喜临门2024年中报点评：业绩符合预期，加强控费提振盈利

股票研究/2024.09.08 业绩符合预期，加强控费提振盈利喜临门(603008) 林纸产品/原材料 ——喜临门2024年中报点评 刘佳昆(分析师)�佳(分析师) 021-38038184010-83939781 liujiakun029641@gtjas.comwangjia025750@gtjas.com 登记编号S0880524040004S0880524010001 本报告导读： 公司2024H1业绩符合预期，盈利短期波动，费用率相对稳定，公司积极拓展海外市场，有望驱动业绩增长。 投资要点： 结论：考虑行业远期需求仍在逐步恢复，维持2024年EPS预测为 1.38元，下调2025-2026年EPS预测至1.59/1.88元（原1.64/1.92 元），参考可比公司估值，下调公司目标价至20.7元（原21.52元）维持“增持”评级。 消费力仍待修复，整装渠道突破显著。公司业绩符合预期，24Q2起 国内市场消费环境仍旧偏弱，在理性消费背景下，公司采取套餐和 引流形式提升销量，单品平均客单值略有下降，但整体客单值依然稳定。线下渠道因组织人事和制度调整短期承压，但7月以来线下零售已同比转正，目前喜临门/喜眠/M&D（含夏图）自主品牌专卖 评级：增持 上次评级: 增持 目标价格： 20.70 上次预测: 21.52 当前价格：14.00 交易数据 52周内股价区间（元）13.23-22.62 总市值（百万元）5,306 总股本/流通A股（百万股）379/379 流通B股/H股（百万股）0/0 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元）3,735 每股净资产（元）9.85 市净率（现价）1.4 净负债率1.53% 52周股价走势图 店数量达5000余家，公司积极布局商超/家装/小区等新渠道，形成喜临门上证指数 1+N全渠道销售网络，2023年起加强与家装公司合作，2024年在家 装渠道实现业务量翻倍增长，针对酒店渠道，公司通过推动与高档连锁酒店的合作获取更高利润。 盈利短期波动，费用率相对稳定。24Q2毛利率35.82%/-1.2pct，主 要由于国际和酒店业务增长导致业务结构改变所致，净利率7.30%/- 0.3pct，费用率整体稳定（销售费用率19.65%/+0.3pct，管理费用率 5.26%/-0.1pct，研发费用率2.06%/+0.1pct），财务费用率 0.51%/+1.3pct，若剔除汇兑损益影响，24H1利润增幅超过15%。目前公司深度布局健康睡眠领域，全面推进智能睡眠产品革新升级，2024年4月公司完成了全新智慧睡眠生态品牌aise宝褓的产品化落地，目前率先在高星级酒店渠道试点推广，后续步入民用市场中有望对产品结构实现改善。 积极开拓海外市场，加强控费释放盈利。公司积极开拓海外市场， “一带一路”地区业务增长强劲，海外OEM业务增长超过38%。 公司通过优化成本和设计提升竞争力，预计24H2海外业务仍能够实现双位数增长。预计伴随公司持续聚焦经营质量优化，发掘增量和换新业务。 风险提示：下游需求恢复不及预期；原材料价格波动较大。 0% -8% -16% -25% -33% -42% 2023-092024-012024-052024-09 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -8% -27% -37% 相对指数 -4% -18% -24% 相关报告 多渠道助力成长，盈利能力显著改善2024.05.0522Q4多因素致亏损，23Q1恢复增长2023.05.05渠道加速下沉，线上持续高增2022.11.04 股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 财务摘要（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7,839 8,678 9,546 10,596 11,762 (+/-)% 0.9% 10.7% 10.0% 11.0% 11.0% 净利润（归母） 238 429 522 602 713 (+/-)% -57.5% 80.5% 21.8% 15.3% 18.4% 每股净收益（元） 0.63 1.13 1.38 1.59 1.88 净资产收益率(%) 6.8% 11.6% 13.8% 14.6% 15.8% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 22.34 12.37 10.16 8.81 7.44 财务预测表 资产负债表（百万元）2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金2,039 1,939 1,414 1,450 1,388 营业总收入 7,839 8,678 9,546 10,596 11,762 交易性金融资产 1 0 0 0 0 营业成本 5,299 5,696 6,186 6,835 7,553 应收账款及票据 874 944 1,196 1,221 1,370 税金及附加 59 55 66 74 81 存货 1,200 1,036 1,272 1,399 1,491 销售费用 1,530 1,759 1,881 2,087 2,317 其他流动资产 976 768 693 730 783 管理费用 407 423 506 562 623 流动资产合计 5,090 4,687 4,575 4,800 5,031 研发费用 191 180 242 265 294 长期投资 255 258 339 367 405 EBIT 392 554 721 835 961 固定资产 1,859 1,878 1,919 1,981 1,997 其他收益 