恒安国际2024年中报点评：业绩符合预期，产品升级叠加控费提振盈利

股票研究/2024.08.20 业绩符合预期，产品升级叠加控费提振盈利恒安国际(1044) 家庭及个人用品 ——恒安国际2024年中报点评 刘佳昆(分析师)�佳(分析师) 021-38038184010-83939781 liujiakun029641@gtjas.comwangjia025750@gtjas.com 登记编号S0880524040004S0880524010001 本报告导读： 公司2024H1业绩符合预期，产品结构持续改善，原材料成本降低叠加费用节降提振盈利，预计2024H1公司将在加强控费和产品升级下实现盈利稳中有升。 投资要点： 结论：公司2024H1实现收入118.36亿元/-3.0%，实现归母净利润 14.09亿元/+14.9%，毛利率33.3%/+2.3pct，业绩符合预期，维持2024- 2026年归母净利润预测为29.23/30.12/32.03亿元，维持目标价31.08 元人民币，维持“增持”评级。 业绩符合预期，产品结构持续改善。2024H1公司营收略下滑，主要系内需恢复不及预期影响，公司通过夯实高端地位攫取收入。2024H1高端品销售增长10%以上，占比持续提升。分业务：1）纸 巾：2024H1营收69.51亿元/-3.1%，其中湿巾及电商渠道表现较佳2024H1湿巾营收5.92亿元/+20.4%，占纸巾比例8.5%/+1.6pct。2）卫生巾：2024H1营收31.47亿/-2.2%，高端产品销量增长对冲行业竞争压力。3）纸尿裤：24H1营收7.11亿/+7.0%，新零售及母婴渠道重点发力，占比分别达到53.3%和20.0%。公司电商渠道持续发力，618期间电商营收达到37.6亿元/+6.5%，2024H1电商对纸巾/卫生巾/纸尿裤业务销售贡献分别为36.4%/25.6%/53.5%。 成本降低提升毛利，营销费用有所降低。2024H1公司盈利能力稳步 提升，主要由原材料成本同比下降和汇兑亏损大幅减少80.3%贡献 分业务：1）纸巾：24H1毛利率19.6%/+1.9pct，推出全亚唯一TAD技术高端纸巾绒立方带动产品升级。2）卫生巾：2024H1毛利率62.7%/+0.9pct，裤型及液体卫生巾夯实高端定位。3）纸尿裤：24H1毛利率45.3%/+9.3pct，主要系高端纸尿裤Q•MO同比增长约34%，占比提升至45%贡献。4）费用端：公司通过有效的推广策略精细化费用投入，2024H1销售及行政费用24.72亿元/-3.6%，占比20.9%/-0.1pct，费用节降提振盈利。 看好加强控费和产品升级下的盈利持续改善。预计2024H2公司将 通过提升高端产品占比抵消原材料成本波动，同时审慎投放销售费 用。公司在产品端持续迭代推新，渠道端大力拓展抖音等新零售渠道，盈利能力有望稳中向好。 风险提示：原材料成本持续上行；行业竞争加剧。 评级：增持 当前价格(港元)：25.55 交易数据 52周内股价区间（港元）22.65-29.85 当前股本（百万股）1,162 当前市值（百万港元）29,692 52周内股价走势图 恒安国际 恒生指数 11% 5% -1% -7% -13% 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 -19% 相关报告 《成本压力缓解提振盈利，产品结构有望持续改善》2024.3.22 股票研 究 海外公司 （中国香港 ） 证券研究报 告 财务摘要（百万人民币） 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 20,790 22,616 23,768 25,175 26,324 27,254 (+/-)% -7.1% 8.8% 5.1% 5.9% 4.6% 3.5% 毛利润 7,772 7,689 8,011 8,846 9,300 9,712 净利润 3,274 1,925 2,801 2,923 3,012 3,203 (+/-)% -28.8% -41.2% 45.5% 4.4% 3.0% 6.3% PE 13.26 23.01 11.07 9.35 9.07 8.53 PB 2.25 2.27 1.52 1.28 1.22 1.17 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持相对当地市场指数涨幅15%以上 谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5% 减持相对当地市场指数下跌5%以上 增持明显强于当地市场指数 行业投资评级 中性基本与当地市场指数持平 减持明显弱于当地市场指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 国泰君安证券研究所 4406650 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 附：海外当地市场指数亚洲指数名称 美洲指数名称 欧洲指数名称 澳洲指数名称 沪深300 标普500 希腊雅典ASE 澳大利亚标普200 恒生指数日经225韩国KOSPI富时新加坡海峡时报 加拿大S&P/TSX墨西哥BOLSA巴西BOVESPA 奥地利ATX冰岛ICEX挪威OSEBX布拉格指数 新西兰50 台湾加权印度孟买SENSEX印尼雅加达综合越南胡志明富时马来西亚KLCI泰国SET巴基斯坦卡拉奇斯里兰卡科伦坡 西班牙IBEX35俄罗斯RTS富时意大利MIB波兰WIG比利时BFX英国富时100德国DAX30葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股