光伏行业2024年中报财报总结解读
上半年行业基本面回顾
- 需求端：国内市场保持高增长，1-7月新增装机123.5GW，同比增长27%；海外需求增长，1-7月组件出口151.4GW，同比增长25.5%。
- 市场表现：
- 欧洲市场稳定，但受传统能源价格和库存影响，对国内组件出口疲软，预计暑期后有所起色。
- 美国市场装机增速高，但二季度因ADCVD调查政策不确定性影响东南亚出口。
- 东南亚和亚太市场增长显著，印度因政府投入增加，装机增速78%；巴基斯坦需求爆发，组件进口量同比增长70%。
- 中东市场增长主要来自沙特、阿曼和土耳其。
- 价格端：上半年价格持续下跌，主链四大环节价格较年初分别下跌39%、30-38%、21%和22%，多数环节进入亏损阶段。
- 供给端：二季度产业链各环节排产下调，硅料产量大幅减产至13万吨以下，近期开始企稳并出现反弹迹象。
储能行业情况
- 需求端：上半年国内装机35GW时，占2023年全年约70%，全球预计同比增长80%以上。
- 价格端：储能系统均价持续走低至0.6元/Wh，同比下降45%，但订单到收入传导滞后，收入和盈利能力优于光伏。
- 业绩表现：主产业链四大环节营收同比下降35%以上，组件环节营收同比下降14%，但部分企业因高价订单和高溢价市场仍保持盈利。
辅材及设备环节
- 逆变器：上半年逐步回暖，收入和利润环比提升。
- 支架设备：业绩优异，保持高速增长。
- 辅材：玻璃焊带银浆表现良好，胶膜环节分化严重，龙头企业营收和利润双增长，二三线胶膜厂业绩下滑。
营运能力分析
- 资金周转：主产业链各环节资金周转天数收短，主要通过延长供应商付款周期提升资金使用效率。
- 固定资产周转：大部分环节放缓，因2022年扩产产能释放和价格下跌影响开工率和收入。
现金流及估值分析
- 现金流：资本开支减少，投资活动现金流下降，筹资活动现金流用于储备资金过冬。
- ROE：板块整体ROE约2.5%，辅材和逆变器环节较高，德业股份、阳光电源ROE超21%和17%。
- 估值：PB、市净率和市盈率均下降一半，预计海外需求和政策利空消退后板块有修复空间，主产业链估值有望触底修复。
投资标的推荐
- 硅料环节：隆基科技（颗粒硅和西门子工艺）、通威、大全。
- 组件环节：阿特斯、晶科能源、阿克赛尔、福斯特、阳光电源、德业股份、尚能、麦格纳。
- 逆变器环节：德业股份、阳光电源。
风险提示
- 业绩下滑风险，部分企业退市风险。
- 美国政策不确定性。
- 产业链非上市公司经营风险。
- 政府政策收紧。
研究结论
- 上半年行业经历困难，但基本面边际好转，硅料价格企稳，主产业链估值有望触底修复。
- 建议在估值较低阶段关注优质龙头企业和技术创新企业。
- 长期来看，行业空间较大，格局较好，是布局良机。
