光伏行业2024年中报财报总结解读20240911

2024年09月11日18：36发言人00：00我的意见均不构成具体的判断或投资。未经东方财富证券书面授权，严禁录音、转发及相关解读，不得传播音频视频、图片、文字等内容。涉嫌违反上述情形的，东方财富证券将保留一切法律权利。 光伏行业光伏行业2024年中报财报总结解读年中报财报总结解读20240911_原文原文 2024年09月11日18：36发言人00：00 我的意见均不构成具体的判断或投资。未经东方财富证券书面授权，严禁录音、转发及相关解读，不得传播音频视频、图片、文字等内容。涉嫌违反上述情形的，东方财富证券将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。 发言人00：21 各位投资者大家早上好，非常欢迎大家接入我们的会议。我是东财研究所的光伏研究员唐硕，线上还有我的同事朱静肖老师。今天我们一起给大家汇报一下光伏行业的一个周报总结。整个板块的话在今年上半年确实是遇到了一些困难和波折。当然在这个期间我们也看到了一些结构性的投资机会。整体板块上今年上半年的一个业绩是如何，以及当前时点我们推荐的这个投资标的，我们会在下面一一的再展开。 发言人00：59 首先我们还是先回顾一下上半年行业的一个基本面情况。光伏行业上半年其实可以总结为冰火两重天。一方面的话需求端仍然是保持在一个比较高的一个增长。另一方面价格端是遇冷，光伏产品的一个售价是快速的一个跌破了生产成本。尤其是在二季度的话，是出现了出货越多亏损越大的一个情况。需求端国内市场根据国家能源局的公布的这个数据，1到7月份的话，国内光伏新增装机大概是在123.5个G瓦，同比是增长了27%以上。整体上国内的一个装机动能我们认为还是比较充足的那海外的话光伏的 一个需求也有所增长。1到7月份光伏组件的一个出口合计是来到151.4G瓦，同比也是增长了25.5%。 发言人01：57 那分市场来看的话，欧洲等传统的一个光伏市场表现是相对稳定的那欧洲因为受到传统能源价格走跌，以及去年相对比较高的一个渠道库存的一个影响，在今年上半年国内对欧洲的一个组件出口其实相对来说是比较疲软的那九月份之后，那欧洲这个呃，暑期结束之后，我们认为这个市场还是可能会有所起色。那美国市场其实整体的，这个装机增速还是比较高。那根据美国太阳能行业协会的一个数据，上半年一共是装了21.2个G瓦。但是因为二季度美国商务部重启了ADCVD的一个调查。经销商对于后期政策不确性不确定性的一个担忧，是影响了整个二季度东南亚四国对美国组建的一个出口。后续十月份左右双反的调查结果出炉之后，我们相信经销商的一个态度也会更加明确。 发言人03：01上半年海外比较有亮点的一个市场主要来自于东南亚和亚太和中东。1到7 月份的话，这两个区域的一个逐渐出口增速分别是达到了108%和162%。亚太市场的一个主要增长，一方面主要是24年印度政府是提高了对这个光伏行业的一个投入预算，同比二三年是提高了75%，来到494亿卢比，合计大概是在5.9亿美元左右。所以我们是看到今年上半年印度的一个装机增速是非常高的。上半年是已经装了12个G瓦，那同比是大涨了78%。 发言人03：44 另一方面的话是巴基斯坦的一个需求，光伏需求快速爆发。主要还是因为当地终端的一个用电成本高企，以及相关的光伏政策在助推。整个巴基斯坦上半年的一个组件进口量相比去年全年的话还增长了70%。 发言人04：06中东市场的话主要的增量还是来自于沙特、阿曼以及土耳其等区域。价格端的话24 年上半年的话产量价格还是在持续的一个下跌。主链上的四大环节价格分别较年初分较年初分别下跌了39%、3038%、21%和22%。 发言人04：31 尤其是进入到第二季度，除了单组件环节的话，其余基本上都进入到亏损的一个阶段。当时因为其实做组件的大部分头部企业，或多或少都是会做一些像向上的一体化布局。所以导致整个主链的大部分企业，其实目前都是处于亏损的一个状态。