2024年年报&2025年一季报点评：阶段性降速调整，静待企稳改善

公司2024年业绩受量缩价升及渠道调整影响，全年营收288.76亿元（-12.83%），归母净利润66.73亿元（-33.37%）；Q4营收13.60亿元（-52.17%），归母净利润-19.05亿元（亏损扩大）；Q1营收1110.66亿元（-31.92%），归母净利润36.37亿元（-39.93%）。产品端，量价拆分显示，白酒销售量13.91万吨（-16.30%），吨酒价+3.87%；中高档酒营收243.17亿元（-14.79%），普通酒营收39.31亿元（-0.49%）；省内/省外收入分别-11.43%/14.35%，批发经销收入-13.10%，线上直销收入-9.77%。经销商数量合计8866家，净增77家。公司为维护渠道关系，加大促销费用投放（广告促销费+5.44%），导致短期盈利承压，现优先去化库存，强化宴席渠道。费用端，2024年毛利率73.16%（-2.09pcts），销售费用率19.10%（+2.84pcts），管理费用率6.67%（+1.34pcts），净利率23.11%（-7.13pcts）；Q1毛利率75.59%（-0.44pcts），销售费用率12.38%（+3.86pcts），管理费用率3.97%（+1.13pct），净利率32.87%（-4.39pcts）。2024年现金分红70亿元，25年股息率6.8%。投资建议：短期降速消化库存，中长期强化大本营，梳理产品价格体系，扩展省外市场，预计25-27年归母净利润58.64/62.45/67.69亿元（EPS 3.89/4.15/4.49元），维持“推荐”评级。风险提示：省内竞争加剧、省外扩张不及预期、次高端修复不达预期。