商贸零售行业跟踪周报：低位下，黄金珠宝品牌价值或凸显，关注黄金珠宝价值型机会

本周行业观点

黄金珠宝Q2业绩承压，但估值处于低位，品牌价值凸显。

• 业绩承压：2024年3月以来金价快速上涨，终端动销受压。黄金珠宝品牌以加盟为主，加盟商拿货意愿降低，导致Q2收入利润端承压，部分公司业绩下滑，全年利润预期下调。
• 估值优势：目前黄金珠宝估值处于历史低位，性价比凸显。
• 现金流质量高：上市公司品牌商现金流质量高，对资本支出要求小，老凤祥/周大生/潮宏基/中国黄金/菜百股份2023年ROE分别为20.53%/21.09%/9.33%/13.61%/19.82%，分红率分别为46%/78%/67%/78%/77%。
• 经营壁垒高：黄金珠宝产品以黄金饰品为主，品牌认知形成高壁垒，深圳水贝市场近15年未产生新的大型上市黄金珠宝企业。
• 金价影响：长期来看，金价上涨有利于企业盈利；短期来看，金价急涨抑制消费，缓涨刺激消费，横盘期间需求回补，下跌则负面影响企业盈利。

投资建议

金价回高位叠加股价估值低位，关注黄金珠宝企业投资机会。建议重点关注老凤祥、周大生、潮宏基、菜百股份、中国黄金、周大福等。

关键数据

• 金价走势：上金所黄金价格1月484元，4月567元，5-6月最低543元，9月初573元。
• 社零数据：2024年4-7月金银珠宝社零终端数据同比-0.1%/-11.0%/-3.7%/-10.4%。
• 估值：主要上市公司估值处于历史低位。

研究结论

随着金价位置回高，黄金珠宝消费需求有望缓速回补。目前主要上市公司估值低，盈利现金流质量和分红能力强，建议重点关注黄金珠宝板块。