59 49 49 55 61 在建工程 135 458 595 754 960 公允价值变动收益 -22 -1 0 0 0 无形资产及商誉 523 513 533 550 559 投资收益 6 14 10 11 12 其他非流动资产 1,181 1,112 1,226 1,301 1,350 财务费用 38 12 40 42 31 非流动资产合计 3,953 4,218 4,612 4,954 5,270 减值损失 -18 -57 0 0 0 总资产 9,042 8,905 9,187 9,753 10,301 资产处置损益 0 -1 -2 -2 -2 短期借款 1,683 1,075 963 870 599 营业利润 339 558 683 795 933 应付账款及票据 2,122 2,534 2,662 2,906 3,274 营业外收支 -17 -2 -2 -2 -2 一年内到期的非流动负债 131 202 199 199 199 所得税 50 108 112 136 164 其他流动负债 696 547 723 787 827 净利润 272 448 569 657 766 流动负债合计 4,632 4,357 4,547 4,763 4,899 少数股东损益 35 19 47 55 53 长期借款 331 322 312 302 292 归属母公司净利润 238 429 522 602 713 应付债券 0 0 0 0 0 租赁债券 295 231 201 171 141 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 其他非流动负债 67 57 59 59 59 ROE(摊薄,%) 6.8% 11.6% 13.8% 14.6% 15.8% 非流动负债合计 693 609 571 531 491 ROA(%) 3.1% 5.0% 6.3% 6.9% 7.6% 总负债 5,325 4,967 5,118 5,293 5,390 ROIC(%) 5.4% 7.7% 10.5% 11.5% 12.9% 实收资本(或股本) 387 387 379 379 379 销售毛利率(%) 32.4% 34.4% 35.2% 35.5% 35.8% 其他归母股东权益 3,109 3,312 3,403 3,739 4,137 EBITMargin(%) 5.0% 6.4% 7.6% 7.9% 8.2% 归属母公司股东权益 3,496 3,699 3,782 4,118 4,516 销售净利率(%) 3.5% 5.2% 6.0% 6.2% 6.5% 少数股东权益 221 240 286 341 395 资产负债率(%) 58.9% 55.8% 55.7% 54.3% 52.3% 股东权益合计 3,717 3,939 4,069 4,460 4,911 存货周转率(次) 4.6 5.1 5.4 5.1 5.2 总负债及总权益 9,042 8,905 9,187 9,753 10,301 应收账款周转率（次） 7.5 9.5 8.9 8.8 9.1 总资产周转周转率（次） 0.9 1.0 1.1 1.1 1.2 现金流量表（百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润现金含量 3.5 2.9 1.2 1.8 1.7 经营活动现金流 841 1,253 650 1,085 1,182 资本支出/收入 10.9% 6.5% 5.6% 5.3% 4.6% 投资活动现金流 -806 -243 -506 -583 -562 EV/EBITDA 15.50 6.60 5.84 4.98 4.24 筹资活动现金流 -31 -763 -669 -466 -682 P/E(现价&最新股本摊薄) 22.34 12.37 10.16 8.81 7.44 汇率变动影响及其他 0 0 0 0 0 P/B(现价) 1.52 1.43 1.40 1.29 1.17 现金净增加额 5 247 -525 36 -62 P/S(现价) 0.68 0.61 0.56 0.50 0.45 折旧与摊销 347 428 231 248 253 EPS-最新股本摊薄(元) 0.63 1.13 1.38 1.59 1.88 营运资本变动 153 290 -195 120 114 DPS-最新股本摊薄(元) 0.08 0.50 0.61 0.70 0.83 资本性支出 -854 -567 -532 -566 -537 股息率(现价,%) 0.6% 3.6% 4.3% 5.0% 5.9% 数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究 选取梦百合、顾家家居和匠心家居作为可比公司，可比公司2024年平均PE约为12倍，考虑公司多渠道布局经营稳健，电商及海外业务成长迅速，因此参考可比公司平均PE，给予公司2024年15倍PE，对应下调目标价至 代码 简称 收盘价 2024E EPS 2025E 2026E 2024E PE2025E 2026E 603313.SH 梦百合 5.72 0.55 0.85 1.14 10.42 6.75 5.04 603816.SH 顾家家居 23.61 2.57 2.85 3.15 9.19 8.28 7.50 301061.SZ 匠心家居 50.03 3.06 3.68 4.44 16.34 13.60 11.26 平均 - 2.06 2.46 2.91 11.98 9.54 7.93 20.7元，维持“增持”评级。表1：可比公司估值表（收盘价参考2024年9月6日） 数据来源：Wind、国泰君安证券研究 注：盈利预测来自Wind一致预期，收盘价及EPS单位为元。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户