当然目前这种非理性的一个价格，我们认为肯定是难以持续的，包括我们也看到一些积极的信号。 发言人05：01 在整个二季度的话，产业链各个环节都是有出现不同程度的排产下调，尤其是在规划环节减产是最为明显的。根据这个硅业分会的一个统计，八月份的这个硅业产硅料产量已经是来到了13万吨以下。相比二季度初每个月大概 16到1317万吨的一个产量来说，已经是大幅的一个减产。从这个九月份的排产来看，虽然会有部分的硅料厂会复重新复产，但总体的一个排产还是处在比较低的一个水平。大概也就是在这个13万吨出头的一个量。 发言人05：45 在整个归纳供给收缩的这个背景下的话，我们也看到在八月底的时候，硅料价格是出现了小幅的一个反。叠加到近期隆基中环两家硅片龙头企业开始宣布硅片提价。那我们认为上游的一个价格基本上已经是企稳，并且开始看到有这个反弹的一个迹象。后续是有望推动整个产业链走出低价竞争的一个困局困境。行业的一个价格也会回到相对合理的一个水平。 发言人06：23 储能行业的话，其实跟光伏上半年其实整体的一个情况基本类似。一方面需求端还是在快速的一个增长。上半年国内的一个装机是已经达到了35个G瓦时，占到了二三年全年的一个大概70%左右。全球层面的话，预计今年的一个装机也会达到184个计瓦时，同比二三年是同比增长80%以上。 发言人06：49另一方面因为随着碳酸锂价格的一个下跌，储能的系统均价也是在持续走低。到6 月份的时候，这个储能系统的一个均价已经是来到0.6元钱每瓦时的一个水平。同比去年同期的话也是下降了45%左右。但是相比于光伏的话，储能价格从这个订单到收入的一个传导会相对更滞后一些。尤其是像海外的一些储能项目，整个交付的一个周期会更长。所以整体上储能的一个收入，包括盈利能力都会优于这个光伏行业。 发言人07：31从上半年这个业绩来看的话，我们是统计了光伏和储能主要的一个A 股上市公司，主产业链上的一个四大环节合计的一个营收分别为617亿、660686亿、136亿和1806亿元。前三大环节同比下降均是超过35%的那组件环节的一个营收大概同比下降了14%左右。净利润方面的话，除了这个组件，其他三个环节的一个利润都已经转付了。组件环节中像荆轲、阿特斯、横店东磁以及这个博维合金，仍然还是保持在一个正向的一个利润。总结下来核心的原因还是来自于前期接的这个高价订单会比较多。然后包括在 中东以及美国这些高溢价的一个市场出货占比比较高。以及像阿特斯，他本身也有海外储能这一块业务贡献利润，主要是这几个因素在影响。 发言人08：38辅材逆变器及设备整体上上半年的一个业绩其实要优于主产业链。像逆变器的话在上半年已经是逐步回暖，二季 度的一个收入同比及利润的一个环比都是有所提升的那像支架设备这些与这个主产量价格相对脱敏的一些环节，业绩表现会更加优异，仍然是保持在高速的一个增长。配套的一个辅材中，玻璃焊带银浆整体的表现也还不错，利润的一个增速分别是16%、45%和3%左右。那胶膜环节环节内部是分化比较严重的，像福福斯特这样做，这样的一个胶膜龙头的话，它的营收和利润还是实现了双增长。但是二三线的一个胶模厂，其实业绩下滑还是比较严重的那其他配套的这个辅材业绩均有不同程度的一个下滑。 发言人09：41从营营运能力方面的话，我们是选用这个营运资金周转天数来反映公司的资金利用效率。在整体竞争加剧的一个 大背景下的话，主产业链上的各个环节资金周转的一个天数都是有所收短的。像四大环节的话，周转天数分别下降了134、59、125和十天。反映出各个公司也是通过加强资金的一个使用效率，来缓解当前阶段的一个资金紧张。 发言人10：15 更进一步，我们通过拆解这个营运资金周转天数的一个构成要素。发我们发现是主要的一些环环节。主要还是通过延长对这个供应商的一个付款周期，来提升自身的资金使用效率的那在这个辅材环节的话，橡胶膜、玻璃焊带、金刚线以及银浆这几个环节，虽然也是面临下游客户账期的一个延长，但是环节自身是通过加强这个存货周转的一个效率，来对冲客户账期的一个延长，整体资金的一个使用效率还有所提升。