白酒行业2024年中报业绩综述：降速、提费，守住市场份额

核心观点与关键数据

• 行业背景：白酒行业进入存量竞争阶段，"守住市场份额"成为首要目标。宏观层面，内外挑战下"底线思维"与防御性策略成为主流，国资规模性企业抗风险能力优于中小企业。产业层面，大股东"稳增长"期待与消费动力减弱、消费场景收缩导致供需错配，市场库存累积、价格承压。
• 品牌竞争：名酒品牌通过价格下延与区域下沉挤压中小品牌空间，行业高集中、强分化趋势下，中小品牌求存与龙头品牌成长战加剧。"以渠道对抗品牌""终端为王"策略高筑壁垒，"以价换量"仍将持续但效用边际递减。

业绩表现

• 2024Q2报表：营收与净利润增速环比下降，高端与区域龙头业绩韧性考验渠道能力。Q2白酒板块营收919.2亿元（+10.6%），净利润337.0亿元（+11.8%）；高端酒（+14.4%）、次高端酒（+8.5%）、区域龙头（+8.4%）增长，其他酒企（-14.7%）下滑。
• 库存与合同负债：公司存货增加（24H1增长10.7%），合同负债下降（24H1剔除茅五后204.0亿元，环比消耗明显），视为市场库存出清周期开启。
• 利润与费用：净利率同降（高端-0.6pct，次高端-3.9pct），毛利率小幅提升（81.1%，+1.2pct）。经营性现金流承压（24H1剔除茅五后228.2亿元，24Q2为23.8亿元，同比-61.9%）。

投资建议

• "先量后价"周期：渠道库存出清周期开启，关注中秋国庆旺季价格走势，拐点依赖动销提升、库存下降、价格企稳。
• 推荐标的：五粮液（1618与低度红包策略）、贵州茅台、山西汾酒（核心消费群支撑）、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、老白干酒、伊力特、金徽酒、泸州老窖、水井坊、洋河股份。
• 估值水平：基于较高安全边际，推荐上述标的。

风险提示

1. 白酒限制性产业政策调整超预期。
2. 消费场景复苏节奏及相关刺激政策效果不达预期。
3. 食品安全问题。