低发行利率为4%，平均发行利率为6.29%，上半年累计下行109个bp。 ABN优先A档最高发行利率为7.8%，最低发行利率为3.3%，平均发行利率为4.97%，上半年累计上行4个bp；优先B档最高发行利率为7%，最低发行利率为3.89%，平均发行利率为5.30%，上半年累计上行63个bp。 租赁租金ABS, 13% 应收账款ABS, 35% 信托受益权ABS, 7% 小额贷款ABS, 8% 基础设施收费ABS, 3% 企业债权ABS, 20% 委托贷款ABS, 0.2% 保理融资债权ABS, 5% 融资融券债权ABS, 3% REITs, 2% CMBS, 3% 保单贷款, 0.5% 门票收入ABS, 0.2% 2019年上半年企业ABS产品发行结构 9 数据来源：中央结算公司，Wind资讯 数据来源：中央结算公司，Wind资讯 数据来源：中央结算公司，Wind资讯 3.20% 3.40% 3.60% 3.80% 4.00% 4.20% 4.40% 2019年上半年信贷ABS产品月平均发行利率 优先A档平均利率 优先B档平均利率 4.00% 4.50% 5.00% 5.50% 6.00% 6.50% 7.00% 2019年上半年企业ABS产品月平均发行利率 优先A档平均利率 优先B档平均利率 4.00% 4.50% 5.00% 5.50% 6.00% 6.50% 2019年上半年ABN产品月平均发行利率 优先A档平均利率 优先B档平均利率 10 （三）收益率曲线下行，利差小幅缩窄 2019年上半年，高等级ABS产品的收益率继续震荡下行。以5年期AAA级固定利率ABS为例，上半年收益率累计小幅下行10个bp。 数据来源：中央结算公司 上半年同期限ABS产品与国债的信用溢价震荡下行。以5年期AAA固定利率ABS为例，其与5年期固定利率国债利差上半年缩小21个bp。 数据来源：中央结算公司 4.00% 4.40% 4.80% 5.20% 5.60% 6.00% 中债银行间固定利率ABS收益率曲线 5年期AAA级ABS收益率 95 115 135 155 175 195 215 ABS产品信用溢价变化趋势 5年期AAA级ABS收益率与5年期国债收益率的溢价 (bp) 11 （四）发行产品以高信用等级产品为主 2019年上半年发行的资产证券化产品仍以高信用等级产品为主。信贷ABS产品均为A+以上评级，其中AA级及以上高等级产品发行额为3136.68亿元，占信贷ABS发行总量的88%；企业ABS产品中，AA级及以上高等级产品发行额为4091.6亿元，占企业ABS发行总量的89%。 数据来源：中央结算公司，Wind资讯 数据来源：中央结算公司，Wind资讯 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 信贷ABS产品信用等级分布图 BBB A- A A+ AA- AA AA+ AAA （亿元） 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 企业ABS产品信用等级分布图 BBB BBB- BBB+ A- A A+ AA- AA AA+ （亿元） 12 （五）流动性同比小幅下降 2019年上半年，资产证券化二级市场流动性较2018年同期小幅下降。以中央结算公司托管的信贷ABS为例，上半年现券结算量为1401.20亿元，同比增长20.26%；换手率为8.73%，同比下降2.71个百分点，反映交易活跃度同比减弱。相较中央结算公司托管债券上半年93.77%的整体换手率而言，资产证券化产品的流动性水平显著偏低。 三、市场创新情况 （一）RMBS继续快速扩容 继2018年发行量井喷后，RMBS在2019年上半年持续快速扩容，发行规模继续占据信贷ABS的半壁江山。对于发起人而言，由于个人住房贷款需求持续高企，而银行贷款额度紧缺且面临资本金压力，因此信贷空间腾