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概览 核心观点 【市场回顾】 周三，A股三大股指走势分化，上证指数跌0.82%，报2721.8点，深证成指涨0.39%，创业板指涨1.19%。两市A股成交额4994亿元人民币，超3300股下跌。南向资金净卖出59.05亿港元。申万行业方面，电力设备、家用电器行业领涨，公用事业行业领跌；概念板块方面，PVDF概念领涨。港股方面，香港恒生指数跌0.73%，恒生科技指数涨0.01%。海外方面，美国三大股指全线收涨，道指涨0.31%，标普500指数涨1.07%，纳指涨2.17%。欧洲及亚太股市多数下跌。 【重要新闻】 【国务院印发《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》】总体要求中提到，深刻把握保险业高质量发展的主要内涵，牢固树立服务优先理念，助力筑牢经济安全网、社会保障网和灾害防控网。必须坚持党中央对金融工作的集中统一领导，坚定不移走中国特色金融发展之路，确保保险业始终保持正确的发展方向；必须坚持人民立场，牢固树立以人民为中心的发展思想，专注主业，保护消费者合法权益，更好满足人民群众日益增长的保险保障和财富管理需求；必须坚持从严监管，确保监管“长牙带刺”、有棱有角，实现监管全覆盖、无例外，牢牢守住不发生系统性风险的底线；必须坚持深化改革，做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，统筹好开放和安全，提升保险业服务实体经济质效。到2029年，初步形成覆盖面稳步扩大、保障日益全面、服务持续改善、资产配置稳健均衡、偿付能力充足、治理和内控健全有效的保险业高质量发展框架。保险监管制度体系更加健全，监管能力和有效性大幅提高。到2035年，基本形成市场体系完备、产品和服务丰富多样、监管科学有效、具有较强国际竞争力的保险业新格局。3239 研报精选 行业表现较为平淡，静候需求端修复家电行业2024H1业绩综述 【市场回顾】 【重要新闻】 【国务院印发《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》】总体要求中提到，深刻把握保险业高质量发展的主要内涵，牢固树立服务优先理念，助力筑牢经济安全网、社会保障网和灾害防控网。必须坚持党中央对金融工作的集中统一领导，坚定不移走中国特色金融发展之路，确保保险业始终保持正确的发展方向；必须坚持人民立场，牢固树立以人民为中心的发展思想，专注主业，保护消费者合法权益，更好满足人民群众日益增长的保险保障和财富管理需求；必须坚持从严监管，确保监管“长牙带刺”、有棱有角，实现监管全覆盖、无例外，牢牢守住不发生系统性风险的底线；必须坚持深化改革，做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，统筹好开放和安全，提升保险业服务实体经济质效。到2029年，初步形成覆盖面稳步扩大、保障日益全面、服务持续改善、资产配置稳健均衡、偿付能力充足、治理和内控健全有效的保险业高质量发展框架。保险监管制度体系更加健全，监管能力和有效性大幅提高。到2035年，基本形成市场体系完备、产品和服务丰富多样、监管科学有效、具有较强国际竞争力的保险业新格局。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001 研报精选 行业表现较为平淡，静候需求端修复——化妆品行业2024年中报业绩综述 行业核心观点： 受内外部环境、消费需求缓慢恢复等因素的影响，2024年上半年化妆品行业重点个股业绩表现分化，部分个股的收入和净利润增速出现放缓甚至负增长，营运能力也出现了一定程度的下滑。随着经济逐步复苏、扩大和刺激消费措施的出台，期待2025年需求端的修复。中长期来看，部分国货美妆企业提升研发投入，在国潮崛起背景下凭借出众的产品力脱颖而出；同时近年来行业监管趋严，利好合规龙头企业。建议关注强研发、产品力和营销能力优秀的国货化妆品龙头公司。 投资要点： 行情表现：2024年上半年化妆品板块跑输沪深300，原料端表现较好。2024H1，化妆品板块下跌8.64%，对标申万一级行业涨跌幅，化妆品排名第12，跑输沪深300指数9.53个pct。其中，原料板块表现相对较好，科思股份上涨4.83%；品牌板块下跌7.36%，珀莱雅、丸美股份表现较好，涨幅分别为12.57%/10.83%，代工、代运营板块表现不佳。 财务表现：（1）营收&净利润：代工板块业绩承压，代运营板块表现分化，品牌端贝泰妮、珀莱雅、丸美股份业绩增长亮眼，上海家化、华熙生物业绩短期承压。 （2）毛利率&净利率：公司盈利水平表现分化，青松股份、丽人丽妆、凯淳股份、若羽臣、丸美股份盈利能力提升，其中，青松股份主因上半年加强规模采购优势，控制原材料采购成本；优化工厂建设，推进数字化管理，紧抓降本增效。