那像其他的一些辅材受到客户账期延长的一个影响会更加严重。我们是用这个固定资产周转天数来反映企业的这个固定资产的一个使用效率。24年上半年的话，全产业链基本上大部分的一个环节，固定资产周转率都是有所放缓的那一方面主要还是因为2122年扩产的这个产能，在二三年基本上都已经转过了然然后整体的一个产能过剩，导致开工率的一个下调。那另一方面也是因为价格在持续的一个下跌，会影响到企业的这个收入，所以整体上固定资产的一个周转是有所放缓的那银浆支架以及焊带环节的话，因为整体这个环节本身的一个固定资产的一个投入是比较低的，并且上半年营收也是在保持正向的一个增长，所以固定资产资产的一个使用效率还有所提升。那后面现金流的一个状况以及投资标的的一个梳理，就请朱老师来汇报。 发言人12：08好的，我们介绍一下现金流的目前的情况。其实作为投资来看的话，先流这一个分析是相对说比较关键的，特别 是对光伏行业现在目前面临的困境，其实主要就是在整个产能的出清，什么时候能去看到拐点。就我们看到最近的是从年中各环节大家的利润，包括现金流的情况来看的话，整体来说是出现了一些边际的好转。比如说资本开支，大家的新上的项目大家都不去扩张，不去扩张那么明显的变化。比如说这个投资活动现金流，包括构建固定资产、无形资产这些项目其实是比去年是有有下降的情况，这个是比较明显的变化，筹资活动金流其实就是大家 现在目前都面临困境各家企业把，手上的资金，更多的去，做一些项目的储这个资金的储备过，度过这个寒冬。就光伏现在整体的情况，就目前整个情况是都不同，特别乐观。那么就看一个边际的反转或者边际的出新的情况，这个是现金流的整体情况。 发言人13：44 然后比例分析就是我们ROEROE的拆分。这个整体的情况像今年上半年的ROE整个板块是在两个点左右，然后全年年化可能在454个点5个点这样一个水平。其中其实也是在分化。你像光伏主产业链里面很多企业是一个重资产，或者说比如上游硅料。那么在行业底部这个阶段是他的LE可能是后期是负的，就是亏损。那相对来说辅材这个环节在轻资产轻资产的企业可能会稍微多一点，包括像我们上半年一直强调或重点推荐的光光储逆变器的环节，相对来说格局是比较好的。 发言人14：40像德业股份、阳光电源的半年度的ROE都已经超过不能超过21%和这个17 年化是非常高的这样一个水平。那么大家担心的未来这个格局或者它的盈利水平会不会继续的保持这样一个水平。我们认为只要这个行业它的增长还在，然后这些格局企业的里面的它的竞争力还是保持这样一个比较好的情况。包括像一些新增的储能，包括一些新的产品的迭代，渠道的优化，全球化的推广。结合在一块儿，我们认为一些细分的子环节，它的这个整体的情况是还是保持一个比较好的这样一个情况。具体的分析我们报告里面讲的比较这个就是图片里面可能会看的不是特别清楚，这个PPT报告里面可能会有。 发言人15：47 然后主要是就今年上半年上半年的这个情况，是一个在新闻环境里面可能会有一些底部的一些迹象。这个是我们一个是杜邦分析，还有一个是比例的分析。比例分析其实就是我们的估值，还有一些这主要是估值。然后对现目前的整个行业的PB、市净率，包括市盈率，各项指标基本上是这个装备去年是下降一半的这样的水平。说现在整估值市盈部分是反映了行业目前的一个现状。我们认为随着海外的需求，包括包括特朗普或者美国这个政策利空出境之后，整个板块还会有进一步的修复的空间。包括从供需求来看，像硅料的企稳，价格的回暖，整个主产量的估值还是有望迎来一个触底修复这样一个窗口。 发言人17：00 重点是我们落实到标的环节来看的话，主要还是我们推荐一些质地来说相对来说比较好。然后龙头企业重点去看一看。然后一些西方的有技术变化、技术迭代，或者说它的在某一个领域渠道，包括产品的升级，这些都做相对说比较好的一些环节。没有重大财务风险的，这样的企业我们重点可能会那么这手是啊我们那个归料环节的是标的就闲鱼科技，闲鱼科技我