白酒行业2024年三季报总结报告：业绩降速渠道减压，底部调整静待拐点

业绩表现：整体降速，分化加剧

• 2024年Q1-9月，白酒行业整体营收、利润均实现双位数增长，但Q3增速环比放缓。
• 高端酒企保持稳健增长，贵州茅台、五粮液、泸州老窖收入利润均保持双位数增长。
• 次高端酒企分化加剧，山西汾酒保持双位数增长，舍得、酒鬼酒处于减速调整期。
• 地产酒企增速放缓，洋河股份进入调整期，今世缘、古井贡酒增速表现较好。

盈利能力：费投表现分化，结构下行为主线

• 高端酒企和主流地产酒费投力度加大，次高端酒企费投力度优化。
• Q3整体管理费用率略提升，高端酒优化效果较好。
• 次高端营业税金率同比下降，高端与地产酒同比提升。
• 茅台利润稳健增长，五粮液与泸州老窖利润增速环比下降。
• 汾酒与水井坊保持稳定增长，部分地产酒企表现承压。

回款情况：合同负债环比减少，高端现金流稳定

• 合同负债环比略下降，洋河环比提升明显。
• 高端酒企现金回款同比稳定，五粮液与汾酒表现较好。
• 次高端酒企现金回款同比除山西汾酒外均下降，地产酒中除古井贡酒/金徽酒外均保持稳定或同比下降。

估值表现：低位震荡，长期在于基本面改善

• 绝对估值和相对估值均处于低位，后续抬升支撑力仍强。
• 短期估值提升依靠政策等宏观因素，长期仍取决于消费力复苏带来的基本面恢复。

行业评级及投资策略

• 整体降速为渠道减负，内部分化加剧。
• 建议重点关注低估值与业绩确定性强的白酒标的，重点推荐茅五泸+山西汾酒+今世缘+古井贡酒，关注洋河股份+迎驾贡酒+老白干+珍酒李渡。
• 维持白酒行业“推荐”投资评级。

风险提示

• 疫情波动风险；宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险；行业竞争或政策变动风险；消费税或生产风险等。