（3）存货周转率&营运资金周转率：原料板块科思股份营运能力略有下降；代工板块表现较好，青松股份和嘉亨家化的存货周转率均超过2次；代运营板块丽人丽妆、凯淳股份的营运能力下降；品牌板块贝泰妮、珀莱雅、上海家化、拉芳家化、福瑞达存货周转率均同比提升，水羊股份营运资金周转率居化妆品板块个股之首。（4）收入现金比&净现比：绝大多数个股收入现金比大于1，拉芳家化和敷尔佳现金回款情况表现较好，收入现金比分别为1.21/1.15，净利润现金比分别为3.18/1.05。 估值情况：个股估值水平分化。2024年，化妆品重点个股一致预测对应的PE值差距较大，华熙生物、青松股份、壹网壹创、丸美股份PE值较高，分别为31/26/26/24倍，科思股份、嘉亨家化PE较低，分别为9/11倍。 风险因素：宏观经济复苏不及预期风险、行业竞争加剧风险、渠道拓展不达预期风险。 分析师李滢执业证书编号S0270522030002 家电行业2024H1业绩综述——家用电器行业跟踪报告 行业核心观点： 2024年Q2家电行业整体业绩增速有所回落，其中白电及小家电表现较好，行业内销6月起有所走弱，外销景气度维持较高，国内以旧换新政策持续推进，预计后续将对内销有一定支撑，从细分领域角度看，白电在内外销均表现更佳，我们维持行业“强于大市”评级，建议持续关注经营稳健具有较高分红预期的龙头标的、出口链相关机会以及具有第二增长曲线的相关个股。 投资要点： 24H1业绩增速有所回落，白电及小家电表现较好：收入端，2024年上半年家用电器行业营业收入规模为7660.0亿元，同比增长6.4%。分行业来看，2024H1小家电行业营收同比增速表现突出，带动家电行业增长：小家电（10.6%）>白电（7.4%）>家电零部件（7.3%）>黑电（1.5%）>厨卫电器（-1.9%）>照明设备（-1.9%）。利润端，2024H1家用电器行业实现利润规模约为607.6亿元，同比增长8.3%，较2023年增速稍有回落。从细分行业角度来看，白电（14.8%）>小家电（6.1%）>家电零部件（-3.9%）>照明设备（-4.9%）>厨卫电器（-23.3%）>黑电（-49.3%），其中黑电利润端下滑较多主要是由于深康佳A亏损较大拖累整体表现，剔除深康佳A后黑电归母净利润同比下降9.4%。季度行业业绩走势来看，白电是拉动家电板块Q2业绩增长主力：2024以来家用电器行业各季度营业收入增速有所回落，2024Q1-Q2营业收入同比增长8.2%/4.8%，24Q2增速进一步回落，分行业来看，24Q1-Q2小家电和白电营收增速均高于行业平均水平，家电零部件Q2营收增速虽有所下降，但高于行业平均水平；利润端，2024Q1-Q2家用电器行业归母净利润同比增长10.5%/6.7%，增速进一步下降 家用电器行业外销景气度较高，内销在政策支持下有望向好:（1）家电内销增速走弱，白电表现较稳健：2024年H1我国社零总额同比增长3.7%，保持稳健，其中家电类增长3.1%，略低于社零整体增速。从月度数据角度来看，2024年以来家电类零售额增速稳中有升，至6月，家电和音响器材类商品零售同比数据明显走弱，1-7月同比增长2.3%。从细分品类内销增速来看，上半年白电产品内销增速表现相对较好，以吸尘器及 微波炉为代表的小家电增速表现仍较弱，厨电表现较弱，黑电内销出现下滑。（2）外销，家电出口维持较高景气度：在海外补库以及新兴市场需求提升等因素驱动下，2024年1-7月家用电器出口金额同比增速达到18.1%，维持较高位，2024H1空调、冰箱、洗衣机、吸尘器、电视机增速表现较好，均实现了双位数增长，分别达到15.4%/26.8%/17.0%/17.2%/16.4%。 风险因素：原材料价格波动、人民币汇率波动、出口不及预期、地产链相关政策落地不及预期、业绩不及预期、数据统计偏误等。 分析师潘云娇执业证书编号S0270522020001 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本晨会纪要所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本晨会纪要中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本晨会纪要中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本晨会纪要主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为万联证券股份有限公司研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。未经我方许可而引用、刊发或转载本报告的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场