2024年三季报点评：短期业绩承压，静待渠道修复

公司2024年三季报显示，营收和净利润均同比下滑，单季度表现尤为疲软。具体数据如下：

• 业绩表现：24Q1-3营收275.2亿元（-9.1%），归母净利润85.8亿元（-15.9%），扣非归母净利润84.0亿元（-17.4%）；24Q3营收46.4亿元（-44.8%），归母净利润6.3亿元（-73.0%），扣非归母净利润4.6亿元（-81.4%）。
• 盈利能力：毛利率73.8%（-2pct），销售费用率14.2%（+2.4pct），管理费用率5.2%（+0.2pct），研发费用率0.2%（-0.4pct），归母净利率31.2%（-2.5pct）；24Q3毛利率66.2%（-8.6pct），销售/管理费用率分别达27.8%/10.3%（均显著提升），归母净利率13.6%（-14.2pct）。
• 现金流：24Q1-3销售收现242.3亿元（-5.1%），经营性净现金流34.6亿元（-20.4%）；24Q3销售收现64.2亿元（-33.5%），经营性净现金流14.2亿元（-65.3%）。
• 渠道负债：截至24Q3末合同负债49.7亿元（-10.0%），△合同负债+营收56.7亿元（-34.1%）。

核心观点：公司因动销疲软调整回款节奏，加大促销投入导致短期盈利承压，但正通过去化库存、维护渠道关系释放风险，着眼长期发展。

投资建议：维持“推荐”评级，预计24-26年营收/归母净利润分别为300.4/318.1/347.0亿元、85.4/90.7/99.1亿元，EPS 5.7/6.0/6.6元，当前股价对应P/E 14/13/12X。公司承诺24-26年现金分红不低于归母净利润70%且70亿元/年，彰显股东回报决心。

风险提示：省内竞争加剧、费投策略失误、库存累积致价格下探、全国化扩张不及预期、产品动销不及预期等。